作者： 格隆匯·莫羽楓香
在日本大阪G20峰會上，中美元首會晤達成的共識超出市場預期，並且特朗普還宣佈解除對於華為公司的禁令。
7月1日，A股迎來下半年行情的“開門紅”，滬深兩市一天暴漲超過1.5萬億元。其中，華為概念股也迎來了集體高潮，一天漲超1000億元。
值得一提的是，年內已經有不少華為概念股創下新高，比如生益科技、滬電股份、立訊精密、匯頂科技、中航光電等等。
股價大漲背後的邏輯，源於業績的放量爆發。比如立訊精密去年及今年一季度淨利同比增長均超過60%，滬電股份兩個報告期淨利增速更是均超過130%。
滬電股份，一個PCB的大廠商，年中報業績公佈後，連拉3個漲停板，同在PCB領域的深南電路也同樣強勢大漲。下游表現亮眼，PCB上游的覆銅板不會差，生益科技同樣也強勢持續上漲，儼然走出一幅牛股的氣象。
今年以來，生益科技累計上漲超過52%。如果統計最近5年，股價也累計上漲了400%。
（行情來源：富途證券）
長時間來看，生益科技的股價表現還算不錯，背後又有什麼魔力呢？下面，我們就來一探究竟。
一、生益科技知幾何？
生益科技，總部位於東莞市松山湖，於1985年成立，還早於華為2年。公司是電子電路基材供應商，主營業務是生產覆銅板以及PCB製造。
話說覆銅板，是PCB的上游基材。它是將玻璃纖維布或其他增強材料浸以樹脂，一面或雙面覆以銅箔並經熱壓而製成的一種板狀材料，擔負著印製電路板導電、絕緣、支撐三大功能。
成立之初，生益科技覆銅板的產量僅為60萬平方米，發展到2018年，達到8860萬平方米，成為國內少有的幾家核心覆銅板廠商。根據美國Prismark調研機構對於全球硬質覆銅板的統計和排名，從2013年至2017年，生益科技硬質覆銅板銷售總額已躍升全球第二。
此外，梳理生益科技34歲年的歷史，竟然發現它2018年還成立了一家房地產公司，名為東莞生益房地產開發有限公司。難道是要分一部分精力搞房地產？還是另有什麼打算？
股權結構方面，生益科技前三大股東分別為廣新控股集團有限公司、東莞市國弘投資有限公司、偉華電子有限公司。此外，股東還有香港中央結算、中央匯金等國家隊身影，以及兩隻社保基金組合。
（來源：wind）
2018年，生益科技營收為119.81億元，同比增長11.45%。營收按照區域來劃分，中國大陸佔比75%左右，國外佔比24%左右。
按產品來劃分，覆銅板及粘結片業務營收佔比為81.52%，PCB製造業務營收佔比為16.99%，其中，PCB製造業務由生益科技子公司——生益電子負責。而生益電子就是華為的核心供應商，最近4年連續獲得“金牌核心供應商獎”的稱號。
再看歸母淨利潤，2018年為10億元，同比卻下滑6.9%。今年一季度營收以及淨利潤也小幅下滑。最近5年來看，營收和淨利潤的年複合平均增長率分別為13.01%、14.44%。這一個數據不算優秀，但還算是比較穩健。
公司整體毛利率方面，這些年有逐步提升的趨勢。2014年，毛利率為17.41%，到今年一季度，已經上升至24.34%。
分開來看，覆銅板和粘結片、印刷線路板兩大主營業務毛利率均在20%左右波動。其餘業務維持在80-90%左右，不過佔總營收的的比例很小。
橫向對比，生益科技的毛利率還算是中等偏上的，要高於華正新材、南亞塑料、臺灣聯茂，並且相對較穩。
2018年，生益科技的經營活動淨現金流為13.3億元，甚至超過歸母淨利潤，並且多年保持正向流入，財務資金鍊不算緊張。
二、成長邏輯
電子電路基材的上游是PCB，再往上就是終端應用產品。此前，覆銅板最終終端的使用大戶是智能手機、平板以及電腦等。而未來的主力將是5G、新能源汽車以及航空航天等領域。特別是5G的建設，已經大大提速了。
