'假白馬的黃昏：在這個造假都不認真的時代，輔仁藥業18億現金又飛了'
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
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作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
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流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
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作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
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作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
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為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
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（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
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作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
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本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
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二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
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本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
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流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
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本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
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作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
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輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
-Tips：下載【市值風雲APP】，精彩內容搶先看--
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流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
-Tips：下載【市值風雲APP】，精彩內容搶先看--
作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
（來源：choice數據）
2016年，輔仁藥業自營和經銷模式下實現銷售額的佔比分別為40.61%和47.5%，而2017、2018年未披露二者比例，僅以“主要以經銷為主”一句帶過。
可再怎麼通過經銷商來實現收入增長，也還是需要銷售人員維護客戶關係的吧？
況且風雲君在天眼查把輔仁藥業旗下的醫藥子公司扒了個遍，也沒發現有幾家公司在國內各地有分公司或辦事處。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
（來源：choice數據）
2016年，輔仁藥業自營和經銷模式下實現銷售額的佔比分別為40.61%和47.5%，而2017、2018年未披露二者比例，僅以“主要以經銷為主”一句帶過。
可再怎麼通過經銷商來實現收入增長，也還是需要銷售人員維護客戶關係的吧？
況且風雲君在天眼查把輔仁藥業旗下的醫藥子公司扒了個遍，也沒發現有幾家公司在國內各地有分公司或辦事處。
（來源：公司年報、天眼查）
再來看下輔仁藥業分地區的收入構成（2016年無數據）：
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
（來源：choice數據）
2016年，輔仁藥業自營和經銷模式下實現銷售額的佔比分別為40.61%和47.5%，而2017、2018年未披露二者比例，僅以“主要以經銷為主”一句帶過。
可再怎麼通過經銷商來實現收入增長，也還是需要銷售人員維護客戶關係的吧？
況且風雲君在天眼查把輔仁藥業旗下的醫藥子公司扒了個遍，也沒發現有幾家公司在國內各地有分公司或辦事處。
（來源：公司年報、天眼查）
再來看下輔仁藥業分地區的收入構成（2016年無數據）：
（來源：choice 數據）
很明顯，輔仁藥業收入在華中、華東較為集中，但除國外及港澳臺地區以外，國內各地區收入總和佔比也不小。
從前面風雲君統計的表格看，輔仁藥業的子公司幾乎都集中在河南省，在國內各地區的收入均有增長的情況下，理論上勢必會帶來差旅費用的增長。
然而，報表裡近三年不增反降的差率費數據，卻很明顯的和現實發生了衝突。
那麼，究竟是銷售費用差旅費少計了還是收入虛增了呢？
風雲君傾向於後者。
畢竟在經銷模式下，如果輔仁藥業和隱性關聯經銷商聯合起來做高收入，虛增部分掛賬應收賬款，既增加了賬面資產，又實現了收入增長，一舉兩得還容易操作。
可惜的是，輔仁藥業在收入毛利、成本構成、主要客戶及供應商等公開數據上披露甚少，否則風雲君還能對上述猜想進一步分析，一一印證。（《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
五、傳聞纏身 內控存在缺陷
輔仁藥業的公告中，有不少有趣的內容，能側面證實風雲君的猜測。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
（來源：choice數據）
2016年，輔仁藥業自營和經銷模式下實現銷售額的佔比分別為40.61%和47.5%，而2017、2018年未披露二者比例，僅以“主要以經銷為主”一句帶過。
可再怎麼通過經銷商來實現收入增長，也還是需要銷售人員維護客戶關係的吧？
況且風雲君在天眼查把輔仁藥業旗下的醫藥子公司扒了個遍，也沒發現有幾家公司在國內各地有分公司或辦事處。
（來源：公司年報、天眼查）
再來看下輔仁藥業分地區的收入構成（2016年無數據）：
（來源：choice 數據）
很明顯，輔仁藥業收入在華中、華東較為集中，但除國外及港澳臺地區以外，國內各地區收入總和佔比也不小。
從前面風雲君統計的表格看，輔仁藥業的子公司幾乎都集中在河南省，在國內各地區的收入均有增長的情況下，理論上勢必會帶來差旅費用的增長。
然而，報表裡近三年不增反降的差率費數據，卻很明顯的和現實發生了衝突。
那麼，究竟是銷售費用差旅費少計了還是收入虛增了呢？
風雲君傾向於後者。
畢竟在經銷模式下，如果輔仁藥業和隱性關聯經銷商聯合起來做高收入，虛增部分掛賬應收賬款，既增加了賬面資產，又實現了收入增長，一舉兩得還容易操作。
可惜的是，輔仁藥業在收入毛利、成本構成、主要客戶及供應商等公開數據上披露甚少，否則風雲君還能對上述猜想進一步分析，一一印證。（《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
