（轉載請註明出處：微信公眾號荀玉根-策略研究）
核心結論：①美股1968-82年震盪走平期間，漂亮50股價平均收益率為157%，因豔壓群芳而得名。②漂亮50以消費股為主，當時美國處於產業結構調整期，消費結構升級，品牌和服務消費興起。③1982年後漂亮50超額收益變小，90年後跑輸，源於產業結構再次調整，信息技術產業成為拉動經濟的新亮點。
美麗回憶：漂亮50那些事
自16年1月底以來，以白酒、家電為代表的白馬消費股持續領漲，尤其是17年一季度高端消費板塊大漲後，市場對消費升級的討論頗多。對比美股歷史，在1970s年代美國實體經濟迎來消費升級，美股也曾掀起一波消費類藍籌股行情，投資者盛譽其為漂亮50。本文結合當時宏觀經濟背景和市場環境，主要探究美股漂亮50行情的興起與演繹。
1. 美國漂亮50的誕生和內涵
1960s年代概念股泡沫輪番破滅，漂亮50應運而生。自1942年起美股開始步入持續26年之久的牛市，美股的長牛激發了投資者的熱情和公司上市的積極性，到1960s年代初，新股發行數不斷創歷史新高，這一波新股發行熱亦被稱為“電子熱”（tronics boom）。只要公司新股名中含有“electronic”等字眼，即使公司的業務與電子無關，投資者也樂意給予公司高估值。直到1962年，這波“電子熱”才逐漸冷卻，新股發行數開始下降。投資者隨即將目光轉向業績良好增長的公司，時髦的股票名稱顯然對公司業績增長影響力有限，但併購的“協同效應”卻可實現每股盈利穩定增長，由此引發的集團化浪潮開始席捲美國。據統計，1960-70年間美國共發生25598起併購，其中僅1967-69年就發生了10858起併購，此輪併購潮多進行橫向併購，高估值公司通過跨行業併購低估值標的實現外延式擴張，即使兩者業績不變，併購完成後的新公司每股盈利仍獲改善，投資者對此類頗具迷惑性的增長樂此不疲。直到1968年聯邦貿易委員會和司法部對併購重組進行調查，加之公眾擔心集團企業的多元化戰略不一定成功，投資者紛紛開始拋售這類股票，併購熱潮才逐漸降溫。隨著電子熱和集團企業夢的紛紛破滅，投資者開始重視基本面，業績為王的投資理念重新風靡華爾街，概念股不再流行，藍籌股成為新時尚，漂亮50（Nifty Fifty）就是在這種背景下應運而生。
在1968/12-1982/07震盪市期間漂亮50長期享有超額收益。自大蕭條結束後，美股共經歷四輪牛市，期間分別為1942/5-1968/11、1982/8-2000/4、2002/7-2007/10、2009/3至今。漂亮50特指在1968/12-1982/7震盪走平期間備受市場追捧的50只藍籌股，也被稱“一次性抉擇股”，即買入後永遠不會賣掉的股票，可見當時市場對其推崇之至。漂亮50的成名之戰發生在1970/07-1972/12年這波反彈行情中，當時美股已進入震盪市，市場環境的不確定性增加，投資者紛紛買入業績靚麗的漂亮50股票。根據Morgan Guaranty Trust所列示的漂亮50名單（下同），可估算在1970/07-1972/12期間漂亮50公司全線上漲，累計平均收益率為142.9%，其中MGIC投資公司、麥當勞收益率最高，分別為673.3%、585.4%，而同期標普500、道指分別上漲51.2%、38.9%。但是，漂亮50的成名之路並非一帆風順，1973-74年美股進入下跌階段，期間漂亮50公司股價平均下跌45.2%，而同期標普500、道指分別下跌41.9%、39.6%。和電子熱和集團化浪潮一樣，漂亮50也曾淪為市場投機炒作的題材，也遭遇過股價大幅下挫，與之不同的是，從更長時間維度看漂亮50是值得把握的投資機會。在1968/12-1982/07震盪市期間漂亮50累計平均收益率為156.6%，而同期標普500下跌1.2%，在市場沒有趨勢性行情背景下，漂亮50公司業績優良，自然成為投資者抱團取暖的首選標的。
2. 漂亮50為何豔壓群芳？
