燃料電池商用車增長空間巨大，受益龍頭股梳理（推薦收藏）

商用車新能源汽車能源技術新能源濰柴動力收藏日本雄韜股份投資武漢豐田汽車湖北交通經濟乾貨研報 2019-06-23

本文重點：

燃料電池產業政策驅動效應顯著

燃料電池具有效率高、持久性好、無汙染、環境適應性強的特質，從全球來看， 燃料電池主要運用於固定式電源、交通運輸和便攜式電源三大類領域。

全球燃料電池需求快速增長，且交通領域商業化進程正在加速，除商用車外，燃料乘用車開始逐步推廣，日本豐田技術領先。中國政策也在積極推動燃料電池行業發展，隨著氫燃料電池相關利好政策不斷，預計中國燃料電池汽車將進入快速發展階段。

燃料電池在商用車領域替代空間廣闊

作為基礎配套設施的加氫站建設是促進燃料電池大規模應用的關鍵，目前全球加氫站建設量較少，全球主要國家將加快加氫站建設，並制定了對應的規劃路線。中國燃料電池產業目前處於萌芽時期，商用車是規模化應用的先鋒。

2018年中國燃料電池汽車產銷均完成 1527 輛，包括 1418 輛燃料電池客車以及 109 輛燃料電池貨車，而國內商用車銷量為 437.1 萬輛，燃料電池汽車滲透率僅 0.03%，未來發展空間可觀。

短期看規模化推動燃料電池成本下降

燃料電池成本高企是目前大規模推廣的主要障礙。燃料電池主要由燃料電池堆、空氣供給系統、冷卻系統、及氫氣檢測供給系統等成分構成。其中電堆成本佔比最大。

燃料電堆的成本如下：

規模化效應將有助於顯著降低成本。隨著燃料電池產量的擴大，規模化效應將有助於降低成本。其中膜組件和壓縮機將成為規模化效應降本的核心部件。

早期補貼給予加氫站建設動力，全週期成本有賴氫氣成本降低

氫氣環節具有較大降幅空間。未來燃料電池作為新能源主力，對氫能需求會與日俱增。氫能的產業鏈主要包括制氫、加工、儲存、運氫、加註等環節，由於氫的密度極低，因此在各個環節的成本均比較高。

比較日本和我國的加氫站氫氣售價價格組成可以發現，影響日本氫氣售價的最主要的兩個因素是氫氣成本（約佔 38%）和加氫站固定成本（約佔 26%），而影響我國氫氣售價最主要的因素是氫氣成本（約佔 65%）。

我國氫氣生產可以通過產業鏈各個環節縮減成本。短期內，由於高額補貼存在，選擇合適的氫源，並降低氫氣運輸與儲藏的成本，是最適當的選擇；長期中，隨著行業的發展和補貼額度的下降，通過提高關鍵設備的國產化率水平來降低加氫站的建設成本則是未來加氫站降本的明智之選。

我們按照 8 年使用週期進行測算，考查在全生命週期內電車、燃料電池汽車和油車三者的成本。能耗成本方面，電車 1.2 元/度，百公里耗電 30 度；燃料百公里消耗氫氣 2.5kg，氫氣價格 40 元/kg 和 20 元/kg；柴油車百公里消耗柴油 18L，單價 6.1 元/L。目前燃料電池和純電車全生命週期運營成本相較於油車已經具備優勢；當氫氣價格為 20 元/kg 的時候，電車和燃料電池汽車成本相當。

膜電極具有較大降本空間。當前國內燃料電池系統成本大約為 12000 元/kw，電堆成本大約為 7000 元 /kw，我們按照產量分別為 1000、10000、500000 萬套時，對各個環節成本拆分，我們預計在規模化效應下，電堆成本相較於系統集成成本將更為快速降低，從各個環節來看，膜電極具有較大的降本空間。

投資建議：

我們建議關注概念龍頭濰柴動力（巴拉德大股東並獲得國內新一代技術授權）、雄韜股份（催化劑、雙極板等全產業鏈佈局）。

重要公司梳理：

濰柴動力：基於對未來商用車新能源的發展方向的共同認知及智能製造的需求，公司與羅伯特博世有限公司簽署戰略合作框架協議，就未來合力打造國際一流的燃料電池技術產業鏈及雙方在智能製造領域的合作進行了框架性約定。

雄韜股份：公司與湖北省武漢經濟技術開發區管理委員會簽訂《投資合作協議》。合作雙方經友好協商,就公司在湖北省武漢經濟技術開發區投資建設雄韜氫燃料電池產業園等相關事項達成合作共識。項目總投資不少於50億元人民幣,項目計劃3-5年之內建成年產能不少於10萬套的氫燃料發動機系統生產基地;全省範圍內推廣不少於5000輛氫燃料整車。

風險提示: 能源補貼政策出現調整，新能源車銷量不達預期；上游原材料價格出現波動，燃料電池汽車推廣不及預期。