從風險收益比來看，當前需要以積極的思維來看待市場，現在是很好的佈局期。
荀玉根/文
最近，因中美貿易摩擦再度升級，A股再次破位下跌。其實，上證綜指3288點以來的調整已接近尾聲，現在是佈局牛市第二波上漲的好機遇。
從波浪理論的浪型形態上看，上證綜指已經走入c子浪階段，而且至少進入c中的c3小段了，技術角度調整也進入末期了。
從風險溢價、股債收益率、換手率、融資交易佔比、基金倉位、漲停股佔比六個角度來衡量，目前市場情緒已經處在歷史低位。
牛市第二波上漲正在蓄勢待發。牛市有三個階段，第一是孕育準備期，盈利回落，流動性改善推動估值修復；第二是全面爆發期，估值盈利雙升，戴維斯雙擊；第三是泡沫瘋狂期，盈利平穩，資金大量流入，估值走向市夢率。3288點以來的調整是牛市第一階段的回撤期，市場結束調整進入牛市第二波上漲，需要基本面、政策面的共振，第一，基本面上，預計全部A股歸母淨利同比增速三季度見底，ROE四季度見底。一方面，盈利週期與庫存週期對應，根據歷史上庫存週期平均持續39個月推斷，本次庫存週期底部在8-9月，最新公佈的6月工業企業產成品存貨增速繼續回落至3.5%，正在逼近歷史底部0%附近。另一方面，歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯5-9個月，2019年1月金融數據見底回升標誌貨幣政策發力，對應盈利見底也在三季度。預計2019年第三季度的A股歸母淨利同比為0%，2019年為5%，ROE為9%。往後看1.5年是業績回升期，預計屆時GDP增速穩定在6%-6.5%左右，A股歸母淨利潤增速有望回升至10%-15%，ROE至12%以上。另外，有人擔心未來宏觀經濟走平，對應微觀盈利有底無右側，我們認為，微觀盈利將超過宏觀GDP增長，這是因為：一是產業結構優化，高盈利行業佔比提高；二是行業集中度提高，龍頭公司盈利情況更好；三是企業國際化加快，盈利不受限於GDP。第二，政策面上，9月將更明朗。7月31日，中央政治局會議定調的宏觀政策相比4月19日更積極，跟蹤後續貨幣和財政政策的落地，貨幣方面觀察未來是否會有進一步降準或者降低政策性利率的操作。財政方面，2019年以來，全國已累計發行專項債1.8億元，財政部要求9月用完今年全年地方專項債2.15萬億元，四季度有可能加大專項債發行額度。9月中美將在美國舉行下一輪高級別磋商，如果中美關係改善，市場對基本面擔憂消除、風險偏好提升；如果沒有進展，國內政策可能進一步發力，對衝外部影響，也有望消除市場疑慮。
從風險收益比來看，當前需要以積極的思維來看待市場，現在是很好的佈局期。
牛市第二階段的主導產業符合時代背景，關鍵是業績回升陡峭，這次“科技+券商”有望成為本輪主導產業。對科技股來說，產業政策向科技傾斜，科創板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金，同時伴隨著5G等新技術的推廣應用，將帶動行業需求回暖以及產生新需求、增加訂單，推動ROE改善。未來隨著資本市場改革及創新戰略的推進，科技股盈利有望進入新一輪迴升週期。對券商股來說，隨著大股權時代來臨，券商業務有望更多元化，成為綜合性投行。從風格角度來看，A股價值和成長風格2-3年一輪換，盈利相對趨勢是決定風格的核心變量，2016年以來價值佔優已經3年多，價值龍頭相比成長龍頭已沒有估值優勢，未來成長盈利回升趨勢將更陡峭，風格正在孕育變化。從最新基金披露的重倉股情況看，剔除港股後2019年二季度消費股市值佔比大幅上升4.8個百分點至50.1%，創歷史新高，而TMT佔比下降4個百分點至15.5%，回到2013年初的水平。有觀點認為，未來在外資持續流入的背景下，將持續利好國內以消費白馬為主的價值龍頭，我們認為，不能過度迷信外資對風格的影響。外資偏好各個地區的核心資產，A股核心資產不僅只有消費白馬，關鍵看業績。
作者為海通證券首席策略分析師
從風險收益比來看，當前需要以積極的思維來看待市場，現在是很好的佈局期。
