華東人比較熟悉的甜牛奶品牌李子園，也在籌備衝刺上市。

李子園擬在A股發行不超過3870萬股，計劃募集資金6.91億元，擬投入鶴壁李子園年產10.4萬噸含乳飲料生產項目、雲南李子園年產7萬噸含乳飲料生產項目和浙江李子園食品股份有限公司技術創新中心項目中。

對於李子園的印象，外界普遍感覺其產品過於單一，儘管去年也新推了幾款新品，但未受到過多的認可。而李子園似乎也比較滿足於躺在過去單一產品上生存，從該公司的研發人員和研發投入看，投入極低。

此外，李子園在設立過程及增資過程中有頗多疑點，經營上和自家親戚的關聯交易也不少見。對於李子園的增資疑點、研發情況和關聯交易，《洞察IPO》向李子園發出求證函，但截至發稿，該公司尚未回覆。

實控人500萬彌補“瑕疵”

根據當前資料介紹，公眾的認知中，李子園是私企。

也確如公眾認知，根據李子園招股書顯示，公司實控人為李國平與王旭斌夫婦，即公司的確是私企。

少有人知的是，李國平與王旭斌夫婦創辦李子園並非白手起家，是在曾經一家集體企業性質的企業基礎上發展起來的。這一切在招股書中都有透露出來，只不過其中疑點重重。

1994年9月30日，李國平與王旭斌出資設立李子園，設立時註冊資本88萬元。其中李國平認繳出資額70.4萬元，出資比例80%，王旭斌認繳出資17.6萬元，出資比例20%。不過這88萬元並非現金，根據當時審計事務所的驗資報告書，88萬元的註冊資本金均為實物出資。

而這88萬元註冊資金乃是金華市金港食品廠註銷核定資金中的大部分。資料顯示，金港食品廠僅比李子園成立早了一年多，於1993年登記設立，設立時註冊資金10萬元，該公司的經濟性質為集體所有制。

根據李子園招股書，金港食品廠收到的金華市多湖鎮企業管理辦公室出具的同意該廠終止集體執照書面說明時間與李子園設立時間為同一天，均為1994年9月30日。

書面說明內容顯示：“同意終止金華市金港食品廠集體執照並按有關規定辦理註銷登記。現證明截至1994年9月30日，金華市金港食品廠資產淨值91.58萬元，其中88萬元屬於李國平、王旭斌所有，可以作為李國平、王旭斌申辦李子園食品有限公司的註冊資金。”

這裡就出現了第一個疑問：金港食品廠是集體企業，為什麼在91.58萬元中，88萬元都屬於李國平夫婦，儘管當時李國平是金港食品廠的法人，但作為集體企業，招股書中並未披露金港食品廠成立時注資情況，李國平夫婦在金港食品廠是否有出資，如果有又出資了多少，如果沒有出資，或者出資很少，是否涉及集體資產流失問題。

對於是否涉及集體資產流失問題，金華市金東區街道辦事處倒是出具了一份《關於金華市金港食品廠資產權屬的確認函》，特別用於來證明不存在集體資產流失。該確認函的出具時間是2017年5月8日。有投資者疑惑稱：“1994年到2017年過去了二十多年了，街道辦的人更換有多少，為什麼不直接披露清楚當初金港食品廠情況，那不更直接？如果金港食品廠是李國平夫婦的私營廠，不過是掛靠在集體名下話，重新成立李子園有什麼意義？”

其後，李國平夫婦對李子園進行了幾次增資，但前兩次增資過程看起來頗為奇怪，發行人律師事務所和發行券商均稱之為“瑕疵”。

資料顯示，李子園1997年、1998年分別進行過兩次增資，且每次增資資金來源為李國平夫婦因李子園牛奶日常經營所需，向李子園牛奶提供資金週轉所形成的債權。且兩次相關的債權都未經評估。兩次增資共計500萬元均未經資產評估。

