招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
陝西煤業(601225)
事件：公司發佈2019年半年報，營業收入達到325.8億元，同比增長24.2%；實現歸母淨利58.7億元，對應EPS為0.60元/股，同比增長1.7%。實現扣非後歸母淨利57.8億元，同比微降2.9%。
Q2生產恢復正常，基本消除Q1停產影響。2019H公司實現商品煤產量5370萬噸，同比增長2%，已基本消除Q1停產的影響。可推算得Q2產量達到2974萬噸，同比環比分別增長8.3%、24.1%，除礦難引起的安監壓制消除外，小保當一期（1500萬噸/年）的投產亦是重要原因。目前小保當一期已經基本滿負荷運轉，公司單季產量可達到3000萬噸以上。在建礦方面，小保當二期（1300萬噸/年）有望在2020Q4投入運營，進一步貢獻增量。
成本上行幅度超過售價，噸煤淨利略有下滑。2019H公司綜合售價達到376元/噸，不降反升，除產地煤價保持強勢外，Q2開始增值稅下調3%亦是重要原因。公告顯示，自產煤噸煤完全成本達到206元，同比上浮32元，推測主要源於三方面：環保基金自去年8月開始徵收、今年起資源稅率由6%上調至9%、小保當投產後採礦權攤銷及部分礦井計提耕地佔用稅，各影響約10元/噸。測算2019H噸煤淨利為146元，同比下降13元；但參股礦井投資收益增加抵減部分不利影響，綜合來看，煤炭板塊實現歸母淨利58億元，同比下降9.4%。
榆神四期打開長遠發展空間。榆神四期作為十四五重點規劃項目，儲量達到421億噸，開採條件較為優越。陝煤集團作為主要開發主體，有望建設若干千萬噸級大型礦井。未來伴隨蒙華鐵路的開通及煤炭資源的進一步集中化，陝煤集團及公司有望複製重慶模式，藉此打開湖南湖北江西的煤炭市場。
盈利預測與投資評級：預計2019-2021年公司EPS分別為1.13、1.20、1.30元/股，同比增長3%、6%、9%，當前股價對應2019年業績PE不到8.0倍，處於歷史低位。近期來看小保當礦可貢獻盈利增量，而榆神四期有望打開長遠發展空間，公司盈利穩定成長確定，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：經濟增速下行，煤價大幅下跌
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