雷軍承諾買小米賺翻倍，上市一年，如今成年輕人第一支腰斬股票

2018年7月9日，是雷軍和小米的高光時刻。

這一天，小米集團（1810.HK）正式在香港交易所上市，雷軍親自敲鑼開市。那時的雷軍有多自豪，從小米作為港交所“同股不同權”新規實施後的第一股就可以看出。

不過，唯一美中不足的是，小米開盤破發，截至當天收盤還是如此。彼時，雷軍和港交所行政總裁李小加依然談笑風生，後者告訴他，雖然破發，但是跌幅比想象中好得多——雷軍將破發歸咎於最近大勢不好，“短期股價不是最重要的，長期公司的價值才是最重要的。”

基於這樣的信心，雷軍在當晚舉辦的慶功宴上表示，要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。

一年過去了。這些最初的投資人，正好虧了一倍。

他們，還能回本嗎？

理論上說，這些投資人有些冤枉。小米股價腰斬，看起來並不合理。

一個最簡單的數據是市盈率。這幾乎是股票估值中最常用且傳播最廣泛的指標，其計算方法有兩個，一個是用每股價格除以每股收益，另一個是總市值除以年度淨利潤。

小米上市之初，各大專業機構基於小米的持續增長表現，以及已被廣泛證明的增長潛力和發展趨勢，建立了一整套小米的增長模型，而在這套模型下。小米2019年的淨利潤大概為155億元，對應市盈率大概是22倍。

22倍，很高嗎？

相對傳統制造業而言，有點，但是小米是傳統制造業嗎？起碼雷軍會告訴你，小米是一個真正的互聯網企業。

早在去年4月的武漢發佈會上，雷軍就在為小米的定位開始造勢，他告訴外界小米的硬件綜合淨利潤率不超過5%，也就是在說，小米不靠硬件賺錢，並非是一家硬件公司，而是互聯網公司。自然，作為一家互聯網公司，小米應該獲得更高的估值。

而在這樣的輿論攻勢下，在上市傳聞之初，小米估值曾經被傳出高達2000億美元，不過，此後急轉直下，小米估值從千億美元開始下跌，一度被傳為七八百億美元，到了上市前夕，已經跌至540億美元。

這樣一來，作為一家“根正苗紅”的互聯網企業，小米22倍的市盈率並不算高。更直白地說，小米上市時17元的定價，在雷軍他們眼中，簡直是在送錢。

這也是為什麼，在小米的定價確定以後，雷軍還通過個人微博稱，“厚道的人，運氣不會太差。”

當然，如果需要更加客觀，在小米上市時，中國互聯網公司中，百度市盈率22倍，網易市盈率27倍，騰訊市盈率43倍，阿里巴巴市盈率47倍，微博市盈率49倍。

這可能也給了雷軍做出那個“賺一倍”承諾的底氣，難道小米只能和百度一個檔次麼？

很遺憾，比中國互聯網世界中人人喊打的百度強不了多少，過去一年，百度股價跌去6成，小米股價則腰斬過半。

投資者們很絕望，為什麼呢？小米的估值，難道真的有問題？

一個數據來自小米招股書。小米來自硬件業務的收入佔比超過九成，其中手機業務收入為805.64億元，佔總營收的比例為70.3%；IOT與生活消費品的營收為234.48億元，佔總營收的比例為20.5%；互聯網服務的營收94.96億元，佔總營收的比例為8.6%。

數據不會說謊，即便雷軍一再強調，小米的硬件綜合淨利潤率不超過5%，但是來自硬件業務的收入佔比超過九成，非常直白地道出了小米的真實身份。

不過，製造業的真實身份很丟人嗎？資本市場從來沒有如此簡單粗暴的劃分，至少對於公司後期的成長，不是以此為標準的。

事實是，具備高成長性的製造企業，同樣有著不錯的股價走勢。唯一的問題在於，小米的高成長性如何體現？

步步高集團董事長段永平，可能對小米有一定發言權，畢竟相比雷軍，他“悄無聲息”地構建了OPPO和VIVO兩大小米強敵。

雖然他沒有直接評價小米，但是他對於投資的理念值得學習。他曾經提出，“護城河”是用來判斷公司內在價值的一個重要手段。

如果用這種維度去考量小米，我們可能很難發現小米的“護城河”有多深多寬，我們甚至可以看到一個讓人為小米感到悲觀的現象——小米越來越會妥協，越來越為賺錢而放棄對極致產品的追求，一個明顯的趨勢是，小米正在變得平庸。

顯然，這樣的小米，是無法構建起自己的“護城河”的。

實際上，我們還可以從段永平對蘋果的評價中看出，一家公司的真正“護城河”應是怎樣的：

1.蘋果的產品確實把用戶體驗或消費者導向做到極致了，對手在相當長的時間裡難以超越甚至接近（對喜歡的用戶而言）。

2.蘋果的平臺建立起來了，或者說生意模式或者說護城河已經形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。

3.蘋果單一產品的模式實際上是我們這個行業裡的最高境界，以前我大概只見到任天堂做到過（sony的遊戲產品類似）。

毫無疑問，當我們以這樣的標準去投資一家公司時，小米股價的“爽約”，似乎已經不可避免。