非銀金融板塊爆發券商股有望繼續走強 六股躁動

非銀金融板塊爆發券商股有望繼續走強

6月20日，A股、港股兩地市場以券商、保險股為代表的非銀行金融板塊普遍大漲，A股市場該板塊表現格外強勁，成為大市走高的重要引擎之一。機構分析稱，在金融供給側改革、科創板開板、滬倫通啟動等資本市場紅利釋放下，頭部券商的優勢會更加顯現；而保險板塊處於歷史估值低位，板塊風險收益比凸顯出配置價值。

兩地均現強勢上漲

20日A股市場早盤，非銀行金融板塊開盤後持續拉昇，帶動大市走高、滬指逼近3000點。雖然午後板塊上攻動能減弱，但截至收盤，該板塊仍榮居“雙料榜首”：漲幅為5.53%，領漲29箇中信一級行業板塊；成交額達782.38億元，是各大行業板塊中成交額之最。板塊內的券商股、保險股、信託等多元金融股集體爆發。

港股市場的券商、保險等金融股也表現強勢，保險、多元金融板塊領漲wi nd香港各大行業板塊，中資券商和中資保險板塊在各大概念板塊漲幅靠前。截至收盤，香港中資券商指數和中資保險指數分別上漲3.34%和3.23%；中信建投證券、中州證券、HTSC、中信證券漲幅均超過4%；新華保險、中國太保、中國太平、中國人壽、中國平安、中國人壽H股均漲超3%，概念板塊內個股全線收漲。

長期向好趨勢未變

雖然年初以來A股非銀行金融板塊表現居於各大行業板塊上游，但上個月和本月的前半個月，板塊回調較為普遍。Wi nd數據顯示，5月，板塊內近九成個股下跌，其中廣發證券、國泰君安、中國人壽、太平洋、海通證券跌幅最深，月跌幅均在13%以上；6月份前半個月，板塊整體隨大市反彈，但仍有近六成個股下跌。

不過，據市場人士分析，板塊長期向好趨勢未變，此前的回調恰恰提供了買入機會。隨著資本市場發展紅利釋放，頭部券商有望集中承接利好；而保險行業處於估值低位，隨著下半年行業負債端改善以及投資多元化趨勢加深，龍頭險企料將獲得較多發展機會。

民生證券指出，優勢明顯的頭部券商將受益於科創板及試點註冊制；短期來看，科創板開板及首批上市企業有望提振市場交易情緒，令相關券商股受益。中信建投表示，下半年券商板塊邊際改善值得期待，多項資本市場改革政策已箭在弦上，證券業有望持續從新業務中收穫增量業績。

天風證券指出，滬倫通參與機構料將以券商為主，將為券商貢獻承銷保薦收入、交易佣金收入、做市價差收入等，且將進一步拓寬頭部券商國際化的空間；結合估值水平和中長期趨勢，繼續推薦券商板塊。

對於保險子板塊，申萬宏源表示其估值處於歷史低位，壓制因素主要錨定於資產端，負債端超預期表現概率不大，後續持續關注宏觀經濟擾動對長端利率的影響，資產端預期收益率實現的擔憂逐步緩解，可帶動估值底部回升，繼續維持行業“看好”評級。招商證券預計上市險企全年NBV增長可達近10%，EV增長可達15%-20%，穿越週期穩定增長；認為保險股當前估值水平處於歷史相對低位，安全邊際高。

華泰證券:科技賦能財富管理,國際業務佈局領先

華泰證券 601688

研究機構：聯訊證券 分析師：李興 撰寫日期：2019-05-01

資本迅速擴張,優質戰投助力發展

華泰證券前身為江蘇省證券公司,於1990年設立。2009年,公司吸收合併信泰證券有限責任公司。2010年2月公司成功在上交所掛牌上市,2015年6月在香港聯交所主板上市。公司實際控制人為江蘇省國資委,2018年公司所有制改革試點總體方案獲批,完成非公開發行A股股票定增142億元,同時引入了阿里巴巴、蘇寧易購等戰略投資者,進一步深化互聯網運營思路。

