'童裝霸主巴拉巴拉的爸爸：森馬服飾解析'
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
這就是森馬非常值得關注的原因了，知道了大概情況，接下來我仔細分析一番：
一、行業宏觀及公司情況分析
森馬服飾創建於2002年，旗下擁有森馬、巴拉巴拉兩大品牌集群。森馬品牌創立於1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閒服飾；巴拉巴拉品牌創立於2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位，2018年10月收購法國Kidiliz後開始了童裝高端品牌的佈局。那麼，森馬服飾需要拆完分為休閒與童裝兩塊進行分析。
1、童裝品牌巴拉巴拉越發強勢
二年前我就有判斷，童裝板塊是森馬服飾最優質的資產，畢竟當初巴拉巴拉在童裝的品牌影響力已經是首屈一指的。如今來看，雖然森馬有了不小的變化，但是童裝板塊的重要性和價值卻越發突出了。除了增速更快外，2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閒服飾毛利率為37.18%，盈利能力來看童裝也碾壓休閒服飾。
據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年複合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計複合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。
在童裝行業整體增速不慢的情況下，巴拉巴拉作為行業內市場佔有率最高的品牌，2012-2018年營業收入分別為21.1億、25.4億、31.67億、39.53億、50億、63.22億、88.25億，年化增長22.68%！
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
這就是森馬非常值得關注的原因了，知道了大概情況，接下來我仔細分析一番：
一、行業宏觀及公司情況分析
森馬服飾創建於2002年，旗下擁有森馬、巴拉巴拉兩大品牌集群。森馬品牌創立於1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閒服飾；巴拉巴拉品牌創立於2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位，2018年10月收購法國Kidiliz後開始了童裝高端品牌的佈局。那麼，森馬服飾需要拆完分為休閒與童裝兩塊進行分析。
1、童裝品牌巴拉巴拉越發強勢
二年前我就有判斷，童裝板塊是森馬服飾最優質的資產，畢竟當初巴拉巴拉在童裝的品牌影響力已經是首屈一指的。如今來看，雖然森馬有了不小的變化，但是童裝板塊的重要性和價值卻越發突出了。除了增速更快外，2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閒服飾毛利率為37.18%，盈利能力來看童裝也碾壓休閒服飾。
據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年複合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計複合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。
在童裝行業整體增速不慢的情況下，巴拉巴拉作為行業內市場佔有率最高的品牌，2012-2018年營業收入分別為21.1億、25.4億、31.67億、39.53億、50億、63.22億、88.25億，年化增長22.68%！
很自然的，巴拉巴拉在童裝品牌的市場佔有率一路走高，2018年已經高達5.6%。
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
這就是森馬非常值得關注的原因了，知道了大概情況，接下來我仔細分析一番：
一、行業宏觀及公司情況分析
森馬服飾創建於2002年，旗下擁有森馬、巴拉巴拉兩大品牌集群。森馬品牌創立於1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閒服飾；巴拉巴拉品牌創立於2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位，2018年10月收購法國Kidiliz後開始了童裝高端品牌的佈局。那麼，森馬服飾需要拆完分為休閒與童裝兩塊進行分析。
1、童裝品牌巴拉巴拉越發強勢
二年前我就有判斷，童裝板塊是森馬服飾最優質的資產，畢竟當初巴拉巴拉在童裝的品牌影響力已經是首屈一指的。如今來看，雖然森馬有了不小的變化，但是童裝板塊的重要性和價值卻越發突出了。除了增速更快外，2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閒服飾毛利率為37.18%，盈利能力來看童裝也碾壓休閒服飾。
