'股價接近腰斬，上市剛滿一年的獵聘怎麼了？'

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有才天下獵聘(06100-HK)（簡稱，獵聘），這家公司估計不用多介紹大家都知道是幹嘛的，是國內一家人力資源公司，業務重點集中於中高端人才市場。

近幾年隨著國內中高端人才的持續增加，企業對這塊的需求也保持“旺盛”，獵聘的業務在近幾年持續擴張，2018年公司則成功在港交所IPO，但是，在上市之後，獵聘的股價卻是持續下挫，市值從最高點到現在已經接近腰斬，這是什麼原因呢？公司經營不善？

對於以上疑問，我們查看了獵聘的歷年經營數據，根據公司披露的有限數據，我們發現2016年至2018年獵聘總營收分別增長69.9%、40.5%和48.6%，毛利率分別為84.5%、84%和80.6%，營收數據很不錯，毛利率也非常高，那麼，股價為什麼下滑呢？

高估值+增收不增利是主因

如果再來看獵聘的利潤數據，我們會發現這個數據和營收比起來真不怎麼樣。2017年營收增長40.5%，淨利潤增長106%，到了2018年公司營收增長48.6%，淨利潤卻下滑14%，2017年至2018年公司淨利率分別為0.9%和0.2%。

從上述數據，我們可以看出獵聘的盈利能力非常差，淨利率連1%都不到，2018年獵聘要上市，2017年公司可以適當的減少費用開支，淨利潤就會大幅增長，所以，2017年公司淨利潤大幅增長的參考意義並不大。另外，2018年獵聘的毛利潤下滑了3.4%，公司在2018年報中解釋說，是由於入職面試的成本（以獵頭成本相關為主）較其他閉環人才獲取服務成本高所致。

淨利潤下滑，使市場認為公司離大幅提高淨利率又遠了一步，而毛利率的下滑更是讓市場對公司未來的盈利能力要重新評估，這估計也是公司股價2019年來持續大幅下滑的主要原因之一。

另外，獵聘上市之後的高估值也是導致公司股價大幅下挫的主要原因之一。2018年獵聘上市之後，市值最高達約165億元人民幣，而2018全年公司的總營收才12.25億元，淨利潤數據更是沒法看。

我們找到了該行業內兩家同類公司的淨利率，58同城歷年的淨利率非常不穩定，高的時候也沒有20%，由於58同城業務做的比較雜，智聯招聘（已退市）的淨利率數據可能會和獵聘更貼近，智聯招聘淨利率比較穩定，高的時候剛好20%。

如果我們以智聯招聘的數據作為參考，假設獵聘2018年的淨利率可以高達20%，淨利率就可以高達2.45億元人民幣，對應165億元人民幣市值的市盈率約為67倍，而智聯招聘上市期間大部分時間的市盈率也才維持20倍至30倍，顯然獵聘的估值高了。

賺錢是確定的，賺多少是不確定的

最後，我們再來簡單談談獵聘淨利率能否大幅提高。

淨利率可以提高這是比較確定的，因為2018年公司的淨利率只有不到1%，毛利率高達80.6%，稍微節省點費用就可以釋放出不少的淨利潤。

從2018年獵聘的費用構成來看，銷售及分銷費用佔到總營收的約58%，2016年更是佔到總營收的約82%，雖然有所下滑，但是佔比還是非常高，如果以同類公司銷售開支佔總營收數據對比來看，預估未來還會下滑，但空間不大。

智聯招聘的銷售費用佔總營收2017年至2015年分別為51%、51%和48%，這也是預示著獵聘這塊的投入也還是有下降空間，但是並不大，因為從智聯招聘銷售費用投入數據可以看出，這個行業對於銷售投入非常依賴。

其他的佔比總營收較高的費用開支像行政開支和研發開支大幅減少概率不大，因為這兩塊費用開支相對固定，隨著公司規模擴張，佔比可能下降，但是幅度不會太大。

而毛利率這一塊智聯招聘的長期維持在90%上下，而獵聘2018年的只有80.6%，相差約10個百分點，這意味著兩家公司在費用相等的前提下，淨利率上會相差10個百分點。

所以，對於獵聘未來的盈利能力不要過分樂觀，因為就現在數據來看，獵聘的淨利率想要達到10%都比較困難。

作者：鄭鵬超

編輯：李雨謙

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