【5G全產業鏈深度研究合集】
1.《5G全產業鏈深度分析之（一）：投資邏輯》
2.《5G全產業鏈深度分析之（二）：產業金股》
3.《5G核心金股之光纖（纜）龍頭：亨通光電》
4.《它在歷史高位，卻被郭嘉隊瘋搶！》
以上是我們系列5G研究的乾貨合集，前兩篇是行業投資策略，從第三篇開始，研究君帶著大家進入“5G全產業鏈深度研究”的一個新模塊：個股系列深度研究，我們將從：
1.產業技術升級（4G-5G過渡）的受益先後
2.產業投資升級（5G投資加速）的受益先後
兩個維度，分次序為大家帶來一共【9】篇產業優質個股的系列深度研究報告！
前面2篇深度個股研報，我們是從光纖（纜）這個產業鏈的模塊切入，為大家深度分析了“亨通光電-中天科技”兩隻個股。今天的這篇乾貨，我們來聊聊：光模塊細分產業鏈裡的龍頭中際裝備。
一、科普：光模塊是啥玩意兒
光通信模塊是光纖通信系統中重要的器件之一，它主要由光電子器件、功能電路和光接口等組成，光電子器件又包括光發射器件和光接收器件兩部分。
簡單滴說，光通信模塊由光電轉化器件組成，幫助信號在光釺中實現“電-光-電”傳遞的核心部件。作為融合通信網絡中核心的組件，高速光通信模塊是支撐雲計算、寬帶網絡、數字醫療、物聯網等下游產業的關鍵單元。
【研究君觀察】
光模塊產業鏈包括芯片（主要指光芯片）、組件、模塊，最終光模塊產品就是將光芯片進行封裝和集成。
不要小看封裝、測試的技術難度，特別是高速光模塊，在保證性能穩定同時還需提高良率，達到量產需要一定的技術水平。
二、行業展望：應用與前景
1.數據中心應用
(1)在光模塊的眾多應用行業中，數據中心應用已經成為貢獻增速最快的市場。一個數據中心內部有成千上萬臺設備，要將這些設備進行光互聯，需要大量的光模塊。且無論是數據中心的內部互聯還是接入都需要用到光模塊，未來數據中心對光模塊的需求將以幾何級數增加。
(2)據Ovum預測，2015~2020 年數據中心用光模塊市場複合增速達到20%，而其中高速光模塊應用增速達到45%。
【研究君觀察】數據中心市場主要催生對高速光模塊的需求。根據Light Counting預測，在數據中心市場，未來大型數據中心的集採佔比將會提升至50%，採購的光模塊也將逐漸向100G過渡。採購集中度和需求速率不斷提高。
2.傳統電信市場
(1)電信領域依舊是光通信模塊最重要的應用領域，目前面臨著接入網、傳輸網全面升級的需求。接入網流量激增迫使網絡自下而上升級，FTTH接入/基站回傳接入向10G升級，傳輸網從40G向100G演進，未來骨幹網將有望採用200G/400G系統。對應領域的光模塊也面臨著大量更新換代的需求。隨著 FTTH的大規模建設，同時視頻邁向高清甚至是4K，家庭端接入流量也將迅速增長。
(2)《國務院關於印發“寬帶中國”戰略及實施方案的通知》中指出，到2020年，寬帶網絡全面覆蓋城鄉，固定寬帶家庭普及率達到70%，行政村通寬帶比例超過98%；城市和農村家庭寬帶接入能力分別達到50Mbps和12Mbps，發達城市部分家庭用戶可達1吉比特每秒（Gbps）。在提速背景下，光纖接入光模塊將由1G/2.5G EPON/GPON向10G EPON/XGPON切換，帶來10G光模塊20%以上的市場增速。
【研究君觀察】
目前，4G基站建設進入尾聲，整體基站整體數量增速放緩。但隨著5G即將來臨，移動網絡建設帶來的光模塊需求將再一次爆發。
IMT-5G推進組預計2010年到2020年全球移動數據流量增長將超過200倍，2010年到2030年將增長近2萬倍；中國的移動數據流量增速高於全球平均水平，預計2010年到2020年將增長300倍以上，2010年到2030年將增長超4萬倍。
發達城市及熱點地區的移動數據流量增速更快，2010年到2020年上海的增長率可達600倍，北京熱點區域的增長率可達1000倍。面向2020年及未來的第五代移動通信（5G）已成為全球運營商最急迫的需求。
三、窮則思變
1.公司主業低迷
公司傳統主業為電機定子繞組製造裝備，產品主要應用於電機生產行業，主要客戶為國內大型家電企業的配套電機產商以及各類工業、汽車電機生產企業。近年來，受國內經濟增速放緩影響，公司主業裝備需求不振，電機繞組裝備製造行業低迷，加之市場競爭激烈，公司經營面臨壓力。
【研究君觀察】近些年，營業收入徘徊不前，2016年淨利潤不足2011年的1/5，扣非淨利潤更是連續兩年僅幾十萬，形勢嚴峻之下開啟了轉型之路。
2.外延轉型
（1）2016/9/10日，公司發佈公告，擬以發行股份收購高速光模塊廠商蘇州旭創100%股權，切入光模塊領域；交易對價28億元，發行價為13.55元/股，合計發行2.07億股；同時募集配套資金不超過4.9億元，發行價為13.55元/股，合計發行不超過0.36億股。2017/5/23日，公司增發收購資產並募集配套資金事項獲證監會核准。
（2）所以我們的關注重心自然是蘇州旭創，這也是公司未來的主要業績來源。交易對方承諾 2016年-2018年，扣非歸母淨利潤不低於1.73、2.16、2.79億元。