據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年複合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計複合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。
在童裝行業整體增速不慢的情況下，巴拉巴拉作為行業內市場佔有率最高的品牌，2012-2018年營業收入分別為21.1億、25.4億、31.67億、39.53億、50億、63.22億、88.25億，年化增長22.68%！
很自然的，巴拉巴拉在童裝品牌的市場佔有率一路走高，2018年已經高達5.6%。
可以看到，2018年巴拉巴拉市佔率為5.6%，市場份額領先同類品牌，但 2018 年我國童裝行業CR5僅為9.90%，遠低於美國（27.70%）、英國（22.40%）、日本（27.00%）。作為行業龍頭，巴拉巴拉市場份額仍有較大提升空間。
2、休閒品牌森馬穩步低調前行
2018年，國內成人休閒服飾的銷售額規模達到人民幣7376億，佔當年成人服飾銷售總額的58.80%，預計到2020年，其市場規模將達到8603億。這是一個非常大的市場，也是服裝企業的必爭之地。
森馬作為公司最先成立的品牌，肯定是傾注了創始人和管理團隊非常多的心血的，但可惜的是，休閒服飾這個領域競爭實在過於激烈，並且知名品牌也非常之多。
國內來看，美邦、以純、班尼路、太平鳥、貴人鳥都非等閒之輩，甚至李寧、安踏、特步、361°等體育品牌也形成了直面競爭；國外Zara、優衣庫、傑克瓊斯、HM等品牌聲勢更盛，運動品牌耐克、阿迪、喬丹的直面競爭也氣勢洶洶。可以說森馬在面臨這些品牌的競爭時，其實並沒有品牌優勢可言。不過，有趣的事情發生了：
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
這就是森馬非常值得關注的原因了，知道了大概情況，接下來我仔細分析一番：
一、行業宏觀及公司情況分析
森馬服飾創建於2002年，旗下擁有森馬、巴拉巴拉兩大品牌集群。森馬品牌創立於1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閒服飾；巴拉巴拉品牌創立於2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位，2018年10月收購法國Kidiliz後開始了童裝高端品牌的佈局。那麼，森馬服飾需要拆完分為休閒與童裝兩塊進行分析。
1、童裝品牌巴拉巴拉越發強勢
二年前我就有判斷，童裝板塊是森馬服飾最優質的資產，畢竟當初巴拉巴拉在童裝的品牌影響力已經是首屈一指的。如今來看，雖然森馬有了不小的變化，但是童裝板塊的重要性和價值卻越發突出了。除了增速更快外，2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閒服飾毛利率為37.18%，盈利能力來看童裝也碾壓休閒服飾。
據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年複合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計複合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。
在童裝行業整體增速不慢的情況下，巴拉巴拉作為行業內市場佔有率最高的品牌，2012-2018年營業收入分別為21.1億、25.4億、31.67億、39.53億、50億、63.22億、88.25億，年化增長22.68%！
很自然的，巴拉巴拉在童裝品牌的市場佔有率一路走高，2018年已經高達5.6%。
可以看到，2018年巴拉巴拉市佔率為5.6%，市場份額領先同類品牌，但 2018 年我國童裝行業CR5僅為9.90%，遠低於美國（27.70%）、英國（22.40%）、日本（27.00%）。作為行業龍頭，巴拉巴拉市場份額仍有較大提升空間。
2、休閒品牌森馬穩步低調前行
2018年，國內成人休閒服飾的銷售額規模達到人民幣7376億，佔當年成人服飾銷售總額的58.80%，預計到2020年，其市場規模將達到8603億。這是一個非常大的市場，也是服裝企業的必爭之地。
森馬作為公司最先成立的品牌，肯定是傾注了創始人和管理團隊非常多的心血的，但可惜的是，休閒服飾這個領域競爭實在過於激烈，並且知名品牌也非常之多。
國內來看，美邦、以純、班尼路、太平鳥、貴人鳥都非等閒之輩，甚至李寧、安踏、特步、361°等體育品牌也形成了直面競爭；國外Zara、優衣庫、傑克瓊斯、HM等品牌聲勢更盛，運動品牌耐克、阿迪、喬丹的直面競爭也氣勢洶洶。可以說森馬在面臨這些品牌的競爭時，其實並沒有品牌優勢可言。不過，有趣的事情發生了：
從圖中可以清晰的看到，儘管森馬在休閒服裝的市場份額雖然不佔有任何優勢，但是卻在緩慢提升，從2009年0.7%提高至2018年的1.1%，僅次於綾致和優衣庫。其實背後的原因主要是國內同行崩了許多，比如說深陷困境的美邦、增長疲軟的以純、逐漸銷聲匿跡的真維斯......
