從研發費用會計處理視角探討中興通訊潛在價值。
統計發現,近三年公司無形資產中自主研發比例過半,考慮到因不確定性等因素而費用化的研發投入,以及研發投入對提升企業盈利能力存在滯後期,我們認為,市場對中興通訊價值存在低估空間,隨著5G時代步伐的臨近和物聯網應用的普及,中興通訊有望厚積薄發,以技術優勢在未來創造更多的股東價值。
公司研發創新概況:深耕知識產權戰略,研發成就突出。
近七年中興通訊的研發總投入超過600億元,每年研發投入銷售佔比在10%左右,在全球設有20個研發中心,有3萬餘名研發人員。在2016年全球國際專利申請(PCT)中,中興通訊以4123項已公開PCT申請量排名第一。
從研發實力橫縱向對比看中興通訊潛在價值。
從縱向對比來看,公司的研發費用呈現出加速上漲的趨勢,特別是近兩年公司在5G和芯片領域的發力,增速更為明顯。從橫向對比來看,相比國際科技巨頭,公司研發費用投入雖未名列前茅,但是將研發投入與其在全球國際專利申請(PCT)情況配比分析的話,體現出了公司研發轉化效率較高。
重點研發領域探究。
目前,公司正在並已經佈局了自己的生態鏈,重點研究Pre5G/5G、物聯網、芯片、新能源汽車、終端和光通信等戰略領域,這些領域有望對公司未來的業績起到提振作用。且,公司目前正處在重要領導層更換的關鍵時期,新管理層有望為公司注入新的動力和活力,刺激公司加速發展。我們認為,在物聯網和5G時代,公司將發揮自身優勢,價值有望重估。即使未來業績仍有不確定因素,但整體來看,當前安全墊較高,具備一定投資價值。
看好公司業務佈局和長期研發投入價值轉化,維持“增持”評級。
公司業務聚焦運營商網絡、政企、消費者三大領域,積極拓展物聯網、車聯網、光通信、硅光、Pre-5G/5G等戰略性新興市場。考慮到公司手機業務有望扭正,公司積極開展國際業務、研發到位,進行全產業鏈佈局,未來業績有望繼續增長,估值有望得到修復。預計公司2017-2019年的EPS為1.08/1.31/1.54元,對應16/13/11倍PE,維持“增持”評級。
風險:研發投入既可能是利潤的來源或也可造成進一步的利潤流失