全力打造中國化工新材料(聊城)產業園
自2004年起公司大力調整產品結構、發展循環經濟、實施退城入園,形成了一定規模的“煤、鹽、氟、硅和石化”產品鏈,主要產品涵蓋己內酰胺、多元醇、聚碳酸酯(PC)、燒鹼、甲烷氯化物、甲酸、氯化石蠟、尼龍6、氯化苄、有機硅、尿素、複合肥等百餘種產品。目前,中國化工新材料(聊城)產業園被認定為“中國化工園區20強”。
2017年一季度業績超預期,後續盈利能力值得期待
公司主動轉型,關閉部分化肥產能,營收和淨利短期受累,但預計長期仍向好。2016年,公司營業收入109.49億元,同比下降14.94%;歸母淨利潤2.53億元,同比下降12.69%。2017年一季度,尿素及部分化工品價格不同程度上漲,經營業績改善,公司營業收入達37.08億元,同比增長57.35%;歸母淨利潤達2.40億元,同比大幅增長1427.65%。
我國PC缺口百萬噸,進口替代空間廣闊
2016年,我國PC生產能力達到87.9萬噸/年,產能居世界首位,但以外資和合資企業為主,PC產量約64萬噸,進口量為132萬噸,出口量為22萬噸,表觀消費量為174萬噸,對外依存度75.9%。
預計到2020年產能將達到190萬噸/年。從需求方面看,PC將向汽車工業、電子電氣和LED等高增長領域發展,“十三五”期間,預計我國PC需求年均增長率達6%,到2020年消費量接近220萬噸,仍有一定缺口,但供需缺口大幅收窄。
公司目前PC產能6.5萬噸/年,預計2017年底加上新建產能後總產能可達20萬噸/年,佔全國PC總產能18.5%,市場佔有率將進一步提升。 製冷劑景氣向好,公司氟化工盈利能力增強
目前製冷劑HFC-125、HFC-32和HFC-134a有效產能合計約52萬噸/年,年產量約34萬噸,平均開工率65.4%,產能利用率大幅提升。在下游冰箱、空調和冷櫃等需求刺激下,HFCs消費量將保持增長態勢。此外,環保趨嚴疊加螢石礦漲價導致氫氟酸量跌價漲,進而導致HFCs成本上升和短期供應緊張,HFCs價格大幅增長。
公司製冷劑產品HFCs產能分別共3萬噸/年,且上游原料甲烷氯化物由公司配套生產,同時生產氟樹脂產品,具有一體化優勢。今年初以來,製冷劑價格大幅上漲,公司氟化工業務盈利能力增強。
公司燒鹼、甲酸等產品市場好於去年同期
公司燒鹼產能40萬噸/年,基本滿負荷運行。另外,液氯的平衡能力是氯鹼企業競爭力的重要衡量標準。公司下游耗氯產品較多,除了消耗掉自產液氯外,還需外部採購。而一般液氯過剩的企業會倒貼約700元/噸的液氯處理費用,公司能“廢物”利用。 目前,世界甲酸產能合計約131.7萬噸,我國甲酸總產能約55萬噸,超過全球總產能40%。公司二期項目建成後公司甲酸產能達40萬噸/年,將佔全球產能的30%,成全球最大甲酸供應公司,繼續提高甲酸產品的國內外市場佔有率,提高盈利能力。
盈利預測與估值
基於對公司主要產品供需向好、價格穩中略增的判斷,以及公司在建項目的產能釋放預期,我們預計公司2017/2018/2019年營業收入分別為154.93/186.27/201.14億元,歸母淨利潤分別為7.60/10.26/11.02億元,EPS分別為0.52/0.70/0.75元元。根據可比公司PE均值15.6倍,給予公司2017年合理PE估值倍數16倍,對應2017年公司合理股價8.32元,首次覆蓋給予買入評級。
風險提示
項目建設不及預期風險,產品價格大幅下降風險,生產事故風險。