五、傳聞纏身 內控存在缺陷
輔仁藥業的公告中，有不少有趣的內容，能側面證實風雲君的猜測。
從2007年起，輔仁藥業一直傳聞纏身，惹得公司頻頻出來闢謠。
傳聞的內容涵蓋甚廣，從輔仁集團是否將資產整體上市、公司鹿角膠的膠劑產品被抽檢出原料以次充好、開藥集團借殼財務數據涉嫌造假到子公司涉嫌傳銷等，皆有涉獵。
先不說是不是無風不起浪、公司澄清的到底是不是真的，更別提有媒體報道輔仁藥業實控人身陷桃色新聞、近來公司子公司早已停產並拖欠員工工資。
受此啟發，風雲君去天眼查裡仔細查了查，又扒出一點東西：
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
（來源：choice數據）
2016年，輔仁藥業自營和經銷模式下實現銷售額的佔比分別為40.61%和47.5%，而2017、2018年未披露二者比例，僅以“主要以經銷為主”一句帶過。
可再怎麼通過經銷商來實現收入增長，也還是需要銷售人員維護客戶關係的吧？
況且風雲君在天眼查把輔仁藥業旗下的醫藥子公司扒了個遍，也沒發現有幾家公司在國內各地有分公司或辦事處。
（來源：公司年報、天眼查）
再來看下輔仁藥業分地區的收入構成（2016年無數據）：
（來源：choice 數據）
很明顯，輔仁藥業收入在華中、華東較為集中，但除國外及港澳臺地區以外，國內各地區收入總和佔比也不小。
從前面風雲君統計的表格看，輔仁藥業的子公司幾乎都集中在河南省，在國內各地區的收入均有增長的情況下，理論上勢必會帶來差旅費用的增長。
然而，報表裡近三年不增反降的差率費數據，卻很明顯的和現實發生了衝突。
那麼，究竟是銷售費用差旅費少計了還是收入虛增了呢？
風雲君傾向於後者。
畢竟在經銷模式下，如果輔仁藥業和隱性關聯經銷商聯合起來做高收入，虛增部分掛賬應收賬款，既增加了賬面資產，又實現了收入增長，一舉兩得還容易操作。
可惜的是，輔仁藥業在收入毛利、成本構成、主要客戶及供應商等公開數據上披露甚少，否則風雲君還能對上述猜想進一步分析，一一印證。（《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
五、傳聞纏身 內控存在缺陷
輔仁藥業的公告中，有不少有趣的內容，能側面證實風雲君的猜測。
從2007年起，輔仁藥業一直傳聞纏身，惹得公司頻頻出來闢謠。
傳聞的內容涵蓋甚廣，從輔仁集團是否將資產整體上市、公司鹿角膠的膠劑產品被抽檢出原料以次充好、開藥集團借殼財務數據涉嫌造假到子公司涉嫌傳銷等，皆有涉獵。
先不說是不是無風不起浪、公司澄清的到底是不是真的，更別提有媒體報道輔仁藥業實控人身陷桃色新聞、近來公司子公司早已停產並拖欠員工工資。
受此啟發，風雲君去天眼查裡仔細查了查，又扒出一點東西：
作為輔仁藥業重要的子公司，輔仁堂2017~2019每年都出現業務員利用職務便利將客戶結算款據為己有，後被輔仁堂起訴至法院的情況。
難道出現了一起事故後輔仁堂不能採取有效措施改善內控，防止類似情況的發生嗎？
在最新的問詢函回覆中，輔仁藥業提到一份涉及到控股股東子公司宋河實業、實控人朱文臣、輔仁集團和上市公司的3000萬借款的擔保合同，居然沒經過內部決策審批就被擅自簽訂了。
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
（來源：choice數據）
2016年，輔仁藥業自營和經銷模式下實現銷售額的佔比分別為40.61%和47.5%，而2017、2018年未披露二者比例，僅以“主要以經銷為主”一句帶過。
可再怎麼通過經銷商來實現收入增長，也還是需要銷售人員維護客戶關係的吧？
況且風雲君在天眼查把輔仁藥業旗下的醫藥子公司扒了個遍，也沒發現有幾家公司在國內各地有分公司或辦事處。
（來源：公司年報、天眼查）
再來看下輔仁藥業分地區的收入構成（2016年無數據）：
（來源：choice 數據）
很明顯，輔仁藥業收入在華中、華東較為集中，但除國外及港澳臺地區以外，國內各地區收入總和佔比也不小。
從前面風雲君統計的表格看，輔仁藥業的子公司幾乎都集中在河南省，在國內各地區的收入均有增長的情況下，理論上勢必會帶來差旅費用的增長。
然而，報表裡近三年不增反降的差率費數據，卻很明顯的和現實發生了衝突。
那麼，究竟是銷售費用差旅費少計了還是收入虛增了呢？
風雲君傾向於後者。
