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申銀萬國發佈投資研究報告,評級: 增持。
預計收入增長較穩定。根據產業在線的統計數據,公司冰洗空三大主業 1-5月總銷量增速分別為-3%、+7%和+7%,超越行業平均增速-7%、+2%和-7%,中怡康的數據顯示, 公司1-5月累計市佔率較去年同期分別提升5.5%、 5.4%和2.8%,顯示出公司良好的產品力和品牌力在行業需求低迷之下的抗週期能力, 以及受益於美的電器戰略調整所帶來的行業競爭趨緩。考慮到提價因素,我們預計中報收入增長約 7%。
預計業績超預期主要來自於利潤率的提升。以Q2 收入增速7%的假設計算,我們預計 Q2 淨利潤率為 5.5%,較去年同期提升約 1%。預計淨利潤率的提升主要是由於:1)產品結構調整;公司產品結構較好,一二級能效產品佔比較高,高端產品卡薩帝增長形勢較好;2)原材料價格下降:主要原材料銅價、鋼價價格下降帶動毛利率提升,Q2 銅與鋼材均價同比分別下降 18.7%和9.4%;3)費用率改善: 公司 Q1 對於空調業務的費用投入較高, 而 Q2 費用使用效率提高,帶動費用率改善。
投資評級與估值:冰洗主業穩定增長,空調業務改善顯著,節能產品結構最優,有望受益新節能補貼,股權激勵三期推出之後,有利於公司上下利益一致推動業績增長(8 月10日第二期股權激勵禁售期到期,目前股價低於行權價11.11 元(未調整分紅))。基於中報超預期,我們小幅上調公司 12-14年 EPS盈利預測至 1.18 元、1.35元和 1.55 元, (原預測為 1.15 元、1.33 元和1.53元,上調幅度 2.6%),目前股價(10.43 元)對應 PE 分別為 8.8 倍、7.7 倍和 6.7 倍,建議“增持”。
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