投資建議
n4月模擬組合:伊力特(30%)、五糧液(20%)、中炬高新(25%)、恆順醋業(25%)。4月以來我們的投資組合收益2.21%,跑贏滬深300指數的0.68%和滬深300的1.78%。3月國金食品飲料月度組合累計收益率+6.59%,大幅跑贏滬深300指數的+0.09%和中信食品飲料指數的+3.85%。
本週僅三個交易日,白酒指數小幅上漲0.51%,仍顯著跑輸大盤指數。春糖期間(3.20-3.24),白酒板塊利多情緒得到徹底宣洩,指數再創歷史新高。春糖後情緒進入平緩期,上週指數下跌1.13%,僅有瀘州老窖取得正收益;本週僅三個交易日,指數小幅上漲0.51%,次高端品種表現較好,但白酒指數仍顯著跑輸上證綜指的+1.99%和滬深300指數的+1.78%,白酒板塊市值佔比1.71%比上週1.74%仍小降。我們對4月份白酒板塊整體表現仍然偏樂觀,主要原因在於我們對板塊權重一線品種一季報相對樂觀。因此,Q2策略上基本面確定的一線白酒仍是我們優先推薦,但相較於已發佈一季報預報的茅臺而言,我們更加推薦市場預期和估值水平都相對較低的五糧液;次高端品種估值仍處高位,建議後續密切關注基本面走勢;三線品種核心推薦標的伊力特近期已調整至合理價位,中線買點重現。
一線白酒首推的五糧液年初以來相對茅臺超額收益明顯,Q2仍主推。前期五糧液兩大舉措--一是取消承兌業務,二是普五、1618停貨有效助推批價實現順價。16Q4由於按最新出廠價執行渠道仍虧損,因此渠道打款冷淡、Q4預收減少是正常情況。伴隨春節去庫存情況良好、批價上行實現對最新出廠價順價,Q1期間739元打款成常態,預計Q1預收蓄水池重新開始蓄水。本週普五批價報價穩定在770-780元水平。五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經驗,同時我們認為17年公司仍有提高普五出廠價可能,年內普五批價上行態勢基本確定。疊加Q2定增事項正式獲得證監會批文有望成為情緒催化劑以及目前對應17年僅19X的估值,我們仍然在一線品種中首推五糧液。
飛天批價穩定在1250元上方,茅臺Q1市場分析會上穩定是主基調。前期河南經銷商座談上李保芳傳遞核心信息:(1)17年茅臺供應增長約20%至2.68萬噸,整體仍供不應求。(2)短期出廠價不提,兼顧多方利益。控制零售價在1300元以下。春節後飛天批價經歷短暫下挫至最低點1050元后,於河南講話後強勢反彈至高點1280元,生肖酒炒作氛圍更濃。春糖期間公司表態處罰違規經銷商,實際懲罰措施於月初1號出臺,著眼於打壓生肖酒炒作及違規拿貨,飛天批價也趨於穩定。5號茅臺Q1市場分析會上,銷售公司董事長王崇琳強調“七個三”,我們認為以“穩定”為主基調、再次強調泡沫化風險。得益於公司頻發動作,近期茅臺批價以穩定為主,圍繞1250元附近震盪,淡季突破1300元的可能性較小;但從大週期看,茅臺批價上漲態勢難以逆轉,廠商在控制批價泡沫化方面的動作成效幾何尚難言明。預計進入旺季備貨期後,我們認為茅臺批價有突破1300元的市場基礎,但廠商後期或將出臺更加嚴厲措施以防止批價出現大幅泡沫化。
伊力特近期股價出現調整,中線買點重現。自16年底底部推薦以來,伊力特股價已累計上漲超36%、最高漲幅超54%。由公司控股、老經銷商參股的全國運營中心已掛牌成立,後期新經銷商有望通過其他形式同公司利益實現捆綁。據春糖調研,目前疆外招商情況樂觀,核心產品定位也基本敲定(與疆內定位相近),預計5、6月份疆外銷售將開始貢獻收入。同時,17年壞賬計提和去年底老窖以上產品提價10%將大幅推升今年業績彈性。預計17-18年收入分別為19.6億元、24.0億元、分別同比增長16%、22%,歸屬上市公司淨利潤分別為3.52億元、4.84億元,分別同比增長23%、38%,摺合EPS分別為0.80元、1.10元,目前股價對應PE為24X、17X。預計本月起新經銷商談判成果將陸續落地,Q2新模式將開始貢獻收入,成為股價新催化劑。4月新疆基建開始陸續開工,同時考慮今年為新任董事長上任第一年,我們認為17年業績有較大概率超市場預期,因此仍然建議投資者關注伊力特中期投資機會。
食品板塊方面,推薦組合為天潤乳業、中炬高新、恆順醋業、伊利股份。天潤乳業(疆外KA談判成果逐漸落地、疆外進入快速上量期,17年利潤端上看60%以上增長;新疆國改有望破冰);中炬高新(錯位海天提價利好Q1銷售,提價放大17年業績彈性);恆順醋業(股價高於高管持股成本不足10%,預計17年公司利潤端將出現顯著改善);伊利股份(今年H1原奶成本端相對寬鬆,Q2費用投放有望減弱;估值優勢明顯)。
草根調研顯示天潤乳業疆外市場培育見效,正處於快速上量期。Q1預計公司出貨量同比增長40%以上,17年收入/利潤端有望維持40%/60%以上增長。我們近期通過不同方式密集調研了華東、華南、華北、西南地區近10家經銷商,調研結果顯示:經歷了半年至一年的市場培育期,大部分經銷商均正處於快速上量階段,KA拓展也在多地取得突破,我們認為今年疆外收入翻倍目標不是天花板,具備超預期可能。同時,近期新疆建設兵團順利實現換屆,預計17年天潤乳業有望成為兵團體系內國企混改突破點。
中炬高新錯位提價策略見效,業績彈性凸現。美味鮮晚於海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售產生較為正向影響,預計Q1美味鮮收入增速有望上看15%。同時,伴隨Q2提價正式實施,公司毛利率仍有具有上行空間,17年公司業績彈性凸現,業績具備持續超預期可能。
恆順醋業正處於基本面的回升期和股價的短期底部。恆順醋業目前股價對應高管持股成本(考慮資金成本實際持股成本在10元上方)浮盈不足10%,公司16年6月對主力產品提價9%,提價對16年業績正向貢獻將主要體現在Q4,預計16年全年業績在1.5億元。預計自17年開始,提價對銷售層面負面影響將徹底消除、對業績提振效應開始顯現,業績有望呈現加速轉好局面,預計17年歸母淨利潤有望上看2億元以上。基於基本面逐漸向好及近期股價回調較多,重新強調恆順醋業中線機會。
伊利股份:成本端寬鬆,液奶業務恢復情況好於預期,估值優勢凸顯配置價值。節後農業部原奶價格維持穩定(3.54-3.55元/公斤),未延續節前升勢,主要是今年冬季天氣較暖、產量超預期,據我們草根調研今年上半年原奶合同價以同比下降為主,疊加年初以來大包粉價格下跌至2800美元/噸一線,總體來看下游企業成本端相對寬鬆;液奶業務恢復情況良好,草根調研顯示液奶業務恢復情況好於預期;同時考慮到白酒板塊整體處於估值高位,我們認為目前時點下伊利股份的配置價值凸顯。
風險提示:宏觀經濟疲軟/改革進度低於預期/公司業績不達預期