畢竟在經銷模式下，如果輔仁藥業和隱性關聯經銷商聯合起來做高收入，虛增部分掛賬應收賬款，既增加了賬面資產，又實現了收入增長，一舉兩得還容易操作。
可惜的是，輔仁藥業在收入毛利、成本構成、主要客戶及供應商等公開數據上披露甚少，否則風雲君還能對上述猜想進一步分析，一一印證。（《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
五、傳聞纏身 內控存在缺陷
輔仁藥業的公告中，有不少有趣的內容，能側面證實風雲君的猜測。
從2007年起，輔仁藥業一直傳聞纏身，惹得公司頻頻出來闢謠。
傳聞的內容涵蓋甚廣，從輔仁集團是否將資產整體上市、公司鹿角膠的膠劑產品被抽檢出原料以次充好、開藥集團借殼財務數據涉嫌造假到子公司涉嫌傳銷等，皆有涉獵。
先不說是不是無風不起浪、公司澄清的到底是不是真的，更別提有媒體報道輔仁藥業實控人身陷桃色新聞、近來公司子公司早已停產並拖欠員工工資。
受此啟發，風雲君去天眼查裡仔細查了查，又扒出一點東西：
作為輔仁藥業重要的子公司，輔仁堂2017~2019每年都出現業務員利用職務便利將客戶結算款據為己有，後被輔仁堂起訴至法院的情況。
難道出現了一起事故後輔仁堂不能採取有效措施改善內控，防止類似情況的發生嗎？
在最新的問詢函回覆中，輔仁藥業提到一份涉及到控股股東子公司宋河實業、實控人朱文臣、輔仁集團和上市公司的3000萬借款的擔保合同，居然沒經過內部決策審批就被擅自簽訂了。
這些跡象都表明，一直以來，輔仁藥業及其子公司的內控存在管理和執行缺陷。
風雲君質疑的大股東資金佔用極有可能就是現實。
六、大股東持續減持 對公司經營無信心？
2019年2月~4月，輔仁藥業前十大股東中就有五位減持了1880.59萬股上市公司股票，合計套現2.86億。
值得關注的是，這些股東也是開藥集團的原股東。
在當時貨幣資金還未爆雷、開藥集團連續兩年超額完成業績承諾的情況下，大股東率先減持股票，難道是對公司經營沒有信心？
還是由於知情深感不妙，借減持套現來圈一波錢以減少損失？
2019年6月~7月，輔仁藥業連發13條股份凍結公告，由於涉訴，控股股東輔仁集團持有的上市公司股份被司法凍結。
7月25日，輔仁藥業回覆上交所問詢函更是還原了貨幣資金的真實情況，並在公告中直言“公司日常生產經營可能受此影響”出現困難。
不得不說，作為“內部知情人”的大股東們，減持的時間點真妙。
截至7月25日，據披露，輔仁集團持有的所有輔仁藥業股份已全部被凍結，累計被凍結股份佔輔仁藥業總股本的45.03%，其中已質押的股份佔輔仁藥業總股本的10.84%。
輔仁藥業在7月25日復牌後連續兩日一字跌停，較停牌前跌幅已接近20%。
結語
目前，輔仁藥業已被證監會以罕見的速度立案調查，公告稱“公司股票將面臨重大違法強制退市的風險”。
照這個“缺錢“的勢態發展下去，僅公司能否維持正常經營已經夠輔仁藥業頭疼的了。
更別提6000萬的現金分紅，也別提16億的待建工程，還有兩個亟待繼續投入的3個多億研發項目支出……
至於最關鍵的賬上現金究竟有多少是真的，風雲君坐等輔仁藥業給說法咯~
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作者 | 關爾
流程編輯 | 安安
本文於週日11:42獨家首發於市值風雲APP，欲第一時間獲得市值風雲最重磅深度研報，請下載市值風雲APP。
作為一支曾經的醫藥白馬股，輔仁藥業（600781.SH）最近的一波騷操作震驚了風雲君——2019年第一季度手握18.16億“現金”，卻在7月19日爽約了兩天前才公告的年度分紅方案。
輔仁藥業面不改色氣不喘、一臉蠢萌地跳出來說，我沒錢了，沒法完成6272萬現金分紅的劃轉，等老夫先停牌三天，給你們籌錢去也。
如此快速的打臉行為，引來了上交所的火速問詢。
公司在7月25日的回覆中稱，截至2019年7月19日，公司及公司子公司總共有現金1.27億，其中1.23億元為受限資金，流動資金僅有378萬。
至於什麼時候進行分紅？等籌到錢了再通知吧。
還有這等玩法？
不到4個月的時間，18.16億隻剩1.27億了！？
偌大的一個上市公司，只有378萬的流動資金，以前賬面上的錢難道都是假的麼？
風雲君覺得，現金分紅，怕是要涼。
一、借殼上市，控股股東裝入資產
