中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
中際旭創(300308)
1.投資事件
公司發佈中報，2019H1公司實現營業收入20.35億元，同比下降27.97%，實現歸母淨利潤2.07億元，同比下降34.58%。2019Q2實現營業收入11.59億元，同比下降18.78%，環比增長32.31%，實現歸母淨利潤1.08億元，同比下降36.09%，環比增長9.09%。
2.分析判斷
2019Q2營收環比改善，數通市場回升驅動公司業績增長。2019H1公司實現營業收入20.35億元，同比下降27.97%，其中高端光通訊收發模塊營業收入19.99億元，同比下降27.53%，主要因2018H2以來全球雲計算廠商降庫存資本開支放緩以及重點客戶尚未開始全面導入400G所致。2019Q2內谷歌、亞馬遜、Facebook和微軟的資本支出均有所回升，帶動上游光模塊需求，提振公司100G產品出貨量,實現營收、淨利潤的環比增長。2019H1公司實現經營活動現金流量淨額1.01億元，同比下降54.70%，主要因報告期營收減少導致回款減少。EPS為0.28元/股，同比下降58.21%。
毛利率平穩增長，期間費用率有所提高。2019H1公司毛利率為28.45%，同比提高3.33pct,淨利率為10.19%，同比降低1.03pct。公司憑藉技術優勢佔領市場份額形成規模優勢，有效控制成本，維持行業領先的毛利率水平。2019H1公司期間費用率為14.56%，同比提高1.87pct。管理費用率為12.89%，同比提高2.99pct；財務費用率為0.47%，同比降低1.37pct；銷售費用率為1.20%，同比提高0.24pct。報告期內公司加大營銷力度，鞏固和提升在全球雲計算數據中心市場的份額和競爭優勢，為400G全面導入蓄力。
研發支出持續增長，夯實公司行業領軍地位。2019H1公司研發支出為1.91億元，同比增長15.15%。研發投入佔收入比例為9.39%，同比提高3.55pct。新產品方面,400G光模塊的客戶認證和供應保持業內領先，5G市場25G前傳模塊已批量交付，中傳和回傳產品也正在加緊送樣、認證或測試之中。
數通與電信高速率模塊需求即將放量護航公司增長。2019H2起海外數據中心逐漸進入400G速率接口時代，新的光模塊增量市場即將打開。除數通400G光模塊外，公司已全面佈局5G前中回傳光模塊產品。隨著2020年5GSA組網建設的全面啟動，從目前測試進展來看公司有望獲得可觀份額，成為5G光模塊的主供應商之一。
3.財務簡析
2017Q3年公司收購蘇州旭創並表完成。2019年上半年公司營業收入同比下降27.97%，歸母淨利潤同比下降34.58%。
公司2017Q3並表蘇州旭創。營業收入和歸母淨利潤2018Q4起下滑直至2019Q2有所回升。
公司期間費用率2017年顯著下降，隨後略有上升，但依然保持在較低水平。
4.投資建議
預計公司2019-2021年EPS分別為0.89/1.24/1.46元/股，對應動態市盈率分別為43.6/31.4/26.7倍，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：5G建設不及預期的風險；400G光模塊需求不達預期的風險；光模塊市場競爭加劇的風險；海外經營環境惡化的風險。
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