上市公司實際控制人為了不斷下跌的股價真的是操碎了心，為了提振股價，號召職工兜底增持也不再是新鮮事，其背後折射出實際控人的某些無奈，沒有那麼多的陰謀論，其實是一種風險與收益的考量。
跨境通保底收益增持方案出爐
最近監管各方積極鼓勵上市公司回購股份提振股價，11月9日，證監會、財政部、國務院國資委聯合發佈《關於支持上市公司回購股份的意見》（簡稱《意見》），支持上市公司進行股份回購，為了拓寬資金來源，監管層還同意使用自有資金、超募資金、優先股、發債和其他來源資金進行回購股份。但是跨境通卻沒有采用股份回購而是採用倡導職工增持的方式提振股價。
10月18日，跨境通晚間公告稱，跨境通收到公司董事長楊建新、副董事長兼總經理徐佳東提交的《關於內部員工購買公司股票的倡議書》，稱基於對公司良好的基本面，以及對於公司長遠良好發展之信心，跨境通股票具備良好的投資價值，倡議人在此倡議：跨境通及跨境通全資子公司、控股子公司員工積極買入跨境通股票，並承諾在2018年10月19日至11月18日期間，公司員工使用自有資金通過二級市場競價淨買入股票，且連續持有達到24個月後仍在公司任職，如實際產生虧損，將予以補償，收益則歸員工個人所有，如果擬購買員工淨買入跨境通股票在持有期間達到24個月後，第一年收益不足 8％、第二年收益不足12％的，由倡議人予以補足。
這是一個只賺不虧的好買賣，職工碰到了一個好老闆，目前市場下，能夠有穩賺不賠的10％收益屬於高收益了，面對如此之高的保本收益，實際控制人緣何不自己增持股份，而讓員工增持呢？
跨境通倡議職工增持背後原因分析。
受到大盤下跌和相關貿易政策影響，跨境通股價已從高點20.63元/股，一路下滑跌到10月18日盤中8.91元低點，最高跌幅達到57％。如果把時間拉到52周內，跨境通從高點24.7元跌至10月18日8.91元，則股價大跌64％。期間，跨境通市值重挫246億元，接近250億元。當前，跨境通市值仍有153億元。
股價下跌最大問題就是股權質押風險會暴露，一旦股權質押風險暴露，就會出現一系列的不可控風險發生，跨境通在倡議書中強調，倡議人進行風險排查，其目前自身資信狀況良好，具備資金償還能力，目前暫未發現股份質押到期無法償還資金風險，暫未發現可能引發平倉或被強制平倉風險。
但是不可否認的是實際控制人持股抵押比例並不低，董事長楊建新共持有公司2.83億股，佔公司總股本18.19％， 共質押股票2.41億股，佔所持公司股份85.14％。楊建新、樊梅花夫婦共持有3.62億股，佔公司總股本23.26％，共質押股票2.81億股，佔其所持公司股份77.6％。徐佳東共持有公司2.736億股，佔公司總股本17.56％， 共質押股票2.097億股，佔所持公司股份76.64％。而且股價短期跌幅50％左右，是存在一定的臨近警戒線的風險的。
因此暫時沒有風險不代表未來沒有風險，一旦市場大環境沒有好轉股價繼續下跌，還是要面對股價臨近平倉線的風險的，一旦臨近平倉線，市場就會出現擔憂心理，拋售壓力就會加大，股價將承受更大的壓力，到時候就會很被動，因此未雨綢繆的號召職工增持股份提振股價防範股價下跌就成為一個較好的方式。
目前跨境通股價是跌幅較大，基於跨境通的財務數據，實際控制人可能認為未來股價有上升的潛力，還有一個方面就是押注未來市場大環境好轉，跨境通股價也會跟著大環境好轉而上漲，並不需要實際控制人掏出真金白銀來補償職工的持股虧損，即使出現持股達不到預期收益，補償數目也就並不多，實際控制人認為是可以承擔的，跨境通晚間公告，經統計，2018年10月19日至11月18日期間，公司及全資子公司、控股子公司共有50位員工增持股票，合計增持股票數量為166.72萬股，增持均價約為11.94元/股，增持總金額為1990.6626萬元，2000萬元的增持金額，這樣 增持金額即使出現股價上漲不如實際控制人的預期，在他們看來補償數目也是很低的是可控的，另外增持股份保底收益還有一個前提條件，那就是持有股份24個月以後還在公司任職，目前電商領域職工流動性較高，兩年以後如果不在公司任職，就不能享受保底承諾了，到時候虧賺就只能由職工個人承擔了，與兩位倡導者無關了。