6月6日，國家工信部頒發了4張正式商用牌照，直接跳過了臨時商用的階段，比原計劃提前了半年至1年，也拉開了5G建設的大幕。
5G產業鏈非常長，包括通信網路設備、系統集成與應用服務、基站天線、基站射頻、小基站、網絡規劃運維、光纖光纜、光模塊等等。其中，基站射頻細分領域，又包括PCB、覆銅板、濾波器，佔據整個5G產業鏈投資的4.1%。看似比重不高，但是蛋糕卻不小。
（來源：Wind）
2017年全球PCB產值約為588.4億美元，同比增長約8.6%；中國PCB產值約為297.3億美元，同比增長約9.6%，中國PCB產值佔全球PCB產值的比重超過50%，且歷年來呈穩步上升態勢。
中國大陸作為全球最大的PCB生產基地，傳統制造技術如多層板製程等愈發趨於成熟，隨著政府持續的投資支持和特有的成本和區位優勢，根據Primask預測，到2022年中國PCB產值將達到356.9億美元。
PCB市場規模逐步擴大，源於量價齊升。
數量方面：相較4G而言，5G速度更快，頻率更高，這就使得5基站需要更多的射頻前端元件數量（如：MassiveMIMO、AAU等），而PCB板是這些射頻前端元件的基礎材料。有業內人士保守測算，單個5G宏基站的PCB需求量是4G的兩倍以上。
價格方面：要滿足5G三大應用場景的需求，對於通信PCB板的要求進一步提高，需要採用高頻高速PCB板，目前5G基站主流方案是採用碳氫材料PCB板，其價格大約3000-5000元每平米，4G時期設備商對射頻PCB的採購價格平均大約2000多元/平方米，相比4G時期，5G時代通信PCB有望迎來量價齊升的格局。
2016年全球剛性覆銅板產值達101.23億美元，與2015年相比增長了8%。2017年全球剛性覆銅板按產值統計為121.4億美元（包括粘結片、多層板等），較上年同期增長近20%。
目前，全球覆銅板行業競爭充分，2017年全球CCL業市場份額主要由21家企業分割，包括7家臺資企業，合計全球產值佔比33%，5家大陸內資企業，4家日資企業，3家美資企業、以及港資企業和韓資企業各1家。
其中，市場份額排名前六的公司分別為：建滔化工、生益科技、南亞塑膠、松下電工、臺光電子和聯茂電子，分別佔全球總總產值比例都在6%以上，合計市場份額佔全球剛性覆銅板份額為58%，集中度較高。生益科技以15.2億美元的業績排名全球第二。
2017年，我國覆銅板行業整體實現銷售收入510.67億元，公司佔比17.51%，僅次於建滔積層板的26.93%，排名內資廠商第一。
未了應對未來5G的爆發，生益科技有前瞻性地進行了產能的擴充。
目前，公司產能分佈在廣東、江蘇、陝西、江西四個區域，基本實現華南、華中、華北區域覆蓋。2018年，公司覆銅板產能為8860.36萬平方米，同比增長8.28%，PCB產能為1075.20萬平方英尺，同比增長10.63%。
此外，陝西生益420萬平方米覆銅板產能將於2019年下半年投產，江西生益1200萬平方米覆銅板產能有望於2020年上半年投產，南通高頻覆銅板產線在規劃產能基礎上尚存在一倍擴產空間。
總之，5G建設提速，將充分利好各個細分領域。目前來看，PCB（包括上游的覆銅板）已經開始提速，行業紅利將在未來幾年將充分釋放。
三、尾聲
生益科技，最對標的就是港股上市的建韜集團（00148.HK）。簡單粗暴進行對比，建韜集團目前的市盈率PE為3.8，市淨率PB為0.506，而生益科技相對應的值分別為32.78、5.02。這樣來看，生益科技相對於覆銅板市場份額更高的建韜集團，估值貴了不少。
不過，A股市場的整體估值要高於港股。但生益科技到底值多少才合理，留給市場，留給你。