綜合實力居前,ROE行業領先

華泰證券2018年實現營業收入161.08億元,同比下降23.69%;淨利潤50.33億元,同比下降45.75%。公司2018年各業務板塊按收入規模排名依次是自營(26%)、經紀(21%)、信用(19%)、資管(15%)和投行(12%)。2016-2018年,華泰證券營收和利潤規模均處行業前五位,淨資本排名過去三年逐年上漲。公司2018年ROE為5.32%,較上一年下降5.24個百分點,但仍大幅高於證券行業整體ROE(3.52%),體現出華泰證券資本創利能力較強。

科技賦能財富管理,國際業務佈局領先

華泰證券是國內最早推出移動交易終端的券商之一,於2009年開發了“漲樂”移動客戶端,2013年率先開始佣金改革後,公司經紀業務市佔率大幅攀升,2014-2018年穩居市場第一。公司應用金融科技升級智能營銷服務平臺,積極推進線上線下技術升級和全業務鏈資源整合,線上加快智能化服務打造及功能升級,線下推動網點智能化改造,重塑營業網點定位和價值,目前在龍頭券商中具備領先的營業網點運營效率。未來的財富管理服務將更趨數字化和智能化,公司對於科技創新的投入不斷增加,利用數字化渠道構築平臺化、體系化的財富管理服務新模式。以技術驅動業務發展,財富管理轉型成效顯著,除經紀業務市佔率持續領先外,金融產品銷售和資本中介業務發展也呈現良好態勢。 公司國際業務佈局領先,隨著證券行業外資准入政策放寬,證券公司跨境業務放行等系列政策措施的推出,資本市場雙向開放步伐穩步擴大,國際化發展進程加快推進,未來華泰證券首單GDR落地後,將實現香港美國歐洲跨境發展,過去三年公司國際業務收入穩步增長,2018年同比+18%,佔營收比例+4.61個百分點。

盈利預測與投資評級

預計華泰證券2019-2021年營收分別為200.80、219.99、238.29億元;歸母淨利潤分別為76.09、83.41、89.47億元,BVPS分別為13.52、14.43、15.41元。公司資本實力雄厚業務佈局領先,ROE行業居前,理應獲得高於行業平均水平估值,2019年將實現盈利提升和估值上修。給予目標價24.3元,對應2019年市淨率1.8X,首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

境外業務發展不及預期,證券市場大幅波動風險,股票質押風險,流動性風險,政策推進不及預期。

中信證券:投資收益改善,龍頭投行市佔率優勢凸顯

中信證券 600030

研究機構：中泰證券 分析師：戴志鋒 撰寫日期：2019-05-01

【事件】中信證券發佈2019年一季報,實現營業收入105億元,同比+8%;實現歸母淨利潤43億元,同比+58%,收入端投資收益顯著改善,成本端其他業務成本降低,營業成本率同比降低17個百分點。

收入結構:自營、投行淨收入同比+104%、+34%,經紀、資管、信用業務淨收入同比-9%、-13%、-18%,自營收入佔比同比提升23個百分點至48%,處各業務首位。 成本結構:營業成本率同比下滑17個百分點,其中其他業務成本同比-75%,主要為下屬子公司大宗貿易銷售成本減少(對應收入端其他業務收入同比-73%),同時信用減值轉回,信用減值損失同比-114%。

自營投資收益大幅提升。2019Q1年公司金融資產規模環比18年末-4%,FVTPL佔比79%,環比18年末下降3個百分點,Q1實現投資收益46億,主要由於處置金融工具收益增加,公允價值變動轉負為正,但同比仍下降較多,期末衍生金融資產102億,我們認為,隨著資本市場改革深化,衍生品需求有望逐步提升,近期股指期貨再次鬆綁,監管層擬豐富場內外衍生金融產品,公司業務資格齊備,先發優勢顯著,看好中長期衍生品業務對ROE提升潛能。

龍頭投行股權市佔率持續提升。根據wi nd按發行日統計,公司2019Q1IPO/再融資/債券承銷市佔率分別為21%/30%/3.3%,同比+4%/+17%/-2%,環比18Q4+12%/+14%/-2%,隨著科創板受理、問詢穩步推進,公司龍頭優勢有望持續凸顯,截止4月29日,公司已申報科創板項目9家,均已問詢,1家回覆,同時公司另類投資子公司資產雄厚,或將為科創板發力奠定良好基礎。

