分析師：秦忠傑

SFC CE Ref：BNW258

團隊成員：宋婉光、張慧昱

策略觀點

本週恆指結束了連續四周的下跌走勢，錄得周漲幅為0.26%。板塊方面，漲幅前三的行業分別為房地產、工業和通信服務呈現上漲，分別錄得2.16%、2.12%和1.83%的漲幅。

國際方面，本週美國連續公佈了多項經濟數據，其中最新非農數據結果大幅不及預期，為2011年以來月度均值的最低水平，由於美國的經濟增速和非農就業高度相關，因此引發了市場對降息預期的大幅升溫。此外，美聯儲的主席鮑威爾在週中表達了貿易摩擦對美國經濟的影響的擔憂，此番「鴿派」言論也加大了下半年降息的可能性。與前段時間對年內降息預期的態度反差，美股在本週也連續上漲做出反應。與此同時，歐洲央行和澳洲聯儲也參與降息的行列。美國有望帶領新一輪的降息週期，全球新一輪貨幣寬鬆正在逐步落實，因此在全球風險偏好變強的情況下，市場對新興市場的配置將會逐步增加。

國內方面，貿易摩擦所帶來的經濟影響正在進行中，而從當前的較為低迷的經濟形勢來看，未來貨幣政策的調整都勢必行。我們相信我國的政策空間依舊十分充足，特別是在財政減稅方面空間較大，雖然當前我國的債務率很高，去槓桿的一直是主旋律，不過拆分來看，主要是企業和居民部門債務率偏高，但我國的政府的債務率相對於歐美國家來說仍然是偏低水平，我們的優勢在於政府的債務仍有一定的提升空間以幫助居民和企業部門的去槓桿減負。我們認為在財政政策方向政府有較大操作空間，並不會過多地採用大水漫灌的貨幣政策。今年以來財政方面也在逐步加碼，各類刺激消費的政策措施將在下半年逐步出臺。不過，經濟若出現短期急速下滑的情況，貨幣寬鬆的空間仍然存在，我們相信在央行政策工具箱中有充足的準備，預計下半年央行將會有一次降息的可能性。

從短期來看，受到外圍股市上漲推動下週初市場有望迎來短暫反彈，但由於受到貿易摩擦以及經濟數據不佳影響，恆指中期還將繼續盤整甚至出現單邊下行走勢。我們預計恆指下行空間有限，並不會出現較大幅度的下跌。

1.市場動態

1.1重大消息影響

（1）重大經濟數據：財新中國5月製造業PMI為50.2，預期50.0，前值50.2，連續三個月處於擴張區間，顯示中國製造業保持溫和擴張態勢。財新解讀稱，中美衝突對中國經濟的影響率先體現在信心上，中國最好的應對之策，應是通過有力的改革、適時的調控，來穩定和提振企業、居民和資本市場的信心。國際方面，美國5月季調後非農就業人口7.5萬人，刷新三個月低位，預期17.5萬人，前值修正為22.4萬人。美國5月失業率3.6%，預期3.6%，前值3.6%。遠不及預期。

（2）央行易綱表示，如果中美貿易摩擦升級，中國有足夠的政策空間來應對，包括調整利率和存款準備金率；目前中國的利率處於相對合適的水平。

（3）國務院常務會議確定把「雙創」引向深入的措施，引導金融機構降低小微企業融資實際利率和綜合成本，將小微企業不良貸款容忍度從不高於各項貸款不良率2個百分點放寬到3個百分點。

（4）發改委等三部門印發《推動重點消費品更新升級 暢通資源循環利用實施方案（2019-2020年）》，聚焦汽車、家電、消費電子產品領域。方案提出，大幅降低新能源汽車成本，積極發展綠色智能家電，加快推進5G手機商業應用；加強人工智能、生物信息、新型顯示、虛擬現實等新一代信息技術在手機上的融合應用；堅決破除乘用車消費障礙，嚴禁各地出臺新的汽車限購規定；大力推動新能源汽車消費使用，各地不得對新能源汽車實行限行、限購，已實行的應當取消。

（5）5G行業方面，工信部向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放5G商用牌照。工信部：5G牌照發放後，一如既往地歡迎外資企業積極參與我國5G市場，共謀我國5G發展，分享我國5G發展成果；5G將加快新一輪科技革命和產業變革的進程，推動社會生產力再次躍升，專家測算，5G每投入一個單位，將帶動六個單位的經濟產出。

