推薦邏輯:1、電改加速,行業變革大勢所趨。2、公司為重慶稀缺廠網合一資源,獨具區域優勢。實際控制人水利部綜合事業局需政企分家,公司發展核心邏輯在三峽集團入駐為二股東後重置,二次飛躍啟動,背靠三峽集團公司劍指國內一流售電企業。目前三峽集團全力推進重慶四網融合,打造“三峽電網”,三峽水利作為其在重慶唯一上市平臺,想象空間巨大。若核心邏輯兌現,公司將有望從地方小水電企業轉型為售電平臺,開拓萬州、重慶及外地市場,成為發電側改革第一股。3、基本面重置後公司盈利彈性巨大,中短期外購電替代後利潤彈性約1億(40%彈性),中長期有5-10倍以上利潤空間,格局高遠,有潛力成長為重慶區域乃至全國性售電企業龍頭,長期300億市值可期。
地方廠網合一稀缺資源,基本面紮實盈利能力持續提升。公司為重慶稀缺地方廠網合一小水電公司,現有裝機22.8萬千瓦時,在建3.46萬千瓦裝機,覆蓋重慶市萬州區80%以上面積,50%以上供電,為三峽庫區重要電力支撐點,內生基本面紮實,近幾年利潤持續創新高。受制於電源不足,公司高成本的外購電佔比超過60%,制約盈利水平,現有業務在裝機逐步投產後達發展天花板。
電改大勢所趨,解決棄水問題及市場化電力交易等帶來新機遇。電改加速,售電業績逐步放開,清潔能源如水電發展迎來新契機,具市場化競爭優勢。重慶經濟和電力消費基礎雄厚,電力缺口大,電改啟動較早,市場化交易逐步放開,政府背書支持電改以期降低電價、壯大工商業基礎,外環境天時地利人和。
三峽集團入駐,踏電改+國改春風,二次飛躍劍指一流售電企業。我們假設測算基本面,四階段討論後我們認為1)若三峽電站水電替代公司外購電,利潤彈性1.06億元(2016年淨利潤2.3億元),對應公司淨利潤達3.25億元(+40%空間);2)四網融合若順利整合進入公司,則對應聚龍電力和烏江電力約3.5億盈利增量,公司淨利潤預計提升至5.7億元,若考慮烏江和聚龍的外購電源置換,尚有2.6億以上的利潤空間,預計淨利潤提高至8億元以上。3)後續萬州、重慶市場空間若進一步開拓,萬州潛在利潤空間約2.5億元,公司淨利潤總量有望超10億元,重慶電力市場若進一步放開,潛在30億-60億的售電利潤空間。4)未來背靠三峽集團,劍指國內一流售電企業,有望全國範圍開拓市場,轉型純售電企業,空間和市場更大巨大,將有望成為國內售電企業龍頭公司之一。綜上,中短期我們看3.3億元淨利潤,長期看10億乃至更高淨利潤。
盈利預測與投資建議。現有條件下預計2017-2019年EPS為0.28元、0.33元和0.39元,PE為48X、41X和34X。考慮短則40%彈性,長則5-10倍利潤空間及以上,四海八荒電改第一股的先發優勢,長期看300億市值,暫給予17年60X估值溢價,目標價16.8元/股。維持“買入”評級。