財富管理轉型發展,收購進一步完善佈局。19Q1經紀業務手續費淨收入有所下滑,中長期來看,我們認為,資本市場轉型改革將持續推進,以科創板為契機,引導市場機構化轉型,公司具備優良的機構客戶基礎,後續有望發力;2018年12月24日公司發佈公告擬收購廣州證券100%股權,若成功收購,公司華南地區佈局進一步強化,財富管理業務營業網點由21家提升至63家,有望藉助灣區發展機遇提升公司境內外綜合實力。

投資建議:公司擬實施員工持股,彰顯對行業及公司發展信心,繼續看好資本市場改革持續推進下,公司作為龍頭券商綜合提升。我們預計公2019/2020年歸母淨利潤增速+52%/+36%,對應EPS 1.11/1.50元,BVPS 13.82/15.78元。

風險提示:二級市場持續低迷,金融監管發生超預期變化。

光大證券:專項風險事件拖累、業績反轉可期

光大證券 601788

研究機構：中原證券 分析師：張洋 撰寫日期：2019-04-09

2018年年報概況:光大證券2018年實現營業收入77.12億元,同比-21.61%;實現歸母淨利潤1.03億元,同比-96.57%。基本每股收益0.02元,同比-96.57%;加權平均淨資產收益率0.21%,同比-6.05個百分點。2018年擬10派1.00元(含稅)。

點評:1.公司2018年投資收益(含公允價值變動)佔比出現顯著下降,從而導致經紀、投行、資管業務淨收入佔比出現被動提高。2.迴歸經紀業務本源,代理買賣證券業務淨收入市場份額同比+2%,市場排名上升1位。3.債權融資規模同比+59%,市場份額自2014年以來保持持續增長。4.資管業務主動管理規模同比+34%,佔比過半。5.投資收益(含公允價值變動)出現大幅下滑。6.融資租賃反哺、利息淨收入同比增長。7.國際業務收入佔比13%,同比+2個百分點。8.光大資本計提預計負債及資產減值嚴重拖累公司當期業績。

投資建議:公司2018年經營業績下滑幅度大幅超出行業均值,主要受累於光大資本專項風險事件;若剔除該事件影響,公司當期經營業績下滑幅度尚處於正常範圍之內。本次風險事件將促使公司進一步加強內核風控,促進公司穩健經營。同時,公司背靠光大集團,受益於集團內的協同效應和品牌優勢,藉助於資本市場各項改革的機遇,公司2019年業績反轉可期。預計公司2019、2020年EPS分別為0.49元、0.51元,BVPS分別為10.65元、11.11元,按4月4日收盤價計算,對應P/E分別為29.59倍、28.43倍,對應P/B分別為1.36倍、1.31倍,維持“增持”的投資評級。

風險提示:1.權益類及固收類二級市場行情轉弱導致公司各項業務無法得到持續改善;2.短期漲速過快、漲幅過大導致公司股價出現快速調整

東吳證券:業績強勢反彈,估值處於低位

東吳證券 601555

研究機構：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2019-05-30

2019一季度業績強勢反彈。公司2018年、2019年一季度營收分別為41.62億元和14.94億元,分別同比+0.43%和+81.26%;扣非歸母淨利潤分別為3.47億元和6.12億元,分別同比-55.41%和+1072.80%;ROE(平均)分別為1.75%和2.99%,分別同比-2.09pct和2.70pct。公司上述業績指標均好於上市券商整體,其中扣非歸母淨利潤同比增速在上市券商中最高,ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。

經紀業務市佔率平穩上升。2019年一季度,公司經紀業務淨收入為2.56億元,同比+16.03%,推測公司2019年一季度股基成交額約同比+20%。公司2018年佣金率為3.42%%,推測2019年一季度佣金率略低於2018年。按股基成交額口徑測算,公司近年經紀業務市佔率平穩增長,2018年市佔率為1.175%,較去年-0.01個百分點。

投行淨收入增速超上市券商整體。2019年一季度,公司投行業務淨收入為1.05億元,同比+22.56%,表現好於上市券商整體,主要受益於債券承銷規模的大幅增長。2019年一季度,公司投行業務收入來自債券承銷及定增重組,暫無IPO及定增收入。目前已有1家企業申報科創板,隨著IPO審核常態化,預計2019年投行業務淨收入將實現同比正增長。

