紅刊財經 劉增祿
隨著年報的陸續公佈，兩市目前已有303家公司實現近3年扣非後淨利潤持續增長。儘管不少公司隨市場回暖相繼走出亮眼行情，但仍有不少低估標的存在。上車的可以好好享受，下車的也可以再補票上車。
303家公司3年扣非後淨利潤持續增長
截至3月29日，滬深兩市共有939家A股公司完成了2018年年報披露工作，其中635家2018年歸母淨利潤盈利且較2017年同比增長，但扣除非經常性收益後，扣非後淨利潤盈利且同比增長的公司則降至為571家。值得關注的是，我們將統計期延長，目前有303家公司2016年~2018年扣非後淨利潤連續3年持續盈利且較上一年度始終呈現了增長趨勢。
今年以來，303家扣非後淨利潤持續增長的公司中，300家股價實現上漲，佔比高達99.01%，其中203家階段漲幅跑贏了同期市場均值。
當然，儘管扣除了非經常性收益的粉飾，某些公司業績的增長也離不開報告期報表範圍改變的影響。見表1，其中青松股份2016年的扣非後淨利潤同比增速高達1241.26%，除了經營業績的增長，還受益於報告期內原全資子公司不再納入合併報表範圍的影響；鄭煤機2017年高達7316.14%的扣非後利潤增長，除了煤炭行業回暖，煤炭企業效益逐步好轉的利好因素，年內完成了亞新科6家汽車零部件企業的收購也大幅度地提升了當期公司的盈利額。而相比之下，類似於涪陵榨菜，雖然年度扣非後利潤增速始終保持在60%左右，業績的增長則基本主要來自於產品銷量的增加且增長平穩。
地產、銀行多隻績優股估值仍合理
觀察目前303家近3年扣非後淨利潤持續增長公司的行業分佈情況，醫藥生物和化工板塊的標的涉及最多，分別有43家和33家。
在化工板塊中，公司業績的持續增長多受益於主導產品的漲價推動。例如湘潭電化，業績增長主要系電解二氧化錳產銷量增加且平均銷售價格上漲；中核鈦白業績持續增長源自於主營產品鈦白粉銷售價格的上漲。目前，湘潭電化今年業績繼續增長的趨勢已經提前明朗化，隨著電池材料銷量和均價的上漲，今年一季度公司已提前預告歸母淨利潤將繼續實現45.36%~93.81%的快速增長。另外，今年以來，硅酮膠、有機硅等化工品也都相繼傳出了漲價的聲音。
隨著本輪市場的回暖，不少公司漲勢明顯，儘管業績持續增長，但部分公司基本面的增速似乎已經不足以支撐偏高的估值水平。不過觀察統計發現，目前市場中也仍不乏估值仍相對偏低的績優股存在，如房地產股天地源近3年的扣非後淨利潤增速分別實現了37.13%、21.92%、62.32%，但目前的動態市盈率僅有8.57倍。萬科A近3年的扣非後利潤增速分別為18.81%、30.34%、22.77%，目前的動態市盈率尚只有9.41倍。
A股市場歷來的低估區域銀行板塊，目前已有9家公佈了2018年年報。從估值水平看，招商銀行1.62倍的市淨率為其中最高值，10.18倍的市盈率僅低於青農銀行，但如果結合成長性看，招商銀行近3年的扣非後淨利潤分別較上一年增長7.18%、14.11%、14.85%，利潤增速不斷抬升。相比之下，中信銀行雖然目前的動態市盈率和市淨率僅為6.7倍、0.74倍，但公司近3年的扣非後淨利潤增速只有1.3%、1.89%、4.69%。
另外，如5G概念股滬電股份，在近年持續增長，且2018年扣非後淨利潤翻倍增長的背景下，目前的動態市盈率還保持在33.6倍。不僅2016年~2018年業績持續增長，公司最新公佈的2019年一季報業績預告顯示，今年一季度公司業績也有望繼續保持99.48%~142.22%的同比利潤增速。
一品紅、凌鋼股份被機構資金高度青睞
觀察扣非後淨利潤持續增長公司四季度的機構持倉情況，從機構的青睞度看，持有中國平安的機構家數最多為1051家，機構持股比例也從三季度末的37.97%上升至38.4%，抬升了0.43個百分點。萬科A四季度期間的機構青睞度更是明顯上升，重倉公司股份的機構家數從三季度末的293家快速增至903家，隨之而來的，機構合計持股比例也由三季度末的68.77%上升至了75.18%。
如果從機構的持股比例上升幅度看，5G公司深南電路的提升速度最快，三季度末只有15.26%，四季度末已經上升至33.71%，上升比例高達18.45%。基建股設計總院、化學制劑股一品紅、鋼鐵股凌鋼股份、物流股密爾克衛等13家公司四季度末的機構合計持股比例較三季度末上升幅度也均超過了10個百分點。
而從今年以來的機構調研情況可以發現，5G概念繼續得到了機構的極大關注，目前扣非後業績持續增長的公司中，55家公司一季度期間得到了機構的參觀調研，其中調研次數最多的就是5G概念股滬電股份，先後有56家機構對其進行了10次調研。深南電路一季度期間也得到了7家機構的關注調研，調研次數多達6次。而從參與調研的機構家數看，恩華藥業的追捧度頗高，雖然只接待了2次調研，但調研機構多達102家。一心堂、聯美控股、中航機電、恆華科技、新宙邦5家公司的調研機構家數也相繼超過了50家。一季度被機構繼續增持看好的可能性相對較高。
除了國內機構的增持或調研，海外資金向來更偏愛績優藍籌公司(見表2)。
（本文已刊發於2019年3月30日出版的《紅週刊》）
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