作為一隻以“白馬”面貌（白馬二字現在在A股市場裡都快成貶義詞了，股民已經培養出條件反射了，只要聽到，菊花一緊汗毛倒豎）長期在市場裡招搖的輔仁藥業，不會還有小夥伴不很熟悉吧？
算了，風雲君為了防止信息不對稱，接下來的議題無法進行，還是先來科普一下吧。
（備註：“輔仁集團”指輔仁藥業集團有限公司、
“民豐實業”指上海民豐實業（集團）股份有限公司（ST民豐）、
“輔仁堂”指河南輔仁堂製藥有限公司、
“上海輔仁”指上海輔仁實業（集團）股份有限公司、
“輔仁藥業”指輔仁藥業集團實業股份有限公司）
2006年，輔仁集團通過受讓股權成為當時ST民豐的控股股東，同年4月通過置換讓其持有的輔仁堂借殼上市。
2014年，上市公司更名為上海輔仁。
2015年9月，輔仁藥業停牌，上市公司向輔仁集團及其餘13位原股東通過發行股份及支付現金方式以78.09億元購買輔仁集團旗下全資子公司——開封製藥（集團）有限公司（下稱“開藥集團”）。
值得一提的是，此次收購構成借殼上市，評估增值率為216.42%，但據當時披露的信息來看，開藥集團資產中房產抵押面積已達51.93% ，土地使用權抵押面積更是高達77.75%。
依照慣例，開藥集團原股東與上市公司簽訂了《盈利預測補償協議》及補充協議，承諾開藥集團2017、2018、2019扣非後歸母淨利潤分別達到7.36億、8.08億及8.74億。
2016年5月，輔仁集團將控股子公司北京輝瑞注入開藥集團，同年6月完成工商變更登記。
2017年12月，證監會批准此次購買方案。12月26日，過戶手續完成，輔仁集團成功將開藥集團裝入上市公司。
目前，輔仁集團仍是上市公司的控股股東，實控人為朱文臣。
好，介紹完畢，下面讓我們回到焦點——花一樣的數字下，輔仁藥業的錢到底存不存在？
難道又是一個錢長翅膀飛走了的康美藥業？
二、缺錢跡象明顯，疑似大股東佔用
有幾個不太一般的跡象似乎能夠推斷出輔仁藥業一直處於資金緊張的狀態。
1、存貸雙高，無理財收益
首先，風雲君注意到，從已有公開數據的2016年起，注入了開藥集團的輔仁藥業三年間每年賬面貨幣資金規模都在12億元以上，然而各年利息收入金額均未超過1300萬元，2018年利息收入佔貨幣資金比例更是創下歷史新低。
低到什麼程度呢？
2018年利息收入僅佔4個季度平均貨幣資金的0.44%，在A股所有除了銀行、證券外的3547家公司中，排名在3250位之後，是名副其實的末班生。
可以說，光是把這些存款存進銀行吃活期利息，估計都不止這個數。
更何況，賬面明明資金充裕的同時輔仁藥業還大幅舉債，有息負債金額逐年增加，每年因此付出的利息支出為當年利息收入的13~30倍。
最令人疑惑的是，手握“重金”的輔仁藥業2016~2018幾乎無理財收益。
作為一家追求利潤的商業公司，會這麼傻嗎？
為什麼寧願支付更高的貸款利息而不願用手上現有的錢優先償還貸款？
退一萬步說，如果真有不得不借款或融資的難言之隱，為什麼不用賬上的現金買點理財產品掙點理財收益，來幫忙緩解緩解借款利息的壓力？
（來源：公司備考報告及年報）
這熟悉的套路，和康美藥業簡直一模一樣。
風雲君不禁想問，輔仁藥業賬上十幾個億的現金，是真實存在的嗎？
如果真的存在，能用的錢真的有這麼多嗎？
2、應收票據提前貼現 同行業拆借
其次，自2016年起，每年輔仁藥業都要付出至少1800萬將應收票據提前貼現。
（來源：公司備考報告及年報）
一般情況下，除非急需現錢週轉，否則不會提前將票據拿到銀行貼現。
照這樣說，2018年貼現息終於有所下降且降幅達到30%，情況是有所好轉嗎？
不，從其他應付款可以發現，有別於往年，輔仁藥業從其他公司借了3.92億，也許缺錢的情況並沒有好轉反而更嚴重了。
（來源：公司2018年年報）
3、資金往來頻繁 關聯方資金拆借
輔仁藥業報表中明顯較為異常的還有現金流量表中的籌資活動部分。
在2016~2018年收到的其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比均在約40%及以上。
（單位：萬元）
而在支付其他與籌資相關的現金項中，往來款佔比更高，一直保持在59%~67.6%的高位。
（單位：萬元）
這裡的往來款，不只指上市公司內部之間的往來，除2016年無公開數據外，2017、2018年輔仁藥業還存在大量向控股股東資金拆入、拆出的行為。
（數據來源：2017年年報）