而海外品牌國內份額來看，H&M、Gap、綾致等已經表現出疲態，Zara增長停滯，只有優衣庫依然勢頭迅猛。2010-2018年森馬品牌營收情況如下：
總體來看，森馬這個休閒品牌雖然不能過多指望，畢竟從營收佔比來看，在森馬服飾整體營收佔比已經逐年降低，並且未來只可能更低；從毛利率水平來看也遠不如童裝板塊。但也還是非常堅挺的一塊業務。
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
這就是森馬非常值得關注的原因了，知道了大概情況，接下來我仔細分析一番：
一、行業宏觀及公司情況分析
森馬服飾創建於2002年，旗下擁有森馬、巴拉巴拉兩大品牌集群。森馬品牌創立於1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閒服飾；巴拉巴拉品牌創立於2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位，2018年10月收購法國Kidiliz後開始了童裝高端品牌的佈局。那麼，森馬服飾需要拆完分為休閒與童裝兩塊進行分析。
1、童裝品牌巴拉巴拉越發強勢
二年前我就有判斷，童裝板塊是森馬服飾最優質的資產，畢竟當初巴拉巴拉在童裝的品牌影響力已經是首屈一指的。如今來看，雖然森馬有了不小的變化，但是童裝板塊的重要性和價值卻越發突出了。除了增速更快外，2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閒服飾毛利率為37.18%，盈利能力來看童裝也碾壓休閒服飾。
據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年複合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計複合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。
在童裝行業整體增速不慢的情況下，巴拉巴拉作為行業內市場佔有率最高的品牌，2012-2018年營業收入分別為21.1億、25.4億、31.67億、39.53億、50億、63.22億、88.25億，年化增長22.68%！
很自然的，巴拉巴拉在童裝品牌的市場佔有率一路走高，2018年已經高達5.6%。
可以看到，2018年巴拉巴拉市佔率為5.6%，市場份額領先同類品牌，但 2018 年我國童裝行業CR5僅為9.90%，遠低於美國（27.70%）、英國（22.40%）、日本（27.00%）。作為行業龍頭，巴拉巴拉市場份額仍有較大提升空間。
2、休閒品牌森馬穩步低調前行
2018年，國內成人休閒服飾的銷售額規模達到人民幣7376億，佔當年成人服飾銷售總額的58.80%，預計到2020年，其市場規模將達到8603億。這是一個非常大的市場，也是服裝企業的必爭之地。
森馬作為公司最先成立的品牌，肯定是傾注了創始人和管理團隊非常多的心血的，但可惜的是，休閒服飾這個領域競爭實在過於激烈，並且知名品牌也非常之多。
國內來看，美邦、以純、班尼路、太平鳥、貴人鳥都非等閒之輩，甚至李寧、安踏、特步、361°等體育品牌也形成了直面競爭；國外Zara、優衣庫、傑克瓊斯、HM等品牌聲勢更盛，運動品牌耐克、阿迪、喬丹的直面競爭也氣勢洶洶。可以說森馬在面臨這些品牌的競爭時，其實並沒有品牌優勢可言。不過，有趣的事情發生了：
從圖中可以清晰的看到，儘管森馬在休閒服裝的市場份額雖然不佔有任何優勢，但是卻在緩慢提升，從2009年0.7%提高至2018年的1.1%，僅次於綾致和優衣庫。其實背後的原因主要是國內同行崩了許多，比如說深陷困境的美邦、增長疲軟的以純、逐漸銷聲匿跡的真維斯......
而海外品牌國內份額來看，H&M、Gap、綾致等已經表現出疲態，Zara增長停滯，只有優衣庫依然勢頭迅猛。2010-2018年森馬品牌營收情況如下：
總體來看，森馬這個休閒品牌雖然不能過多指望，畢竟從營收佔比來看，在森馬服飾整體營收佔比已經逐年降低，並且未來只可能更低；從毛利率水平來看也遠不如童裝板塊。但也還是非常堅挺的一塊業務。
2019年上半年童裝佔比大幅提高有Kidiliz品牌在2018年末並表的因素。
二、股東及管理層
森馬服飾是非常典型的家族企業，大股東家族高度控股，2018年末直接和間接持股比例高達79.18%（其中5位實際控制人共持股74.15%），而在2016年末，持股比例更是高達81.63%。
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
這就是森馬非常值得關注的原因了，知道了大概情況，接下來我仔細分析一番：
