港股屢創新高之際，在港上市的神州租車（0699.HK）股價不漲反跌。就連持續不斷的鉅額回購也對股價幾無提振作用。
此前，當神州租車多次回購股票時，麵包財經已經撰文分析，由於業績低迷、大股東減持以及低價購股權的行使，該系列回購很難對股價形成實質性的支撐，甚至可能會持續走低。
過去一段時間的市場表現顯示，這個推斷被不幸言中。近期神州租車仍然在加大回購力度，情況會有根本性的改觀嗎？量變能轉化為質變嗎？
神州租車耗資12億回購，股價仍持續疲軟
據神州租車公告：9月19日公司回購了150萬股股份，回購均價為7.1港元/股，耗資1067.01萬港元。據統計，年初到9月中旬，神州租車共回購了1.65億股股份，耗資金額高達11.85億港元。無論是回購金額、股數還是佔比，在港股中都名列前茅，但市場依然不買賬。
年初至今（截至9月22日），其股價跌幅為6.75%，大幅跑輸股指——同期恆生指數漲幅超過26%。下圖為麵包財經對神州租車股價的截圖：
事實上，近一年以來，神州租車的股價一直處於破發狀態。2014年9月，神州租車以每股8.5港元的價格上市，上市首日市值為251億港元，目前市值僅有157億港元，市值縮水了94億港元，即便考慮回購的因素，也頗為慘淡。
2016年下半年，神州租車就曾耗資5.01億港元，回購了6606.5萬股股份。近一年多時間，神州租車就已花費16.86億港元回購股份。而其2016年全年和2017年上半年淨利潤總和僅為18.38億港元，這意味著，神州租車近一年多回購股份的金額是其淨利潤的近九成。
業績低迷：老故事講不動了
低迷的業績讓投資者寒心。
據財報，今年上半年神州租車總營收為36.16億，同比上漲21.65%；但淨利潤為3.79億，同比暴跌64.31%。兩年前，神州租車淨利潤年增速曾高達200%以上，資本市場熱情也在高漲。但到2016年，其淨利潤增速快速下降到4.15%。下圖為麵包財經根據財報繪製的神州租車歷年上半年總營收與淨利潤：
車隊租賃業務正受到網約車新政和市場競爭的雙重打擊。據財報，今年第二季度，神州租車車隊租賃規模為16157輛，與上年同期相比，暴跌了45.24%；其車隊租賃的營收也因此大跌36%。神州租車稱，其車隊租賃收入下降，主要是由於網約車服務的新法規推行所致。這意味著，神州租車車隊租賃業務在可預見的未來表現也很難出現好轉。
此前被宣傳為“獨門祕籍”的二手車業務也在滑坡。今年上半年，神州租車出售了17808輛二手車，其成本售價比率為103%；也就是說，在計提車輛減值的情況下，神州租車出售二手車虧損了3%。上年同期，這一數字為盈利1%。神州租車稱，售價下跌主要是由於老車型的定價下跌所致。中金公司研報稱，由於車輛處理價格的不確定性，神州租車仍將面臨壓力。
在最為重要的汽車租賃業務方面，正在遭受價格下滑的壓力。今年上半年，神州租車汽車租賃收入為17.39億，同比大漲31%；但其平均日租金收入卻同比減少24%，單車日均收入也出現下滑。神州租車稱：汽車租賃價格下降，主要是其實施具有競爭力的定價策略，以應對不斷增長的汽車租賃需求和抑制競爭所致。翻譯成投資者聽得懂的語言就是：競爭太激烈，只好降價。
價格戰很可能還將延續，大型網約車平臺已加入到租車行業。以滴滴在上海的租車業務為例。據興業證券研報：目前滴滴在上海運行的租車業務，採用全程線上服務和免費上門送取車模式，滴滴以平臺的形式進入到租車領域，對租車行業將帶來一定衝擊。神州租車在財報中提示，網約車供應正急速擴張，網約車行業競爭日趨激烈。
低價購股權：花式注水打壓市場信心
神州租車股價持續疲軟，還與大股東減持及低價行使購股權有關。
截至今年6月底，神州租車大股東陸正耀持有28.44%的股份，而在上年同期，這一數字為29.45%。其持股數量因此減少了5116.3萬股，即便按每股7港元計算，一年時間，陸正耀就套現超過3.5億港元。
相對於陸正耀的持股數量，陸正耀的拋售量並不是很大。真正讓市場擔心的，或許是其授出了數量不菲的購股權，行權價遠低於當前股價。
據神州租車招股書：根據2014年首次公開發售前購股權計劃，購股權被有條件授予3名高管及18名其他承授人；授出的購股權總數為9862.35萬股。
相關購股權的股價極低。據其公告顯示，其中一批購股權每股行權價低至0.4495港元，與當下（9月20日）股價相比，折讓高達93.67%；另一行權價為1.3485港元。下圖為麵包財經對神州租車公告的截圖：
給高管發行股份本無可厚非，這也是一種常見的激勵機制。但是，購股權行使對於其他股東權益的攤薄顯而易見。
在高管不斷行權之際，上市公司用自有資金回購股份維持股價，客觀上給了高管高位套現的可能。
港股有很多公司都會回購，但這並不都意味著看好未來業績、價值真的被低估；當天量回購與購股權大量低價行使同步發生時，千萬小心這可能是一種花式注水。
本文作者：麵包財經
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