【導言】在進口大減、出口創新高、產量連降三週的共同作用下，6月21日當週的美國EIA原油庫存創近3年來最大降幅。預計未來1-2周庫存可能短期反彈，但三季度去庫存的拐點已臨近。
6月26日，EIA公佈，截至6月21日當週，美國原油庫存減少1278.8萬桶至4.696億桶，創2016年9月9日當週(146周)以來最大降幅，市場預估為減少289.1萬桶。首次影響，兩油快速拉昇近1美元/桶。
除全美原油庫存外，上週俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少174.6萬桶，連續3周錄得增長後再度錄得下滑，且創2018年7月13日當週以來最大降幅。美國精煉油庫存減少244.1萬桶，連續3周錄得下滑，且創3月22日當週以來最大降幅，市場預估為增加49.6萬桶。美國汽油庫存減少99.6萬桶，市場預估為增加21.7萬桶。
我們修正在5月24日《美國原油繼續累庫存》報告中的部分觀點，美國原油產量提前進入下滑期，如果OPEC+的原油產量未出現明顯增長，則未來1-3月的商業庫存將超季節性下滑，但1-2周的短期庫存可能在進出口的推動下有所反彈。
1.進口大幅減少是主因
分項來看，上週EIA庫存大降的原因按貢獻率排名分別是進口、出口、產量和煉廠消費。其中，進口環比前一週減少81.1萬桶/日，是庫存下降的最主要因素。
從美國原油進口的前10大國家來看，上週原油進口大幅減少主要來自於加拿大，環比減少了46.9萬桶/日，佔總進口量環比的近60%。筆者認為這是短期現象，未來1-2周大概率會出現反彈，正如5月24日當週從加拿大進口的原油大幅下降，隨後3周又快速反彈至360萬桶/日以上。
2.出口創新高是長期驅動
6月21日當週的美國原油出口增長至377萬桶/日，創歷史新高，主要原因得益於跨區供需不均下的WTI-Brent拉寬。但隨著最近兩週美國原油庫存的下降，WTI-Brent價差已經從-11美元/桶上漲至-9美元/桶左右，跨區套利空間的收窄可能導致未來1-2周出口回落。
但從長期來看，只要OPEC+不大幅增產，美國尤其是美灣地區的原油市場相對於亞非歐地區供應過剩，WTI-Brent價差將維持一定空間，直到美國庫存下滑到與全球其他地區基本平衡，套利價差不足以支撐出口增長。
3.EIA產量預估連續三週回落
儘管變動不大，但EIA連續三週下調產量預估也為油價反彈提供了動能。18年四季度的油價大跌為本輪原油產量下降做好了鋪墊，鑽機數量下滑開始逐步傳遞到產量。
從本質上說，短期的EIA產量預估下調並不足慮，畢竟與實際產量的差異可能達到30萬桶/日，但未來一季度的美國原油產量是否會進入下滑期直接影響了全球原油供需平衡。筆者認為未來美國原油產量易降難升，關鍵取決於前期新井投產減少和DUC轉為生產井。
4.煉廠消費中規中矩
美國煉廠開工率處於五年均值附近，未來短期仍將季節性增長。對於市場而言，煉廠開工率的正常季節性變動會導致庫存的正常季節性變動，對於市場幾乎無影響，因為市場早已將其price in，需要關注的是超過正常季節性之外的變動。
從WTI的3：2：1裂解價差來看，美國目前的煉油利潤也比較穩定，處於五年均值附近。因此，在未發生颶風等不可抗力的情況下，預計美國煉廠的開工率將跟隨季節性走勢，不用過多考慮對庫存的影響。
5.短期庫存可能反彈，但中期去庫存拐點臨近
在美國SPR已經釋放結束的情況下，美國商業原油庫存的變動全部由產量、進口、出口和煉廠消費推動。綜合四項的未來趨勢，筆者認為未來1-2周的原油庫存可能出現反彈，主要原因是進口反彈和出口回落。
但從中期來看，在OPEC+未大幅增產的前提下，三季度的美國市場以去庫存為主，產量大概率出現下滑，出口長期增長的趨勢不減，美國庫存會超季節性下降，直到WTI-Brent價差和美油出口達到動態平衡。
作者：張崢 柳瑾；來源：中糧期貨研究中心；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。