一、行業宏觀及公司情況分析
森馬服飾創建於2002年，旗下擁有森馬、巴拉巴拉兩大品牌集群。森馬品牌創立於1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閒服飾；巴拉巴拉品牌創立於2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位，2018年10月收購法國Kidiliz後開始了童裝高端品牌的佈局。那麼，森馬服飾需要拆完分為休閒與童裝兩塊進行分析。
1、童裝品牌巴拉巴拉越發強勢
二年前我就有判斷，童裝板塊是森馬服飾最優質的資產，畢竟當初巴拉巴拉在童裝的品牌影響力已經是首屈一指的。如今來看，雖然森馬有了不小的變化，但是童裝板塊的重要性和價值卻越發突出了。除了增速更快外，2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閒服飾毛利率為37.18%，盈利能力來看童裝也碾壓休閒服飾。
據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年複合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計複合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。
在童裝行業整體增速不慢的情況下，巴拉巴拉作為行業內市場佔有率最高的品牌，2012-2018年營業收入分別為21.1億、25.4億、31.67億、39.53億、50億、63.22億、88.25億，年化增長22.68%！
很自然的，巴拉巴拉在童裝品牌的市場佔有率一路走高，2018年已經高達5.6%。
可以看到，2018年巴拉巴拉市佔率為5.6%，市場份額領先同類品牌，但 2018 年我國童裝行業CR5僅為9.90%，遠低於美國（27.70%）、英國（22.40%）、日本（27.00%）。作為行業龍頭，巴拉巴拉市場份額仍有較大提升空間。
2、休閒品牌森馬穩步低調前行
2018年，國內成人休閒服飾的銷售額規模達到人民幣7376億，佔當年成人服飾銷售總額的58.80%，預計到2020年，其市場規模將達到8603億。這是一個非常大的市場，也是服裝企業的必爭之地。
森馬作為公司最先成立的品牌，肯定是傾注了創始人和管理團隊非常多的心血的，但可惜的是，休閒服飾這個領域競爭實在過於激烈，並且知名品牌也非常之多。
國內來看，美邦、以純、班尼路、太平鳥、貴人鳥都非等閒之輩，甚至李寧、安踏、特步、361°等體育品牌也形成了直面競爭；國外Zara、優衣庫、傑克瓊斯、HM等品牌聲勢更盛，運動品牌耐克、阿迪、喬丹的直面競爭也氣勢洶洶。可以說森馬在面臨這些品牌的競爭時，其實並沒有品牌優勢可言。不過，有趣的事情發生了：
從圖中可以清晰的看到，儘管森馬在休閒服裝的市場份額雖然不佔有任何優勢，但是卻在緩慢提升，從2009年0.7%提高至2018年的1.1%，僅次於綾致和優衣庫。其實背後的原因主要是國內同行崩了許多，比如說深陷困境的美邦、增長疲軟的以純、逐漸銷聲匿跡的真維斯......
而海外品牌國內份額來看，H&M、Gap、綾致等已經表現出疲態，Zara增長停滯，只有優衣庫依然勢頭迅猛。2010-2018年森馬品牌營收情況如下：
總體來看，森馬這個休閒品牌雖然不能過多指望，畢竟從營收佔比來看，在森馬服飾整體營收佔比已經逐年降低，並且未來只可能更低；從毛利率水平來看也遠不如童裝板塊。但也還是非常堅挺的一塊業務。
2019年上半年童裝佔比大幅提高有Kidiliz品牌在2018年末並表的因素。
二、股東及管理層
森馬服飾是非常典型的家族企業，大股東家族高度控股，2018年末直接和間接持股比例高達79.18%（其中5位實際控制人共持股74.15%），而在2016年末，持股比例更是高達81.63%。
不過，森馬雖然是家族企業，但是企業治理理念這一塊卻不落後，公司內部實行職業經理人制度，實際運營中關鍵崗位人選總經理徐波、副總經理兼財務總監陳新生、副總經理張偉、董祕宗惠春皆為外部聘任。
並且，近期轉讓部分股份給管理層人員，也可以提高管理人員的積極性，如
1、在2018年11月29日，實控人邱光和通過大宗交易分別轉讓給總經理徐波537.13萬股，佔公司總股份0.20%；轉讓給董事邵飛春268.57萬股，佔公司總股份0.10%；成交價格都為8.04元每股。
2、在2019年9月2日，實控人邱堅強通過大宗交易轉讓給高管陳新生、張偉各30萬股，佔公司總股份0.0111%，成交價10.83元每股
此外，大股東家族還進行了一些股權轉讓的行為，其實也完全不出意外，因為公司近兩年大股東已經有了多次尋求外部股東的動作。