2016年，為了彌補該“瑕疵”，李國平夫婦拿出真金白銀，支付出貨幣資金500萬元來彌補前述500萬元的“瑕疵”。

產品單一、不注重研發

成立多年來，李子園產品並無多少創新，產品過於單一一直被人詬病。

2016年-2018年，李子園營收分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元，淨利潤分別為1.02億元、9017.85萬元、1.24億元，其中含乳飲料的銷售收入佔比分別達94.29%、96.12%、96.71%。

為打破產品單一局面，李子園曾在2018年底的經銷商大會上，一口氣發佈4個系列18款新品，具體包括咖啡飲品、常溫酸奶、愛克林裝乳飲品、臭臭奶等。

不過，在食品產業分析師朱丹蓬看來，李子園新品沒有特色也沒有較大競爭優勢，業績增長恐難以獲得長期支撐，IPO前景並不樂觀。“李子園在華東之外的地區主要以三到五線市場為主，而其新品臭臭奶零售價接近10元，這一售價在一線城市尚可，在三到五線市場則不容易被消費者接受。”

從公司員工結構及研發投入也可看出李子園並不注重新品研發。

截至報告期末，李子園有員工987人，其中技術人員只有39人，佔員工總數比例3.95%，佔員工總數最多的還是生產人員，有689人，佔比69.81%。從學歷上看，李子園本科及以上員工只有47人，初中及以下人數最多，有515人。

研發投入看，李子園也並不重視研發，2016、2017、2018年研發費用佔營業收入比重分別是0.76%、0.68%、1.22%。對於研發費用佔比低的原因，李子園解釋為第一，李子園自成立以來，公司管理層確立並始終堅持貫徹甜牛奶乳飲料大單品戰略，在該戰略的指導下，公司聚焦於該品種飲料生產工藝的提升及相關衍生品開發；第二，公司營業收入逐年增長，攤薄了研發費用的佔比。

其市場亦主要集中在自己所在地的半徑範圍內。招股書顯示，李子園銷售收入來源主要集中於華東地區，報告期內分別佔當期主營業務收入總額的74.95%、68.71%、64.89%。李子園表示，公司在鞏固華東地區銷售地位同時，該區域的市場容量、市場開拓情況將在一定程度上影響公司盈利水平。

或涉嫌關聯交易

李子園2018年資產減值損失增加較多，較2017年增加了18.32%。

值得注意的是，李子園披露了一筆2016年的壞賬收回，之所以收回是因為公司實控人拆借款的收回。如前所述，實控人向公司投入最後都會因形成債權而變為資本金投入，這裡實控人向公司拆借資金居然可以列為壞賬。

企業資產與個人資產是否該有效隔離？李子園對此沉默不語。

此外，該公司或涉嫌關聯交易。

資料顯示，王旭斌的弟弟王文斌通過鑫創晟瑞間接持有公司30萬股，持股比例是0.26%。同時在李子園擔任供應中心總監。

媒體注意到，李國平與王文斌居然跟李子園的供應商四川牧遙牛奶食品有限公司(以下簡稱四川牧遙)曾經的大股東“重名”了。

招股書顯示，四川牧遙從2016年成為李子園的委託加工供應商，併合作至今。2017年，四川牧遙成為公司第五大委託加工供應商。2018年，四川牧遙變成了第四大委託加工供應商。

根據公開信息顯示，在2010年，“李國平”、“王文斌”作為公司股東出現在四川牧遙的企業信息中，二人出資比例分別為51%、49%。

也就是說，作為兩家有良好業務合作的企業實控人“重名”了。

李子園還有一則關於車輛出售的信息披露。2018年2月，公司將1輛奧迪轎車出售給實控人王旭斌弟弟王文斌之子王傅穎，本次車輛出售交易價格確定為5.6萬元。不過對於該奧迪轎車的實際購買和使用情況均未披露，是合理按市價出售還是低價出售，外界無從知曉。