創新業務不斷突破。2018年,公司成功發行全國首單以社區商業物業為底層資產的REITs產品“中聯東吳-新建元鄰里中心資產支持專項計劃”,發行規模20.5億元;成功運作完成全國首批社會領域專項債券-“吳江城投社會領域專項債券”;成功發行完成國內規模最大的創新創業公司債券“蘇州元禾控股創新創業債”。

海外業務發展勢頭良好。東吳中新成立於2015年8月,2018年營收為1181萬元,同比+715.62%,淨利潤為-1444萬元,虧損較去年增加997萬元,雖然目前仍處於虧損狀態,但營收增長迅速。東吳香港成立於2016年6月,2018年營收為12,560.05萬元,同比+536.58%,淨利潤10,864.65萬元,實現營收快速增長,同時扭虧為盈。公司海外業務雖起步晚,但營收高速增長,發展勢頭良好。

2019年一季度自營淨收入大幅增長。2019年一季度,受益於行情回暖,公司自營業務淨收入(投資收益-對聯營企業和合營企業的投資收益+公允價值變動收益)為8.20億元,同比+132.84%。

投資建議。截止2019年5月28日,公司的PB為1.47倍,估值處於近5年的歷史較低位置;公司PB估值與證券(申萬二級)指數相同,但公司2019年一季度業績同比增速遠高於行業平均,投資價值凸顯。公司PE為33.61倍,處於近5年估值合理區間。2019年至2020年預計公司EPS分別為0.69元和0.75元,對應2019年5月28日收盤價,2019年至2020年PE分別為14.83倍和13.64倍。我們給予公司推薦的投資評級。

風險提示:政策效果不及預期,宏觀經濟超預期下滑,貿易摩 擦持續惡化,股市成交量大幅萎縮。

興業證券:資產減值邊際改善,財管轉型取成效

興業證券 601377

研究機構：安信證券 分析師：張經緯 撰寫日期：2019-05-13

事件:2018年興業證券實現營業收入65億元(YoY-26%),歸母淨利潤1.4億元(YoY-94%)且扣非後歸母淨利潤1334萬元(YoY-99%);2019Q1實現營業收入38億元(YoY+133%),歸母淨利潤10億元(YoY+173%)。我們認為公司亮點有:(1)財富管理佈局成效顯著,2018年末股基交易量與兩融餘額市佔率分別提高至1.73%和1.59%;(2)業績受自營影響反彈幅度預計較大,2019Q1公司自營業務收入20.5億元,佔當期營業收入比重53%,彈性突出;(3)2018年業績受減值影響大,2019年將迎重大邊際改善;(4)當前估值僅為1.2xPB,具有吸引力。

財富管理:轉型初見成效,減值迎改善。(1)經紀:財富管理佈局顯成效。2018年公司推動財富管理業務全面發展,深化分公司經營體制改革和加強渠道總對總的戰略合作均見成效。全年公司經紀業務收入13.5億元(YoY-10%,行業-27%),其中股基交易量市佔率較同期增加32BP至1.73%,交易席位租賃同比上升1%至4.5億元,代銷金融產品淨收入同比增長25%至1.4億元;2019Q1經紀業務收入3.9億元,環比增長42%、同比增長25%。(2)兩融:收入及份額連續增長。2018年公司兩融利息收入14億元,逆市增長15%;年末公司兩融餘額120億元,市佔率為1.59%,同比上升20BP且連續3年增長。(3)股權質押:計提減值拖累去年業績,邊際迎改善。2018年末公司股票質押待回購餘額207億元,同比下滑33%。公司對於業務風險計提減值較為充分,2018年單項計提減值準備的股票質押回購損失合計6億元。2019Q1公司當期資產減值損失和信用減值損失合計為-1.8億元,減值衝回將為公司帶來增量業績。

自營:自營彈性較大,業績提振可觀。受2019Q1權益市場行情回暖疊加IFRS9準則影響,2019Q1公司自營業務收入20.5億元(YoY+686%),其中公允價值變動淨收益13.9億元,較上年末(-10.7億元)大幅轉正,平均年化自營收益率11.3%,較上年末提升8.8pct。2018年底公司自營收入佔營收比重較大(43%),且權益類資產市價每變動10%將影響淨利潤6.3億元,佔當年歸母淨利潤450%,利潤彈性較高。我們認為在權益行情回暖的背景下,自營業務對公司業績的提振作用明顯。

