'如何看待 2019年8月1日美聯儲降息 25 個基點？會產生哪些影響？'

目前美國的失業率，在3.7%（2019.6）左右，是五十年來的最低水平。GDP增速為2.1%（2019Q2），並不算差。美國股市，屢創歷史新高。唯一可能讓美聯儲不滿意的，是通脹率（Core PCE 1.6%）沒有達到2%的目標。

當然，在良好的經濟環境下，也有隱憂。比如製造業PMI新訂單指數下降到50%的榮枯線以下，新增非農就業也開始下降。如果這些趨勢持續，那麼GDP增速勢必會慢下來。

美聯儲的長期目標，是美元利息“正常化”。正常化的意思，是美元基準利率需要恢復到3%~4%左右的水平。這樣，在下次經濟危機來臨時，聯儲才有充分的降息空間，為經濟添柴加油。這也是為什麼，美國先於其他發達國家，率先從2015年開始升息。慢慢升到現在，還沒到3%，因此屬於“革命尚未完成”的階段。如果貿然決定降息，可能會給市場發出令人迷惑的信息：為什麼突然中斷升息週期？升息週期結束了麼？是否意味著降息週期的開始？

所以是否降息，從正反兩方面來看都有理由。從投票紀錄可以看出，並不是所有委員都贊同降息，有兩位委員反對降息。在會議後的新聞發佈會上，鮑威爾模稜兩可，聲稱本次降息只是週期中調整（Mid Cycle Adjustment），並不代表將開啟下一輪降息週期。

所以綜合來看，降息0.25%，是一個多方博弈的妥協結果。

從結果來看，鴿派壓過鷹派，佔據了決策上風。背後的原因，主要體現在以下幾個方面：

第一、10年期國債到期收益率低於2%，國債收益率曲線發生倒掛。

2018年年底，美國《華爾街日報》做的問卷調查顯示，幾乎所有的銀行和券商分析員，都預測2019年，美國國債到期收益率會逐漸上升到3%，甚至更高的位置。沒有人預測到期收益率會下跌到2.5%以下。

從2019年5月份開始，3個月國債的收益率，高於10年期國債收益率。本人在歷史文章，《10年期國債收益率低於2%，意味著什麼？》中提到過，從歷史上來看，10年期國債和3個月國債收益率之間的差別，與經濟衰退的相關性最高。一般來講，當3個月期國債到期收益率和10年期國債到期收益率發生倒掛，並且持續一個季度後，在1年到1年半以後，就可能會發生經濟衰退。

總結起來就是：債券市場出人意料的走強，加上收益率曲線倒掛，顯示市場上有越來越多的人開始擔心美國經濟陷入衰退。

第二、白宮持續不斷的施壓。

從鮑威爾上任開始，特朗普就不斷通過推特喊話，對他施壓，要求美聯儲採取更加寬鬆的貨幣政策。名義上來講，美聯儲有自己的獨立性，不必聽命於美國總統。但是在現實中，完全獨立的中央銀行是不存在的。如果總統覺得央行行長不聽話，可以暗示或者明示TA（比如耶倫）辭職。

對於總統來說，為了實現2020年連任成功，他需要經濟繼續增長，失業率保持在低位，股市不發生大跌。特朗普剛剛通過了減稅法案，在聯邦政府的收支預算上捅了個大窟窿。和中國的貿易談判何時結束還遙遙無期，兩國之間的糾紛隨時可能升級。這些不確定性，都是可能導致美國經濟發生衰退的風險因素。

因此，總統會盡一切力量和手段，確保美聯儲站在他一邊。這也是為什麼，即使在美聯儲降息之後，特朗普還是在推特上表達了自己的不滿。背後的信息就是：降得不夠，下一次開會再降。

總統的態度，令鮑威爾有點尷尬。如果為了證明自己的獨立性，硬扛下去，完全忽略特朗普的推特，那麼他得罪的不光是總統，還有他背後的共和黨，以及共和黨控制的國會。但是他又不想給市場造成自己完全聽命於總統，只是個傀儡的印象。這樣美聯儲就喪失了所謂的”獨立性“和”可信度“。在將來指責其他國家（比如中國）的央行政策時，也會喪失道德高地。這就是鮑威爾所處的窘境，也解釋了他在發佈會上的口氣。

第三、其他國家的貨幣政策。

2019年7月25日，歐洲央行召開貨幣政策會議，宣佈維持歐元區三大關鍵利率不變。但在會後的新聞發佈會上，歐央行行長德拉吉強烈暗示，歐元區的利率將進一步下降。要知道，目前歐元的基準利率已經是負的了（-0.4%）。如果歐央行鐵了心繼續在降息之路上走下去，那麼美聯儲遲早會被迫跟著降息，否則美元幣值可能會過強而影響美國公司在全世界的競爭力。

在過去40年，美聯儲共經歷過5次降息週期，分別開始於：1984.10，1989.6，1995.7，2001.1，2007.9。每一次降息開始後，都不會停止於一次降息，而是會跟進連續降息。因此，儘管鮑威爾聲稱這次的降息只是”Mid Cycle Adjustment“，從概率上來說，在12月底之前再降息1~2次的可能性還是很高的。

國盛證券的分析指出，如果對比以前的5次降息週期的宏觀環境，和這一次最像的，是1989年6月開始的降息週期。從那次降息以後的市場表現來看，美元幣值下跌，美股繼續上漲，美債則有小幅度下跌。當然，歷史可能有相似之處，但肯定不會完全重複。像2001年和2007年，在美聯儲開始降息後一年內，美股都發生了接近20%的下跌。如果投資者害怕市場的波動和回撤，更好的方法，還是堅持控制成本、多元分散和長期堅持的投資原則，以一個事先準備好的有效系統來應對金融市場上的不確定。

希望對大家有所幫助。

參考資料：

伍治堅：10年期國債收益率低於2%，意味著什麼？

熊園，劉新宇，何寧，《美聯儲十年來首次降息，更像歷史上哪輪？》，國盛證券，2019.8