綜合性化工生產企業,傳統化肥與化工新材料多元發展。
公司目前形成了煤化工、鹽化工、氟硅化工產品鏈條,初步完成化工新材料產業園區總體佈局,使“一體化、集約化、園區化”發展優勢得到充分發揮。公司主要分三大板塊業務,現有產品年產能(不包括在建)主要包括:化肥(尿素90 萬噸,複合肥180 萬噸)、化工產品(燒鹼20 萬噸、甲烷氯化物24 萬噸、甲酸及甲酸衍生物30 萬噸、己內酰胺10 萬噸、多元醇40 萬噸、雙氧水等)、化工新材料(聚碳酸酯6.5 萬噸等)。
高盈利化工產品佔比持續提升,業績增長路徑清晰。
隨著公司化工產品及新材料項目的不斷投產,低毛利的化肥業務(2016年綜合毛利率10.9%)佔比不斷下降,由2015 年佔比46%下降至2016年32%;毛利率較高的化工業務(2016 年綜合毛利率17.8%)佔比提升至2016 年66%。公司2016 年報顯示,預計化工產品產量將由2016 年432萬噸提升至2017 年720 萬噸,化肥業務佔比將進一步下降。化工產品的投產將保障公司業績的穩定增長。
36 億元投建聚碳酸酯(PC),進入化工新材料藍海市場。
PC 廣泛應用於汽車製造、電子電氣等領域,是重要的化工新材料。根據中國塑協統計,我國是PC 需求增長最快的國家, 2015 年國內PC 表觀消費量約165.5 萬噸,但自給率僅為27%,存在較大的國產替代空間。
根據公司2016 年年報顯示,現已完成總投資36 億元的20 萬噸/年聚碳酸酯項目的一期工程6.5 萬噸的建設,二期工程正在有序投建。公司一期項目產品品質優質,二期建成後將大幅提升化工新材料的營收佔比,迎來化工新材料業務的長足發展。
預計17-19 年淨利潤7.77、9.47 和10.46 億元,對應17-19 年動態PE 估值分別為11、9、8 倍,基於公司良好成長性,維持“買入”評級。
風險提示:1、化工產品價格大幅波動;2、新產品投產低於預期。