投行:項目儲備豐富,投行有望邊際改善。2018年公司投行業務淨收入8.4億元(YoY-28%),增速與行業持平;2019Q1淨收入1.1億元(YoY-43%)。一方面,受利率中樞下移和債券市場回暖影響,公司2018年債券主承銷金額743億元(YoY+24%);另一方面,2018年IPO發行審核趨嚴,股權融資市場規模縮水,公司IPO及再融資項目主承銷金額81億元(YoY-73%)。目前公司IPO項目儲備6家,我們預計隨著政策鼓勵直接融資和科創板正式落地,公司投行業務有望獲得實質性改善。

資管:資管主動管理轉型仍有壓力。受行業監管收緊影響,興證資管期末受託資產管理規模同比下滑8%,而資管收入2.9億元(YoY-31%),降幅大於行業(-11%),推算為管理費用率競爭性下降。2018年公司主動壓降通道業務規模,集合和專項資產管理規模同比大增13%和83%,但主動管理能力仍有待提升,2019Q1資管收入僅0.59億元(YoY-15%,環比-18%)。

投資建議:買入-A投資評級。公司2019-2021年的EPS預計為0.38元/0.41元/0.42元,給予公司1.5xBP,對應目標價8.45元。

風險提示:自營投資風險/交易量大幅萎縮風險/政策風險

海通證券:歸母淨利潤同比增長超1倍

海通證券 600837

研究機構：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2019-04-30

歸母淨利潤同比增長117.66%。2019年第一季度,公司營業收入為99.54億元,同比增長74.48%;歸母淨利潤37.70億元,同比增長117.66%;扣非歸母淨利潤為34.81億元,同比增長136.92%;基本每股收益0.33元,同比增長120%;ROE(加權平均)為3.14%,同比增加1.67pct。得益於證券市場回暖,自營業務淨收入大幅增長,歸母淨利潤取得超1倍增長。

自營業收淨收入和子公司銷售收入同比大增。2019年第一季度,得益於股市整體上漲,公司自營業務淨收入(投資淨收益-對聯營企業和合營企業的投資收益+淨敞口套期收益+公允價值變動淨收益)為48.35億元,同比增長282.83%,其中投資淨收益同比增加84.97%,而公允價值變動淨收益由虧轉贏,去年同期虧損0.18億元,2019年第一季度淨收入為23.97億元。受益於子公司銷售收入同比大增,其他業務收入為22.86億元,同比增加78.35%。

信用業務淨收入降幅明顯。2019年第一季度,公司信用業務淨收入9.15億元,同比下降24.95%,主要受以下原因影響:一、買入返售金融資產規模同比大幅下降29.10%;二、融出資金規模同比下降9.14%;三、利息支出同比增加3.01%,而利息收入同比減少4.91%。

其他主營業務淨收入與去年同比變化不大。2019年第一季度,公司經紀業務、投行業務和資管業務淨收入分別為9.60億元、5.85億元和4.06億元,同比增速分別為6.73%、1.51%和-9.21%,與去年同比變化不大。2018年第二季經紀業務淨收入環比下降,預計2019年第二季將環比上升,因此2019年第二季經紀業務淨收入將取得較大的同比增長。

信用業務及自營業務營收佔比變化最大。2019年第一季度,公司經紀、投行、資管、信用、自營和其他業務營收佔比分別為9.64%、5.87%、4.08%、9.19%、48.58%和22.97%,其中自營和其他業務收入營收佔較大,兩項合計營收佔比為71.55%。與去年同期比較,信用業務及自營業務營收佔比變化最大,分別降低12.18pct和增加26.44pct。

投資建議:維持謹慎推薦評級。受益於證券市場回暖,公司2019年第一季度歸母淨利潤同比增長超1倍,在已公佈一季報大型券商中增速最高。截止2019年4月25日,公司的PB為1.34倍,估值處於歷史低位,並且是券商中第二低估值,仍有較大上升空間。

風險提示。經濟超預期下滑,證券市場大幅下跌,股市成交量大幅萎縮。