1、公司實控人周平凡在2018年11月21日至2019年3月6日期間，通過集中競價、大宗交易方式共減持其所持有的公司股份5398.98萬股，佔公司總股本1.9997%，從公司2018年報和2019半年報披露情況來看，外資接盤了0.78%左右的總股份。
2、在6月1日，浙江森馬服飾股份有限公司發佈公告稱，股東邱豔芳將13499.24萬股股票協議轉讓給歐普照明的董事長王耀海。
三、近年來業績及分紅情況
1、歷史業績
如圖所示，森馬營業收入從2012年的70.6億增長至2018年的157億，年化增長12.1%；扣非淨利潤從2012年的6.96億增長至2018年的13.3億，年化增長9.7%。2014-2018年公司ROE為13.35%、15.43%、14.92%、11.51%、16.03%，總體還算不錯但也並非特別優秀。隨著服裝企業格局尤其是童裝的崛起，森馬未來的業績非常值得期待。
前言：提起森馬服飾，相信熟悉的人不少，畢竟這個品牌也算小有名氣，但是說到森馬值不值得投資，大多數人肯定是大搖其頭，休閒服裝競爭太激烈了，這個行業可不算好。但是，這可就大錯特錯了！原因何在？
主要有以下三點：首先要知道，現如今國內童裝品牌霸主巴拉巴拉，正是森馬服飾的子公司，巴拉巴拉這些年在童裝上的統治地位，是越發的穩固了；不止如此，森馬旗下的電商子公司也正在高速成長之中；最後，甚至森馬這個當初似乎比較雞肋的品牌，活的也越來越滋潤了。
這就是森馬非常值得關注的原因了，知道了大概情況，接下來我仔細分析一番：
一、行業宏觀及公司情況分析
森馬服飾創建於2002年，旗下擁有森馬、巴拉巴拉兩大品牌集群。森馬品牌創立於1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閒服飾；巴拉巴拉品牌創立於2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位，2018年10月收購法國Kidiliz後開始了童裝高端品牌的佈局。那麼，森馬服飾需要拆完分為休閒與童裝兩塊進行分析。
1、童裝品牌巴拉巴拉越發強勢
二年前我就有判斷，童裝板塊是森馬服飾最優質的資產，畢竟當初巴拉巴拉在童裝的品牌影響力已經是首屈一指的。如今來看，雖然森馬有了不小的變化，但是童裝板塊的重要性和價值卻越發突出了。除了增速更快外，2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閒服飾毛利率為37.18%，盈利能力來看童裝也碾壓休閒服飾。
據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年複合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計複合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。
在童裝行業整體增速不慢的情況下，巴拉巴拉作為行業內市場佔有率最高的品牌，2012-2018年營業收入分別為21.1億、25.4億、31.67億、39.53億、50億、63.22億、88.25億，年化增長22.68%！
很自然的，巴拉巴拉在童裝品牌的市場佔有率一路走高，2018年已經高達5.6%。
可以看到，2018年巴拉巴拉市佔率為5.6%，市場份額領先同類品牌，但 2018 年我國童裝行業CR5僅為9.90%，遠低於美國（27.70%）、英國（22.40%）、日本（27.00%）。作為行業龍頭，巴拉巴拉市場份額仍有較大提升空間。
2、休閒品牌森馬穩步低調前行
2018年，國內成人休閒服飾的銷售額規模達到人民幣7376億，佔當年成人服飾銷售總額的58.80%，預計到2020年，其市場規模將達到8603億。這是一個非常大的市場，也是服裝企業的必爭之地。
森馬作為公司最先成立的品牌，肯定是傾注了創始人和管理團隊非常多的心血的，但可惜的是，休閒服飾這個領域競爭實在過於激烈，並且知名品牌也非常之多。
國內來看，美邦、以純、班尼路、太平鳥、貴人鳥都非等閒之輩，甚至李寧、安踏、特步、361°等體育品牌也形成了直面競爭；國外Zara、優衣庫、傑克瓊斯、HM等品牌聲勢更盛，運動品牌耐克、阿迪、喬丹的直面競爭也氣勢洶洶。可以說森馬在面臨這些品牌的競爭時，其實並沒有品牌優勢可言。不過，有趣的事情發生了：
從圖中可以清晰的看到，儘管森馬在休閒服裝的市場份額雖然不佔有任何優勢，但是卻在緩慢提升，從2009年0.7%提高至2018年的1.1%，僅次於綾致和優衣庫。其實背後的原因主要是國內同行崩了許多，比如說深陷困境的美邦、增長疲軟的以純、逐漸銷聲匿跡的真維斯......
