趨勢財經5月22日訊，近期我們調研了天賜材料，公司2017年將繼續擴產六氟磷酸鋰產能，全面配套公司電解液的生產，此外，公司將繼續整合鋰電池材料上下游，提升產品議價能力，形成核心競爭優勢。點評：鋰電池材料業務成公司未來增長核心，上下游整合度高成公司核心競爭力
目前公司鋰電池材料業務主要包括電解液和磷酸鐵鋰正極材料的生產。其中，電解液的銷售額佔比約 75%，正極材料佔比約 25%。公司目前已有每年 2000 噸的固體六氟磷酸鋰的產能，配套約 2.1 萬噸的電解液產能。另外液體六氟磷酸鋰產能 6000 噸/年即將投產，摺合固體六氟磷酸鋰為 2000 噸，預計今年六氟磷酸鋰實際產量可配套約 3.5 萬噸電解液的生產，公司電解液年產能可以達到 4.5 萬噸左右。公司通過內部供給電解液關鍵原材料六氟磷酸鋰（公司六氟磷酸鋰內部供給率超過 90%），獲得了比同行競爭對手更低的生產成本，擁有更高的議價能力，是電解液細分行業的龍頭企業。
公司 2016 年銷售磷酸鐵鋰正極材料約 4 千噸，實現營業收入約 3 億元。公司通過控股江西艾德，規劃擴建每年 3 萬噸的磷酸鐵產能，此外公司控股子公司九江天賜和容匯鋰業共同設立了九江容匯，生產碳酸鋰和少量氫氧化鋰，形成了生產磷酸鐵鋰正極材料的原材料供給。公司通過控股上游原材料公司，形成上下游產業鏈的一體化，提升了公司的毛利率和議價能力。
公司鋰電池材料業務積極拓展下游客戶，計劃進軍國際市場目前，公司電解液業務的下游主力客戶包括 CATL，國軒高科， LG,比亞迪，萬向和沃特瑪等，還包括新拓展的客戶珠海銀隆和珠海光宇。公司電解液業務基本包括了國內各大動力電池企業，此外，公司還在積極接觸松下和特斯拉等國際客戶，計劃未來進軍國際市場。近年來國產動力電池電解液的質量水平已經和國外基本持平，公司在電解液領域積極拓展國際市場可以期待。
日化材料業務穩步向上，下游客戶群體龐大公司是較早推進國際業務並積極接觸跨國公司客戶的企業之一。所涉及日化材料中， 天賜材料是國內最大的製造商， 且領先第二名很多，毛利率控制在28%至 32%之間。此外，公司日化材料的現金流很好，下游收款時間在 2 個月之內。預計今年日化材料的營收將在 7-8 億元，同比增速將保持在 30%以上。
公司個人護理品功能材料的下游客戶主要包括保潔， 拜爾斯道夫， 聯合利華，高露潔和歐萊雅。主要產品有表面活性劑，硅油，水溶性聚合物，陽離子調理劑等系列產品。盈利預測隨著新能源汽車推廣目錄第三批和第四批的包含車型數量大幅增加，我們預計二季度新能源汽車將開始放量，也將帶動上游原材料企業的需求增加。此外，由於積分制的推出，我們預計新能源汽車的銷量在 2018 年有望達到新高度。基於行業長期高增長的預期，我們調整了公司的盈利預測，我們預計公司 2017/2018/2019 營業收入分別為 27.52/36.54/50.58 億元，歸母淨利潤分別為 5.60/6.89/9.42 億元， EPS 分別為 1.72/2.12/2.90 元，對應最新收盤價 PE 分別為 23x/18x/13x， 綜合考慮，給予 30 倍 PE，目標價 51.60元，上調評級，給予買入評級。
風險提示新能源汽車產業不及預期，在建和擬建項目投產時產能過剩。
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