歐洲央行3月份會議的基調比預期更為溫和，有三條關鍵的新信息吸引了市場的注意力。
1、前瞻性指引的改變——明確排除了2020年前進一步加息的可能性；
2、一項新的有針對性的長期再融資操作(TLTRO-III)，以支持銀行貸款條件；
3、歐洲央行下調經濟增長和通脹預期的幅度超過預期。
儘管上述聲明在規模或時間上都出人意料，但它們不太可能真正緩解歐元區的金融狀況。為什麼?
首先，利率前瞻性指引的變化幅度不大——從“至少在2019年夏季”保持利率不變，到“至少在2019年底”保持利率不變。在此次會議之前，市場定價已將首次加息的預期推遲至2020年。
其次，關於TLTRO-III的消息缺乏細節。歐洲央行行長德拉基宣佈，將出臺內在激勵措施，使信貸環境保持有利，但沒有透露細節。並且，與TLTRO之前推出的3至4年期固定利率貸款相比，TLTRO- iii的慷慨程度有所下降，對未來政策利率走勢發出的信號也較弱。
最後，歐洲央行工作人員的經濟預測明顯沒有2018年12月的樂觀。2019年曆年增長由1.7%下調至1.1%。預計下半年實際GDP增速將保持在較低水平，第三和第四季度環比增幅均在0.25%左右，約為去年12月預期的一半。
儘管下調利率可能傳遞出鴿派的信息，暗示將出臺更多寬鬆政策，但歐洲央行在預測經濟疲弱的同時採取了行動——建立一個新的經濟基線，據此可以對數據結果進行評估。政策制定者可能會辯稱，在被說服採取更多行動之前，他們需要看到相對於新基線的疲軟。
會議上甚至沒有討論進一步降息至更低的負利率水平，或重啟量化寬鬆，這一事實表明，歐洲央行理事會對當前經濟狀況的看法相對樂觀。這與美聯儲(fed)過去一個季度的轉向形成了鮮明對比。
通脹迴歸目標的路徑是延遲的，還是偏離軌道的?
德拉基對經濟前景的描述仍顯示，經濟增長疲弱和下行風險主要由外部因素引發，迄今只有有限的跡象表明，經濟會對國內需求產生溢出效應，通脹與目標的持續趨同已被推遲，而非偏離軌道。
與通脹掛鉤的債券市場似乎有不同的看法。在2018年的大部分時間裡，通脹率一直在1.6%到1.8%之間波動，5年/5年遠期盈虧平衡通脹率(BEI)在2018年第四季度開始急劇下降，並在2019年3月跌至1.3%左右的低點，僅比2016年年中創下的歷史低點高出幾個基點。
以歷史標準衡量，這一降幅既反映了人們對歐元區通脹將保持在低位的預期，也反映了人們對歐洲央行通脹可信度的懷疑。不過，德拉吉駁斥了通脹預期沒有錨定的說法，同時指出，負通脹風險溢價將推動基於市場的預期。
表1:五年後市場對分析師通脹預期的對比
投資者有理由擔心歐洲央行遲遲不放鬆貨幣政策，或者彈藥耗盡。我們知道，如果有必要，歐洲央行可以進一步放鬆貨幣政策，但要迫使歐洲央行採取行動，尤其是在今年秋季領導層即將換屆之際，可能需要付出多大的痛苦?
有跡象表明，歐洲央行準備在必要時採取更多行動
幸運的是，有跡象表明，如果疲弱的外部因素對國內需求的影響更大，歐洲央行正準備採取更多行動。首先，歐洲央行維持了對增長前景的下行預期，這可以被理解為一個信號，表明歐洲央行尚未放鬆貨幣政策。
最近，有關存款利率分層的討論重新開始。德拉吉在3月底暗示，歐洲央行將考慮可能採取的措施，以保持負利率對經濟的有利影響，同時減輕負利率對銀行盈利能力造成的負面影響。“歐洲央行消息人士”還透露，技術委員會正在分析這種體系的選擇。
儘管現在暗示歐洲央行將大幅調整政策立場還為時過早，但採取分層機制將發出溫和的信號。分層可能會與“低長期”政策一起被採納，也會為進一步降息的威脅增加可信度。