荀玉根/文
最近，因中美貿易摩擦再度升級，A股再次破位下跌。其實，上證綜指3288點以來的調整已接近尾聲，現在是佈局牛市第二波上漲的好機遇。
從波浪理論的浪型形態上看，上證綜指已經走入c子浪階段，而且至少進入c中的c3小段了，技術角度調整也進入末期了。
從風險溢價、股債收益率、換手率、融資交易佔比、基金倉位、漲停股佔比六個角度來衡量，目前市場情緒已經處在歷史低位。
牛市第二波上漲正在蓄勢待發。牛市有三個階段，第一是孕育準備期，盈利回落，流動性改善推動估值修復；第二是全面爆發期，估值盈利雙升，戴維斯雙擊；第三是泡沫瘋狂期，盈利平穩，資金大量流入，估值走向市夢率。3288點以來的調整是牛市第一階段的回撤期，市場結束調整進入牛市第二波上漲，需要基本面、政策面的共振，第一，基本面上，預計全部A股歸母淨利同比增速三季度見底，ROE四季度見底。一方面，盈利週期與庫存週期對應，根據歷史上庫存週期平均持續39個月推斷，本次庫存週期底部在8-9月，最新公佈的6月工業企業產成品存貨增速繼續回落至3.5%，正在逼近歷史底部0%附近。另一方面，歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯5-9個月，2019年1月金融數據見底回升標誌貨幣政策發力，對應盈利見底也在三季度。預計2019年第三季度的A股歸母淨利同比為0%，2019年為5%，ROE為9%。往後看1.5年是業績回升期，預計屆時GDP增速穩定在6%-6.5%左右，A股歸母淨利潤增速有望回升至10%-15%，ROE至12%以上。另外，有人擔心未來宏觀經濟走平，對應微觀盈利有底無右側，我們認為，微觀盈利將超過宏觀GDP增長，這是因為：一是產業結構優化，高盈利行業佔比提高；二是行業集中度提高，龍頭公司盈利情況更好；三是企業國際化加快，盈利不受限於GDP。第二，政策面上，9月將更明朗。7月31日，中央政治局會議定調的宏觀政策相比4月19日更積極，跟蹤後續貨幣和財政政策的落地，貨幣方面觀察未來是否會有進一步降準或者降低政策性利率的操作。財政方面，2019年以來，全國已累計發行專項債1.8億元，財政部要求9月用完今年全年地方專項債2.15萬億元，四季度有可能加大專項債發行額度。9月中美將在美國舉行下一輪高級別磋商，如果中美關係改善，市場對基本面擔憂消除、風險偏好提升；如果沒有進展，國內政策可能進一步發力，對衝外部影響，也有望消除市場疑慮。
從風險收益比來看，當前需要以積極的思維來看待市場，現在是很好的佈局期。
牛市第二階段的主導產業符合時代背景，關鍵是業績回升陡峭，這次“科技+券商”有望成為本輪主導產業。對科技股來說，產業政策向科技傾斜，科創板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金，同時伴隨著5G等新技術的推廣應用，將帶動行業需求回暖以及產生新需求、增加訂單，推動ROE改善。未來隨著資本市場改革及創新戰略的推進，科技股盈利有望進入新一輪迴升週期。對券商股來說，隨著大股權時代來臨，券商業務有望更多元化，成為綜合性投行。從風格角度來看，A股價值和成長風格2-3年一輪換，盈利相對趨勢是決定風格的核心變量，2016年以來價值佔優已經3年多，價值龍頭相比成長龍頭已沒有估值優勢，未來成長盈利回升趨勢將更陡峭，風格正在孕育變化。從最新基金披露的重倉股情況看，剔除港股後2019年二季度消費股市值佔比大幅上升4.8個百分點至50.1%，創歷史新高，而TMT佔比下降4個百分點至15.5%，回到2013年初的水平。有觀點認為，未來在外資持續流入的背景下，將持續利好國內以消費白馬為主的價值龍頭，我們認為，不能過度迷信外資對風格的影響。外資偏好各個地區的核心資產，A股核心資產不僅只有消費白馬，關鍵看業績。
作者為海通證券首席策略分析師
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