ST康美（600518-CN）這家一直以來爭議非常大的公司，賬上一直存在鉅額貨幣資金，又同時存在大筆短期貸款，完全不符合常識。
在2015年、2016年股災的背景下，ST康美其股價也在繼續攀升，2018年更是創出歷史新高，可見資本市場對其看好的程度。究其背後原因，較高且穩定增長的經營業績是關鍵，另外，不乏有一些知名投資人站臺，甚至公司存在操縱股價的嫌疑。
一直持續到2018年底，隨著媒體報告，證監會介入對ST康美的調查，公司自查發現，貨幣資金多計約299億元（人民幣，下同）。股價也由高點的每股28.02元跌至每股3.59元，且還處於持續跌停狀態中。
之後，證監會進一步對ST康美2018年報下發了問詢函，公司也在2019年6月4日做了回覆。
其中有一些大家比較關注的項目，像公司現在的市淨率已經跌至0.7倍，這在上市醫藥公司中估計是絕無僅有，只要ST康美盈利狀況健康，沒有出現流動性危機，或許公司可以渡過難關。我們來看看，是不是如此？
短期面臨償還不上貸款的困局
根據ST康美披露的公告顯示，截止2019年3月31日，公司貨幣資金餘額10.48億元，公司短期流動性緊張，償債壓力較大。一年內（截至2019年12月31日）到期的債務183.27億元，其中銀行貸款115.77億元，債務融資工具67.5億元（已按期兌付60億元）。
ST康美進一步披露，公司尚未出現金融機構抽貸、斷貸情況，未來的資金缺口公司將通過1.處置非主營業務2.加強應收賬款的回籠3.爭取金融機構不抽貸且給予一定信貸支持、4.增加長期貸款減少短期貸款5.合理控制財務成本，將保證公司可以償還貸款渡過難關。但是，就當下來看，ST康美確實存在流動性危機，畢竟資金缺口高達百億以上。
從ST康美更正過的財報來看，賬上佔比資產最多得就是存貨，我們暫且相信該存貨是真的，但公司的存貨竟然比淨資產還多，也難怪市場給公司的市值會低於淨資產，因為存貨貶值是避免不了的，其他的像固定資產、在建工程等的清算價值就更是嚴重低於賬面價值的。公司淨資產的水分太大，實際清算價值是嚴重低於賬面價值的。
另外，ST康美一年內需要償還183億元，如果只是靠回收賬款基本是無望了，因為公司賬上真正值點錢的也就約156億元應收款了，應收款想要全部足額收回基本無望，不然公司近兩年的經營活動現金淨額也就不會持續大幅流出了（2018年經營活動現金淨流出32億元、2017年經營活動現金淨流出48億元），所以這一塊肯定是補不上公司的資金缺口。
最後，大概率還得落在和金融機構協議，延遲還款或者以借款還貸款。
業績回暖，加大回收賬款才是解決問題根本
解決上述問題根本還是需要有“活水”的注入，也就是公司經營業績出現好轉，經營活動淨現金流好轉。
但是，從一季度看，ST康美的應收賬款和其他應收款兩項總和為156億元，2018年末為155億元，也就是說公司至今為止的回款並沒有出現好轉。
再來看“造血”，一季度ST康美的扣非淨利10.2億元，經營活動現金流淨額為6.7億元，也就是說公司以前的賬款沒有收回，且現在還在繼續增長，資產負債表繼續惡化。另外，首季度財務費用高達5億元，竟然佔到當季度扣非淨利潤的一半。
如果2019年剩下三個季度公司資產、負債表基本保持不變，現金流保持和首季度持平，全年也就不到30億元，這對於公司的欠債來說，幫助並不大。退一步講，ST康美可以和金融機構達成延遲還款的協議，不能收回應收賬款，欠款就會持續存在且每年有鉅額利息，這樣長期就會形成死循環。
所以，要想解決ST康美現在面臨的困局，公司經營狀況必須保持穩健，且加大回收賬款，不然長期看公司每年不是為股東賺錢，而是為金融機構賺錢。
當然了，ST康美短期能不能渡過這個難關還是一回事，畢竟幾百億現金都可以記錯的公司，金融機構敢不敢給公司借款又是另外一回事。
作者：鄭鵬超
編輯：李雨謙
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