事件:公司公佈2017年中報,實現營業收入34.98億元,同比增長16.09%;實現歸母淨利潤5.36億元,同比增長252.72%,扣非歸母淨利潤4.97億元,同比增長298.44%。
上半年業績大幅增長主要是平板玻璃價格上漲所致:由於漳州旗濱、長興旗濱2條生產線進入正常冷修改造,公司上半年實現銷量4958萬重箱,同比下降10%。但由於需求向好且實際供給增加有限帶來的供需緊平衡,玻璃價格同比上漲29.5%,達到70.6元/重箱,創近5年新高。公司箱淨利同比增長254.8%,達到11元/重箱。
毛利率創歷年新高達到33%:公司成本端控制到位,箱成本較上年同期上漲3.9元達到47.2元/重箱,主要是純鹼價格上漲。箱毛利為23.4元/重箱,同比增長109%。毛利率達到33%,創近5年新高。
財務費用同比下降44.95%,箱三費同比略有增長:箱三費同比增長1.3元至9.5元/重箱,主要是管理費用增加。箱管理費用增長2.2元主要是股權激勵成本增加所致。箱財務費用同比下降0.9元是由於公司集中管理資金,提高資金使用效率,貸款同比減少。
資產負債率進一步降低至47.91%。經營性現金流量淨額為11.46億元,同比增長123.19%,主要是價格上漲增加貨款收入及加強營運資產管控所致。
自7月以來,行業出貨量有所增長,庫存相對7月初下降62萬重箱。全國白玻均價1523元/噸,環比7月初上漲18元/噸,同比去年上漲114元/噸。在需求逐漸進入旺季,價格將進一步上漲。
供給側強力約束有望推動本輪玻璃高位景氣持續到2018 年。一、限制新建擴建,經過市場化出清,環保要求大幅提高,實際產能利用率達到甚至超過89%且復產成本較高;二、2009-2011 年點火的生產線進入密集冷修期;三、中期供給側改革繼續推進。同時,需求側也不宜太悲觀,地產庫存大幅下降前提下補庫存是切實需要。
投資建議: 公司作為華南原片龍頭,擁有優秀的經營能力,在國內佈局深加工,國外增加產能佈局。利潤價格彈性接近60%,分紅收益率預計近5%,具備較高性價比。預計未來三年公司EPS 分別為0.47、0.55、0.60 元/股,對應當前PE 為10.8X,9.3X,8.5X。給予買入評級。
風險提示:宏觀經濟風險,企業復產超預期。