A.業績高增
根據中際裝備發佈的收購報告書，2014年、2015年及2016年，蘇州旭創實現營業收入分別為74674.45萬元、116463.61萬元、195852.63萬元，年均增長率61.95%；實現淨利潤分別為7120.39萬元、11129.12萬元、22985.25萬元，年均增長率79.67%，特別是2016年淨利潤增速高達106.53%，呈爆發性增長。
【研究君觀察】根據公司已發公告，2017年已完成營收+在手訂單已經超過預期，完成業績幾乎沒有懸念。根據超額業績獎勵規定，業績承諾人將獲得超額業績60%的獎勵，激勵效果顯著，為公司長期發展注入信心，有利於公司完成超預期利潤。
B.主業優勢
（1）蘇州旭創的產品包括高速系列（100G/40G）和中速系列（25G/10G）。已經非常成熟的10G產品，隨著下游市場需求穩步增加，16年銷量達到112萬片，貢獻4億多營收。
（2）40G模塊於2014年進入大規模量產階段，100G模塊於2016年11月從研發階段走向初步量產，目前高速系列產品銷量持續大幅提升，16年銷量達到85萬片，收入突破15億，銷售佔比達78%，高速系列已成為公司主要業績來源。
【研究君觀察】
（1）蘇州旭創主戰場在數通領域，40G/100G基本為數通產品，小部分100G或用於城域10km場景。
（2）數通市場關鍵在於雲計算巨頭，旭創在雲計算巨頭的突破首先是谷歌，近年來谷歌一直是旭創的第一大客戶。2014年9月，Google Capital在中國市場的第一筆投資花落蘇州旭創C輪融資，雙方合作進一步緊密，當年來自谷歌的營收佔比高達60.96%。
（3）公司在穩住老客戶的前提下，不斷開拓新客戶，擺脫大客戶依賴。2016年，公司前五大客戶分別為Google、華為、Hyve Solutions、Amazon、中興康訊，Google降至2016年的22.74%，前五大客戶佔比由2014 年的82.58%降至2016年的64.20%。
（4）公司電信市場產品主要是城域傳輸10G產品，同時瞄準5G前傳光模塊和10GON市場機會。5G前傳光模塊將從目前的6G/10G向25G/50G/100G切換，4G逐步收尾，5G漸行漸近，公司25G產品已於2016年面世，預計2017年進入量產。
（5）接入帶寬向百兆和千兆升級，推動EPON/GPON向10G EPON/XGPON切換，17年10GPON已經放量，旭創在幾年前已經有10G EPON ONU/OLT產品儲備，目前正在開發客戶急需的新型產品，預計2017年會形成批量供應。
C.硅谷基因加持
（1）蘇州旭創創始團隊包括美國著名的創投家、海歸博士以及國內外優秀的技術和市場人員。
（2）董事長龔行憲先生是光通信領域成功的創投家，其創辦的SDL、Pine Photonics Communications 先後被收購，Luxnet也已成功在臺灣上市；總經理劉聖先生是美國佐治亞理工學院博士學位，曾就職於美國Agere System、Pine Photonics Communications、Opnext等知名光電企業，為國家千人計劃特聘專家；首席技術官李偉龍先生是國際知名光學專家，曾任美國上市公司OpLink部門總經理。
D.募投保障業績高增
公司近期擬募集配套資金不超過5億元，用於光模塊研發及生產線建設項目、光模塊自動化生產線改造項目。
【研究君觀察】公司現有產能為10G/25G光模塊153萬隻/年，40G/100G光模塊104萬隻/年。募集配套資金擴產後，分別新增年光模塊產能300萬隻、230萬隻，總產能達到現在的5倍，能充分保障公司未來業績高速發展。
四、股價技術分析
周線上，股價再一次面臨機會與風險的選擇。近期，股價已經多次回踩20周均線，可見該均線具有較強的支撐效果，同時這裡也是水平支撐位（前高對應的位置），積極的投資者可以適當參與佈局。
不過，老貼著趨勢線會有破位跡象，從周K線來看，前面幾次回調都回踩了30周均線，所以穩健一點的投資者可以等待股價回踩30周均線時，再根據情況來佈局。
日線上沒有特別值得分析的，主要還是以周線為參考。雖然上面提到的支撐很強，也不能排除後市被跌破，但跌破後大幅回調還是很難見到，最多會是以箱體的形勢展開震盪。這樣的話，就是尋找箱體可能的下限位置。目前來看，半年線會是一個不錯的參考。
五、研究君結論
我們在最後，精煉的總結下公司的投資要點與邏輯：
1.光通信行業持續景氣，光模塊作為核心部件需求巨大，公司收購的蘇州旭創是戰略成功轉型的重要一步；
2.數據流量爆發與5G、物聯網加速部署，將進一步帶動高速光模塊需求，蘇州旭創為國內高速光模塊稀缺標的；
3.高額業績對賭和業績獎勵，激發蘇州旭創長期發展信心。定增工作順利完成，後續募投項目助力蘇州旭創加速發展；
4.股價走勢慢牛長牛格局比較明顯，但需謹防途中主力巨震洗牌或股價出現較大幅度回踩箱體的可能。
OK，這篇乾貨到此結束，我們下篇個股深度研究報告見!
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