那麼實際控制人自己緣何不出手增持呢？這可能與他們自己資金較為緊張有關，從上文中知道董事長和副董事長股權質押比例都在80％左右，跨境通分紅情況一般，2016年每股分紅0.056元，2017年每股分紅0.053元，兩年分紅每股不到0.11元。董事長楊建新夫婦和總經理徐佳東，雖說過去兩年中分紅現金3982萬元和3010萬（含稅），董事長楊建新的妻子樊梅花通過大宗交易方式減持股1558萬股，成交均價為12.92元，套現近2億元。說明他們的資金也是不很寬裕的，融資增持的話，可能融資也不容易融資成本也不低，另外也增加自己槓桿的風險，還不如號召職工保收益增持為好，這樣的話，自己就不需要加槓桿了，可以更好的保持自己現金流的安全，又可以提振股價，從走勢看，跨境通近短時間走勢還是不算差的，從最低8.91元漲到最高13.68元，漲幅54％，超過同時期大盤漲幅很多，可見保收益增持還是得到市場認可的。
董事長和副董事長的倡導在筆者看來以最小的代價獲得了最大的效益。董事長妻子減持套現2億元與鼓勵職工買買買之間並不存在絕對的衝突，既要看公司投資價值，也要看股東的現金流和對資金的安排，有的時候一分錢難倒英雄漢。不是看好公司投資價值就能夠增持股份的，但具體到跨境通，目前查不到董事長夫人減持股份的資金安排，筆者無法評價。
跨境通緣何不採取回購股份方式
目前市場股份回購是一個熱門，對股價提振更加有效，也更能得到政策的支持，但是回購需要強大現金流支持。
跨境通總股本高達15.6億股，按照當時股價最低價8.91元計算，市值也高達139億元，回購1％股份也需要1.4億元，市值回購少了，提振股價有限，回購多了，錢從何來？
跨境通多次發佈使用部分閒置募集資金購買銀行理財產品的公告，但是研究這些購買理財產品的公告，會發現一個頗讓人尋思的現象：雖然購買理財產品的額度動輒數億元，但是實際上其中較大額理財的期限都很短，跨境通購買比較多的交通銀行“蘊通財富日增利”和中國工商銀行保本型法人，理財時間基本上是一個月左右，平安銀行天天利則大約是半年左右，可見其對資金的運用還是很謹慎的，故2016年全年收益只有幾十萬元。理財資金短期化說明跨境通現金流並不會很充裕。回購需要長期流動性支撐，而跨境通可能無法提供長期資金來回購股份。
這一點從跨境通的經營性現金流持續流出存在一定關係，2015、2016、2017公司經營性現金流分別為-1294萬、-10.6億、-2.92億元。直到今年三季度才轉正，經營性現金流淨額為1.5億元。
跨境通投資價值之我見
跨境通最大隱憂是商譽市值較高，據媒體資料，截止2018年3月31日，公司賬面上的商譽餘額約25.35億元，佔到同期淨資產（歸母所有者權益）的42.35％。主要是跨境通併購資產所致，自2014年7月至今，跨境通共進行了12次併購，累計耗資超過40億元。4年間公司先後實施了5次定增，募資總額約50億元。
另一個風險是存貨風險，公司存貨由2014年底的2.94億元增加至2017年底的38.8億元，增加了12倍有餘。而2018年一季度，公司賬面上的存貨餘額進一步增加至43.75億元，單季增加4.95億元。這也可能是導致2015-2017年跨境通合計淨利潤超過13億，但經營性現金流合計淨流出約13.64億元的原因之一。但是跨境通存貨增速開始下降，三季度末為46.63億元，較二季度末僅增加1.51億元。有分析認為是源自持續優化庫存管理流程與備貨算法，加強產品動銷比考核，對團隊加大庫存考核力度。如果跨境通存貨能夠有效降低，對現金流改善是大有裨益的。
儘管有各種風險， 但是其業績財報還是較為亮麗的，跨境通公告顯示，公司前三季度營業收入15,790,654,651.69元，同比增加80.66％，歸屬上市公司股東的淨利潤828,251,209.61元，同比增加67.23％。作為一家跨境電商平臺，雙十一表現也是可圈可點，13日在互動平臺上回答投資者提問時表示，“雙十一”活動期間，跨境通整體實現GMV超15億元，同比增幅40％以上。其中跨境出口業務實現GMV超8億元，同比變動增幅50％以上；跨境進口業務實現GMV超7億元，同比變動增幅40％以上，也沒有受到太多貿易摩擦的影響，抗市場風險能力還是不錯的。三季度現金流繼續改善，單看三季度，公司整體經營現金流達到3.13億元，去年同期僅為-4.75億元。
目前市盈率16.55倍，市淨率2.42倍，估值水平並不高，令人關注的是經營現金流出現好轉，這才是最重要的。
在中國資本市場誠信普遍缺失，但有的時候也不能把股東的做法全部看成是一個陰謀，這也有失偏頗，對於跨境通實際控制人倡議職工增持股份筆者還是看好的，不像是一種忽悠，也沒有那麼多的陰謀論，而是根據市場環境和自己資金流的一種合理安排。
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