28日$陌陌(MOMO.US)$發了19Q1財報，收入和調整後EPS(ADS)都超過了分析師預期，股價收漲。盤中一度漲超10%，收盤迴落至5%，說明投資者對當前的市場、陌陌本身都還存在較大擔憂。
有人說，現在的陌陌市盈率才十幾倍，簡直不像一家互聯網公司。他大哥$MATCH GROUP(MTCH.US)$就有44倍，遠高於社交巨頭Facebook，於是大呼：這才是荷爾蒙經濟、神祕陌生人社交模式應該有的水平嘛。
聽起來很有道理，但不知道大家有沒想過原因？
左圖為MATCH月K線，右圖為陌陌月K線
看完他們的股價後，沒有先去找數據，我先後下載、體驗了陌陌、探探、Match和Tinder這四款App。
1、第一步體驗產品，好產品是變現的基礎
研究互聯網公司有一個好處是你可以隨時隨地感受它的產品。
因為我自認為不是目標用戶，不算深度玩家，因此僅從個人感受出發。四款產品先後註冊、瀏覽、互動了一波之後，我的體驗如下：
陌陌：功能最多，略顯繁雜；吸引用戶互動手段很多，喚醒消息頻繁；明顯存在騷擾用戶。
探探：功能簡單，和Tinder差距不大；就是無時無刻刺激你付費；
Match：註冊最嚴格，需填寫多題針對個人信息的問卷；沒隨意配對；較少強互動；
Tinder：基本和探探同感。
體驗完之後，我想到了微博和推特。之前寫微博的時候貼了一張圖，就有人驚訝微博和推特差距這麼大。
現在結合來看，其實存在一定的相似性。在用戶體驗上，推特優於微博，Match明顯優於陌陌。對於互聯網產品來說，好的用戶體驗是談其他一切的基礎。有了好的用戶體驗，方可談持久發展、變現。所以，相比微博和陌陌，市場給推特、Match更高估值是有一定道理的。
基於此前5月22日收盤價
2、下架餘波仍在：監管之下，陌陌能否保持核心吸引力？
接下來就要提及陌陌和探探存在的最大擔憂——監管風險。監管風險雖然會一直存在，但是相信任何一家有求生欲的公司都會做好平衡，尤其是中國特色環境下長大的企業。
陌生社交本沒有問題，只要不是針對性的，監管也並不可怕，值得擔憂的是因為求生欲最後陌陌和探探會不會過枉矯正。雖然陌陌的創始人說，「有人總喜歡簡單粗暴地把陌陌用戶整體定義到約炮人群，這是很偷懶的一種智力判斷」，可是躲不開的現實是它已經被眾多參與的用戶貼上了這樣的標籤，並且因為這個標籤被吸引而來。
註冊陌陌後的被動互動消息
如果陌陌和探探弱化陌生社交的屬性，或者展開「淨網行動」，那麼那層神祕感、距離感以及由此帶來的無需負責、盡情撩的使用場景被破壞了的話，它們對這些核心用戶的吸引力還有多大？
4月底傳來探探下架的消息，到時候二季度財報可以驗證一下。
3、回到眼前：陌陌用戶增長疲軟，ARPPU不夠堅挺
陌陌一季度收入7.229億元（約5.547億美元），同比+35%，分析師預期為5.175億美元；
Non-GAAP下，歸屬陌陌淨利為9.103億元，去年同期為9.038億元。
收入增速放緩，淨利幾乎未見增長，對於一家去年收購了探探的公司來說，投資者應該不是很滿意。平臺的發展空間，最終要結合用戶增長、價值來看。
下圖可以看到，陌陌當前收入主要由直播和增值服務貢獻，其中陌陌提供直播+增值服務，探探僅提供增值服務，皆由付費用戶貢獻收入，因此下面主要討論付費用戶的增長和變現。
來源：財報
下面兩張圖分別是Match和陌陌科技付費用戶增長比較：
來源：財報，單位：百萬
18年2月探探被收購，因此之前整體付費用戶=陌陌付費用戶，單位：百萬
比較來看，陌陌科技整體付費用戶增速遠高於Match，但是如果單拿陌陌和Match相比，就發現陌陌表現較差。
之前陌陌大概是想拿下探探，讓探探專注於乾淨的陌生人社交，陌陌則更多是朝大眾娛樂平臺方向發展。更大眾，意味著可以想象的空間很大，同時還有探探堅守細分領域，這是一步好棋。只不過現實的問題是，大眾娛樂直播領域競爭越來越激烈，抖音、騰訊、微博都在花錢砸。陌陌當前佔公司整體收入高達92%，用戶增長疲態明顯，用戶增勢強勁的探探又慘遭下架，股價自然不可避免遭遇下跌。
除了用戶增長需要關注，ARPPU則體現用戶的價值。說一下，這裡ARPPU計算按照Match計算方法來的，用戶付費收入/付費用戶/90天。
從大哥Match來看，ARPPU提升也非易事了。19Q1 Match整體同比、環比增長几乎為0。
單位：美元
不過，陌陌卻更慘，同比已經處於負增長區間。有一部分的原因是探探付費用戶佔比較大，但是當前貢獻收入比例較小，導致ARPPU被拉低（探探付費用戶佔比36%，收入佔比僅8%）；另外收入佔比高達72%來自直播業務，即陌陌，可是陌陌付費用戶增長陷入疲軟之態。單付費用戶變現前景不樂觀，這也是陌陌估值遭遇下滑的原因之一。
單位：人民幣/元
小結
當前的陌陌慘遭拋棄之後，與Match估值相比確實有很大的差距。但是不能因為便宜就買入，只有我們能看到可預期的增長的空間，才可以作為理由。
陌陌的核心業務——直播，增速明顯下滑，19Q1為14%，18Q4為37%，18Q1為62%。對於直播業務，需要考慮兩點：陌陌的直播壁壘是什麼？涉及直播業務的公司享受到了多高的估值？必須要說的是，直播走到後面會是一個很燒錢的領域。
如果沒有增值業務，可能都不太值得花很多時間思考，腰斬後的陌陌是否被低估了。增值業務收入與付費用戶有關，用戶增速、ARPPU增速是判斷標準。這一塊可能要交給探探了。
來源：公開數據
公司預計Q2收入為40-41億，同比+27-30%。有人說投資要選擇虛實結合的標的。收購探探後，陌陌一度大漲，因為它提供了足夠的想象空間。然而，監管之手來得太猝不及防，與此同時小眾陌生社交APP、各類興趣類APP崛起，這樣的陌陌和探探，不知大家怎麼看？
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