（數據來源：2018年年報）
然而結合現流表中“經營活動產生的現金淨流入”項來看，輔仁藥業理應處於賣藥賺錢，能承擔得起日常經營所需的狀態。
那麼這麼大規模的資金往來，真的需要嗎？
關於這一點，7月25日上交所進行的第二次問詢中也要求輔仁藥業對控股股東與其他關聯方之間拆借情況予以詳細披露。
結合以上分析的證據：
（1）存貸雙高，利息收入/貨幣現金僅為0.44%，無理財收益（2）應收票據提前貼現，非關聯方資金拆入（3）經營活動現金流充裕，但存在鉅額關聯方資金拆入、拆出
風雲君判斷，只有一種可能：
輔仁藥業的生產經營實際並沒有賺很多錢，賬上部分現金是假的，而且現金很有可能被控股股股東佔用了。
三、募集配套資金失敗 工程資金缺口大
除了疑似控股股東佔用，還有一個 “花錢大戶”實實在在地消耗了這些年輔仁藥業好不容易掙來的錢。
讓我們從借殼上市的2006年開始看起，輔仁藥業13年來累計的自由現金流為負，2018年末固定資產等長期資產之和為48.76億元，遠超2006~2018的合計淨利潤。
也就是說，賣藥賺的錢全都拿去買資產建在建工程了。
2016年注入開藥集團資產時，輔仁藥業本來還希望能夠通過募集53億的配套資金來緩解資金緊張的局面：
（來源：公司公告）
輔仁藥業不得不從緊巴巴的現金中撥出一部分來進行產線項目建設，這無疑讓原來捉襟見肘的流動資金雪上加霜。
從收購報告書披露的項目明細上看，尚待建設的工程還有16億。
不知道輔仁藥業還能不能堵上這個大窟窿。
四、披露數據疑點多 收入疑似有水分
在錢這麼緊張的情況下，如何才能完成三年業績對賭呢？
按照康美、康德新這些前輩們提供的優秀經驗，一般從收入注水開始。
為了印證這個猜測，風雲君仔仔細細地扒拉了輔仁藥業的財報，發現以下幾個疑點。
1、應收賬款低週轉 增幅超營收規模
2016~2018年間，輔仁藥業的賬面收入連年增長，實現了從50億到63億的飛越。然而，隨之而來的，是應收賬款的大幅增長。
（來源：公司年報）
可以看出，每年應收賬款增長率為營收增長率的2倍多，規模遠超收入增幅。
相應地，輔仁藥業應收賬款週轉率逐年降低。到了2018年，確認的應收賬款需要5個月才能收回。
（來源：公司年報）
這樣的數據是不是行業慣例？風雲君選取了三家藥品治療領域相近的同行業上市公司數據來進行對比：
（來源：各公司年報）
很顯然，同行業公司應收賬款週轉率都基本在3.32以上，最高的週轉天數也才108天，比輔仁藥業整整少了40天。
這個現象主要是開藥集團造成的，先來聽聽它給出的理由：
（來源：借殼反饋）
先不提所謂的理由能否成立，單是2017上市後應收賬款週轉率持續走低就已經對這段話啪啪地打臉了。
這意味著，在輔仁藥業的賬面收入是真實的情況下，即便營收有所增長，將近1/3的收入也無法轉換為及時的現金流。
更為大膽的猜想是，輔仁賬面收入若存在水分，虛增的一部分將會存在於應收賬款中。
2、採購額與成本矛盾 究竟誰才是真
2017年、2018年，輔仁藥業都沒有披露自己的前五大客戶和前五大供應商具體名稱，僅含糊地披露了前五名佔銷售額或採購額的佔比。
（關於這個現象究竟對A股的規範化知道帶來有多大危害，各位看官可以參考市值風雲的另一篇文章：《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
就是在這樣的含糊其詞中，風雲君還是憑著火眼金睛發現了矛盾之處。
根據上述數據推算出的年度採購額如下，2017年根據採購額前五名測算的總採購額5.67億，和當年的營業成本34.59億完全匹配不上，僅是後者的六分之一！
如此懸殊的數字差距，究竟誰才是真的？
是信披失誤還是不小心暴露了真實的成本金額？
作為一家長期和信披規則打交道的上市公司，會犯這麼明顯的低級錯誤嗎？
如果年度採購額為真，2017成本金額早已超出正常範疇，絕對有虛增成本的嫌疑；相應地，沒有這麼多的原材料採購，哪能及時生產出產品以供銷售？
所以，輔仁藥業2017年的收入真實性不得不讓人懷疑。
3、差旅費不增反降 經銷模式易操作
相比2017年，2018年的銷售費用劇增2.4億，其中市場推廣費、宣傳廣告費暴增至6.39億，佔總體銷售費用的77.89%。
在它們的襯托下，自2016年起就幾乎維持不變的差旅費顯得尤為惹人注目。
（來源：公司年報）