而海外品牌國內份額來看，H&M、Gap、綾致等已經表現出疲態，Zara增長停滯，只有優衣庫依然勢頭迅猛。2010-2018年森馬品牌營收情況如下：
總體來看，森馬這個休閒品牌雖然不能過多指望，畢竟從營收佔比來看，在森馬服飾整體營收佔比已經逐年降低，並且未來只可能更低；從毛利率水平來看也遠不如童裝板塊。但也還是非常堅挺的一塊業務。
2019年上半年童裝佔比大幅提高有Kidiliz品牌在2018年末並表的因素。
二、股東及管理層
森馬服飾是非常典型的家族企業，大股東家族高度控股，2018年末直接和間接持股比例高達79.18%（其中5位實際控制人共持股74.15%），而在2016年末，持股比例更是高達81.63%。
不過，森馬雖然是家族企業，但是企業治理理念這一塊卻不落後，公司內部實行職業經理人制度，實際運營中關鍵崗位人選總經理徐波、副總經理兼財務總監陳新生、副總經理張偉、董祕宗惠春皆為外部聘任。
並且，近期轉讓部分股份給管理層人員，也可以提高管理人員的積極性，如
1、在2018年11月29日，實控人邱光和通過大宗交易分別轉讓給總經理徐波537.13萬股，佔公司總股份0.20%；轉讓給董事邵飛春268.57萬股，佔公司總股份0.10%；成交價格都為8.04元每股。
2、在2019年9月2日，實控人邱堅強通過大宗交易轉讓給高管陳新生、張偉各30萬股，佔公司總股份0.0111%，成交價10.83元每股
此外，大股東家族還進行了一些股權轉讓的行為，其實也完全不出意外，因為公司近兩年大股東已經有了多次尋求外部股東的動作。
1、公司實控人周平凡在2018年11月21日至2019年3月6日期間，通過集中競價、大宗交易方式共減持其所持有的公司股份5398.98萬股，佔公司總股本1.9997%，從公司2018年報和2019半年報披露情況來看，外資接盤了0.78%左右的總股份。
2、在6月1日，浙江森馬服飾股份有限公司發佈公告稱，股東邱豔芳將13499.24萬股股票協議轉讓給歐普照明的董事長王耀海。
三、近年來業績及分紅情況
1、歷史業績
如圖所示，森馬營業收入從2012年的70.6億增長至2018年的157億，年化增長12.1%；扣非淨利潤從2012年的6.96億增長至2018年的13.3億，年化增長9.7%。2014-2018年公司ROE為13.35%、15.43%、14.92%、11.51%、16.03%，總體還算不錯但也並非特別優秀。隨著服裝企業格局尤其是童裝的崛起，森馬未來的業績非常值得期待。
過往的業績來看算不上高成長企業，因此股價的表現總體並不令人那麼滿意，後復權來看，如今的股價仍比比上市開盤價格低，但這與上市首日爆炒有很大關係，當天收盤PE高達44倍。
2、分紅水平
2016-18年公司分紅率分別為70.83%、59.09%、55.79%, 股息率達到3.95%、1.95%、3.13%，應該說這個分紅在大A股中，應該算是非常良心的了。其實，由於大股東家族持股比例高達79.18%，這些分紅的絕大部分都落入他們的口袋中，所以高比例的分紅也在情理之中。從公司歷史分紅記錄來看，除了2015年未曾分紅外，2011-2018年其餘年份分紅率穩定在2-4%之間，股息的持續性也是值得信賴的。
上篇小結一下：
1、森馬服飾旗下品牌巴拉巴拉在童裝行業是毫無疑問的霸主，2018年市場份額達到5.6%；且休閒品牌森馬也穩步前行，市場份額有所提升。這兩個系列品牌的強勢，給森馬帶來了強有力的基本面。
2、公司雖然是家族企業，但經營管理理念先進，注重引進人才並重用，而且還動用大股東自己持有的股份，轉讓給聘用的高管進行激勵，非常難得。
3、歷史業績穩健，分紅穩定且可觀，大股東及管理層值得信賴。由於童裝在可預期的未來維持霸主地位、繼續高增長是大概率事件，且休閒品牌也漸入佳境，業績前景非常值得看好。
在下篇中，我還將探討分析公司的資產負債情況、渠道、估值水平、風險因素。提前說一句，目前公司的估值，肯定不算貴。