漂亮50誕生的背景是美國產業結構正在調整期。二戰結束後美國經濟雖有起伏，但基本保持低通脹、高增長的勢態，1950s年代GDP、CPI分別年均增4.3%、2.1%，1960s年代分別年均增4.5%、2.3%。在經濟平穩增長大環境下，美國科技發展日新月異，1940s年代末掀起以原子能、宇航技術、電子計算機技術為標誌的第三次科學技術革命，1970s年代初又興起以微電子技術、生物工程技術、新興材料技術為標誌的新技術革命。新技術在農業、工業等方面的應用提高了生產效率，加快美國向信息化和後工業化時代轉變，產業結構升級在初步孕育中。1970s年代美國經濟陷入滯脹，經濟最大的亮點就是消費，1968-82年期間個人消費支出同比增速平均達到6.5%，最高在1980年達到10.7%，消費/GDP比重也從1968年的59.8%逐步提升至1982年的63.3%。從結構上看，在1970s年代前後個人在耐用消費品支出佔比基本不變，但服務消費支出佔比從1968年的49.0%提升至1982年的57.1%，非耐用品消費支出佔比從1968年的36.0%下降至1982年的30.4%。從行業增加值/GDP來看，美國金融地產、教育醫療、信息業佔比分別從1968年的14.2%、3.4%、3.4%上升至1982年的16.7%、5.2%、4.2%，製造業、運輸倉儲業、農林牧漁佔比分別從1968年的25.1%、3.9%、2.6%下降至1982年的18.6%、3.3%、2.2%。以上數據都顯示從1970s年代起美國逐步從工業高增長時代步入信息化、消費升級時代，漂亮50公司就是在這樣時代大變遷背景下誕生。
漂亮50公司抓住消費升級機遇，迅速擴張奠定龍頭地位。漂亮50公司所屬行業主要為製藥、飲料、化學制品、電腦設備等，主要集中於與衣食住行有關的個人消費領域。在美國經濟消費升級的背景下，消費領域市場容量不斷擴大，傳統行業正在經歷裂變，新的細分領域不斷湧現。部分企業抓住機遇，致力於國際化品牌建設，最終得以搶佔先機，實現業績長期穩定增長，在1970s年代漂亮50公司的年化淨利增速達到15.3%，其中斯倫貝謝、麥當勞、哈里伯頓、百特國際、陶氏化學年化淨利增速最高，分別為29.5%、26.7%、23.3%、22.8%、22.5%，這些企業的早期高增長業績助力奠定了企業的行業龍頭地位。
3. 之後的退場和分化
1982年後漂亮50超額收益趨弱，90年跑輸納指。在1970s年代前後漂亮50股票可謂風光無限，但隨著1982年8月美股再度走牛，情況逐漸在發生變化。總體上，1982/08-2000/03期間納指漲26.3倍，而漂亮50累計平均收益率僅為23.3倍，科技股成為此輪牛市的最大贏家。在牛市早期漂亮50表現尚可，1982/8-1990/10期間漂亮50累計平均收益率達316.7%，同期道指、標普500、納指分別漲202.0%、183.9%、97.1%，期間消費龍頭如輝瑞製藥、吉列公司、默克藥廠、可口可樂漲幅分別高達1047.1%、890.6%、799.6%、697.6%。1990年11月科技股行情開始啟動，並逐漸成為此輪牛市的投資主線，1990/11-2000/03期間納指漲1286.4%，道指、標普500分別漲347.2%、393.0%，漂亮50累計平均收益率為456.7%。
漂亮50不再漂亮源於產業結構升級，信息產業成為新經濟增長點。曾經風華絕代的漂亮50終有年華逝去，不再漂亮之時，根本原因在於1990s年代美國迎來新一輪的產業結構升級。一方面，進入1980s年代後，美國個人消費支出增速放緩，經濟迫切需要新的增長點。在克林頓任職白宮期間，“信息高速公路”計劃被穩妥推進，在“軍用民享”和“管制放鬆”兩個原則下，企業投資IT熱情升溫，信息產業成為新經濟增長點。另一方面，經歷十多年快速發展後，漂亮50公司也開始邁入成熟期，根據產業生命週期理論，企業在成長期業績高增長，但步入成熟期後，業績增速將放緩，漂亮50公司在1970s年代年化淨利增速高達15.3%，而在1980s年代下降至7.4%，1990s年代略回升至8.2%。在1970s年代前後投資者熱衷漂亮50是基於看好公司未來業績持續高增長，但這個邏輯遭到破壞後，投資者對漂亮50的偏好也就大不如從前。在政策扶持和技術週期推動下，股市由半導體→電腦硬件→軟件→互聯網不斷前進，1982/07-2000/04牛市期間道指、標普500、納指分別漲12.5、13.0、26.3倍，藍籌股表現遠不及成長股，以藍籌股為主的漂亮50組合不及科技股表現。
