6 月經濟數據公佈後，地產和基建投資增速保持在高位， 但水泥產量增速 6月單月同比出現了較大下降。 有投資者提出疑問為何水泥產量和投資增速出現背離。其實這種背離我們很早就已經闡釋說明過，背後原因主要兩點，一是由於投資額內部結構的原因，單位投資水泥需求強度逐年遞減， 二是由於農村固定資產投資的下降。
投資結構變化，水泥需求強度逐步下降
單位的地產和基建投資額對應的水泥需求量是逐年下降的，農村投資的水泥需求強度倒是比較穩定。地產和基建投資中地價（對應其他費用） 和人工（對應安裝工程） 的佔比逐步提升。 從 2014 年下半年以來， 地產投資中主要使用水泥的建築工程項的增速就落後與地產投資增速整體了，一直處於增速領先的就是其他費用項，這對應的主要是土地成本。 2010 年以來基建投資中的水利、環境和公共設施管理業投資額出現快速增長， 2013 年之後成為基建投資中數額最大、 增長最快的一項。 這部分水泥需求量較小，帶動基建投資水泥需求強度下降。
農村投資增速下降，拖累整體需求
農村固定資產投資的水泥需求強度較大， 約為地產和基建投資的 6-7 倍。但自 2011 年以來，農村固定資產投資增速快速下行， 2015 年之後出現了負增長。 根據我國城鎮化率不斷提升的大趨勢，我們預計今年農村固定資產投資還將繼續下降， 而這部分數據是沒有逐月公佈的，卻實際的拖累了水泥需求量。
水泥產量增速區域分化加大
各地區的水泥產量差異很大，全國 1-5 月累計水泥產量同比增速 0.7%， 而最高增速是寧夏的 23%，最低是遼寧的-22%。 產量增速較快的區域除了傳統的華南、華東之外，今年西南和西北地區回暖跡象明顯，我們判斷跟公路投資加速和農村扶貧建設加碼有關。 整體看水泥產量增速還是跟區域固定資產投資增速正相關的。而華北和東北一如既往的疲弱，投資增速落後於全國是主要原因。另外華北加上山東河南地區是環保檢查的重點區域，產線停產時間較長，也影響了產能的釋放。 在水泥公司的選擇上，我們還是建議選擇產能主要集中在南方，並且主要在華南和西南地區的水泥企業。
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