在賬面收入持續增長，2018年收入比2016年收入多了13.04億的同時，銷售費用中的差旅費不增反降。
在輔仁藥業銷售人員不斷增加的前提下，這個趨勢十分令人費解。
（來源：choice數據）
2016年，輔仁藥業自營和經銷模式下實現銷售額的佔比分別為40.61%和47.5%，而2017、2018年未披露二者比例，僅以“主要以經銷為主”一句帶過。
可再怎麼通過經銷商來實現收入增長，也還是需要銷售人員維護客戶關係的吧？
況且風雲君在天眼查把輔仁藥業旗下的醫藥子公司扒了個遍，也沒發現有幾家公司在國內各地有分公司或辦事處。
（來源：公司年報、天眼查）
再來看下輔仁藥業分地區的收入構成（2016年無數據）：
（來源：choice 數據）
很明顯，輔仁藥業收入在華中、華東較為集中，但除國外及港澳臺地區以外，國內各地區收入總和佔比也不小。
從前面風雲君統計的表格看，輔仁藥業的子公司幾乎都集中在河南省，在國內各地區的收入均有增長的情況下，理論上勢必會帶來差旅費用的增長。
然而，報表裡近三年不增反降的差率費數據，卻很明顯的和現實發生了衝突。
那麼，究竟是銷售費用差旅費少計了還是收入虛增了呢？
風雲君傾向於後者。
畢竟在經銷模式下，如果輔仁藥業和隱性關聯經銷商聯合起來做高收入，虛增部分掛賬應收賬款，既增加了賬面資產，又實現了收入增長，一舉兩得還容易操作。
可惜的是，輔仁藥業在收入毛利、成本構成、主要客戶及供應商等公開數據上披露甚少，否則風雲君還能對上述猜想進一步分析，一一印證。（《A股“自願式信披”上演歷史大倒退：前五大客戶名單，87%的公司選擇諱莫如深》）
五、傳聞纏身 內控存在缺陷
輔仁藥業的公告中，有不少有趣的內容，能側面證實風雲君的猜測。
從2007年起，輔仁藥業一直傳聞纏身，惹得公司頻頻出來闢謠。
傳聞的內容涵蓋甚廣，從輔仁集團是否將資產整體上市、公司鹿角膠的膠劑產品被抽檢出原料以次充好、開藥集團借殼財務數據涉嫌造假到子公司涉嫌傳銷等，皆有涉獵。
先不說是不是無風不起浪、公司澄清的到底是不是真的，更別提有媒體報道輔仁藥業實控人身陷桃色新聞、近來公司子公司早已停產並拖欠員工工資。
受此啟發，風雲君去天眼查裡仔細查了查，又扒出一點東西：
作為輔仁藥業重要的子公司，輔仁堂2017~2019每年都出現業務員利用職務便利將客戶結算款據為己有，後被輔仁堂起訴至法院的情況。
難道出現了一起事故後輔仁堂不能採取有效措施改善內控，防止類似情況的發生嗎？
在最新的問詢函回覆中，輔仁藥業提到一份涉及到控股股東子公司宋河實業、實控人朱文臣、輔仁集團和上市公司的3000萬借款的擔保合同，居然沒經過內部決策審批就被擅自簽訂了。
這些跡象都表明，一直以來，輔仁藥業及其子公司的內控存在管理和執行缺陷。
風雲君質疑的大股東資金佔用極有可能就是現實。
六、大股東持續減持 對公司經營無信心？
2019年2月~4月，輔仁藥業前十大股東中就有五位減持了1880.59萬股上市公司股票，合計套現2.86億。
值得關注的是，這些股東也是開藥集團的原股東。
在當時貨幣資金還未爆雷、開藥集團連續兩年超額完成業績承諾的情況下，大股東率先減持股票，難道是對公司經營沒有信心？
還是由於知情深感不妙，借減持套現來圈一波錢以減少損失？
2019年6月~7月，輔仁藥業連發13條股份凍結公告，由於涉訴，控股股東輔仁集團持有的上市公司股份被司法凍結。
7月25日，輔仁藥業回覆上交所問詢函更是還原了貨幣資金的真實情況，並在公告中直言“公司日常生產經營可能受此影響”出現困難。
不得不說，作為“內部知情人”的大股東們，減持的時間點真妙。
截至7月25日，據披露，輔仁集團持有的所有輔仁藥業股份已全部被凍結，累計被凍結股份佔輔仁藥業總股本的45.03%，其中已質押的股份佔輔仁藥業總股本的10.84%。
輔仁藥業在7月25日復牌後連續兩日一字跌停，較停牌前跌幅已接近20%。
結語
目前，輔仁藥業已被證監會以罕見的速度立案調查，公告稱“公司股票將面臨重大違法強制退市的風險”。
照這個“缺錢“的勢態發展下去，僅公司能否維持正常經營已經夠輔仁藥業頭疼的了。
更別提6000萬的現金分紅，也別提16億的待建工程，還有兩個亟待繼續投入的3個多億研發項目支出……
至於最關鍵的賬上現金究竟有多少是真的，風雲君坐等輔仁藥業給說法咯~
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