漂亮50股票表現分化，部分成為跨越半個世紀的消費龍頭。在漂亮50名單中，目前6家公司已被收購，12家已摘牌退市（包含私有化），32家仍存在，部分甚至成為偉大的企業，如百事可樂、麥當勞、強生、寶潔、迪士尼等。進入1980s年代後，漂亮50公司業績增速放緩，整體表現不如從前，但分化趨勢更明顯，部分具有品牌效應的龍頭公司走勢仍較強。從1982/8至今，漂亮50股票中迪士尼、可口可樂、麥當勞、強生、百事可樂漲幅最高，分別為157.1、132.7、130.7、130.2、125.8倍，同期道指、標普500、納指漲幅分別為24.5、21.0、34.2倍，而那些品牌效應更弱、業績更差的漂亮50公司卻沒這麼幸運，從1982/8至今露華濃、彭尼、柯達漲幅最低，分別為-69.6%、62.7%、76.8%。
風險提示。業績不及預期，經濟增速下滑。
附錄：近期重要策略報告（點擊標題可鏈接到報告原文）
一、市場拐點判斷
1、《為何A股堅不可摧？－20170326》
2、《牛市有多遠？-20170312》
3、《開春擼袖子-20170202》
4、《震盪階段的休整期-20161204》
5、《震盪市走向牛市——2017年A股投資策略-20161126》
6、《A股見底了嗎？—20160128》
二、重要專題研究系列
1、《盈利迎接向上拐點——2017年盈利分析系列（4）—20160315》
2、《溫和通脹利於盈利擴張——2017年盈利分析系列（2）—20161226》
3、《風勁揚帆正當時——“一帶一路”2.0系列（2）-20170210》
4、《混改：國企改革新動力—20161222》
三、市場特徵研究系列
1、《各種大類資產剖析：市場規模、投資者結構、牛熊週期-20170307》
2、《利率上行是系統性或結構性，大類資產表現迥異-20170208》
3、《以史為鑑，窄幅震盪的結局：向上擴寬－20161021》
4、《被掩蓋的事實：長期看A股賺錢效應強20160919》
5、《十倍股有哪些特別基因？-20160830》
四、市場風格研究系列
1、《A股進入二維投資時代—20170320》
2、《從籌碼變化看大盤股股價表現－20170106》
3、《如何買大小？——市場風格探討－20161214》
4、《A股的“三把交椅”——論風格輪動－20160927》
5、《高股息策略長期有效麼？ —20160920》
五、產業研究系列
1、《中游：持續多久？如何擇優？ ——策略對話行業系列（6）—20170216》
2、《油氣產業鏈機會：油然而生——策略對話行業（5）—20161221》
3、《放大鏡看轉型：數據顯示產業結構在變—20160925》
4、《十年一片天：產業週期跨越股市牛熊—20160225》
六、策略研究框架及海外路演感受
1、《A股港股化還是港股A股化？——香港路演感悟—20170316》
2、《別人家的孩子——由美國路演談兩個市場差異—20170221》
3、《演講稿：順大勢，成大器——策略研究框架探討—20160730》
4、《讓腳步等待靈魂——歐洲路演感受兼論A股—20160507》
5、《感恩生在中國，恰逢盛世 ——韓國路演感想—20151205》
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