（6）汽車行業方面，本週迎來利好，廣州和深圳發佈新增小汽車牌照限額的通知，2019年6月到2020年12月，廣州和深圳分別新增10萬個和8萬個配置指標額度。

（7）房地產行業方面，5月易居研究院監測的10個城市二手房成交量為8萬套，環比下降2.7%，同比增長2.6%。1-5月，10城二手房累計成交約為30.6萬套，同比增長9.1%。絕對量來看，5月10城二手房市場較為活躍，成交量雖較4月有所下降，但仍處於近7年的較高位。

（8）養殖業方面，農業農村部、財政部要求做好種豬場和規模豬場流動資金貸款貼息工作：對在保擔保貸款到期的養殖場戶實施展期擔保，並推動銀行等金融機構實行無還本續貸；各地可根據實際，對具有種畜禽生產經營許可證的種豬場及年出欄5000頭以上的規模豬場給予短期貸款貼息支持，對養殖企業銀行貸款貼息比例原則上不超過2%。

（9）醫藥行業方面，財政部將組織部分監管局和各地財政部門開展醫藥行業會計信息質量檢查工作，通過對醫藥銷售環節開展「穿透式」監管，對醫藥企業費用的真實性、合規性開展大檢查。剖析藥品從生產到銷售各個環節的成本利潤構成，揭示藥價形成機制，為綜合治理藥價虛高、解決人民群眾「看病貴」問題提供一手資料。

1.2公司動態

石藥集團（HK.01093）

6月4日，國務院發佈《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務》。文中提到，發佈鼓勵仿製的藥品目錄；制定以藥品集中採購和使用為突破口進一步深化醫改的政策文件；紮實推進國家組織藥品集中採購和使用試點等內容。

該文件的發佈，一方面從政策角度表達了對醫改的重視，藥品集採、仿製藥等關鍵詞都體現了醫藥行業產業轉型升級的必然性；另一方面則是市場將進行新一輪分化，擁有核心競爭力的優質企業或有望搶佔先機。

石藥集團於1994年在香港聯交所主板上市，現為恆生綜合指數、恆生港股通指數和恆生中國（香港上市）100指數成份股之一。集團旗下擁有創新藥、普藥及原料藥三大業務板塊，主要從事醫藥及相關產品的開發、生產和銷售。

2019年一季度，石藥集團營收同比增25.6%，毛利率同比增5.7%至69.9%，創新藥佔整體收入的比例上升至54%，恩必普和抗腫瘤板塊收入分別增長32.1%和208%，期內主要產品的銷售維持強勁增長動力。

展望未來，管理層曾預計未來3-5年，公司將有15個左右的重要產品上市。在政策方面，該公司表示會密切關注國家醫保政策調整和各省招標動態，確保重點產品價格平穩受控、整體業務發展呈穩定增長。因此，我們認為石藥集團在本輪醫改轉型升級中，依託醫藥研發的核心技術力及其全球市場競爭力，有望取得可觀的產業紅利。

中興通訊（HK.00763）

6月6日，工信部向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電正式發放5G商用牌照。5G牌照的正式發放，標明萬物互聯的時代已經來臨，從芯片到終端設備，從運營商到各類5G應用，定會迎來一個蓬勃發展的新時期。

按照三大運營商此前的計劃，中國移動2019年5G投資在172億元之內，中國電信和中國聯通2019年5G投資預算分別為90億元、60～80億元。與4G相比，5G投資規模更大，建設週期也更長，牌照的發放有望促進運營商追加投資，相關產業鏈市場廣闊。中興通訊作為國內5G主設備的代表廠商，與華為一起佔據著市場的大部分份額，兩者從現狀來看，發展確定性明確。公司在研發技術方面不斷積累，近七年中興通訊的研發總投入超過600億元，每年研發投入銷售佔比在10%左右，在5G方面早有完備佈局，技術上處於全球領先地位，將率先享受5G新階段的行業紅利。

但值得注意的是，當前5G板塊由於受到政策利好消息刺激，前期漲勢明顯，投資者需警惕市場短炒情緒，理性看待行情。

2.市場數據分析

2.1主要指數一覽

估值方面，本週，恆生指數PE最新跌落至10.59，接近-1標準差；恆生國企PE達到8.32，略高於-1標準差。恆生指數PB為1.19，略低於-1標準差；恆生國企PB為1.00，接近-1標準差，仍處在較低水平。

主要指數對比

2.2 行業數據一覽

本週恆指成分股中，漲幅前三的個股分別為恆隆地產4.00%、創科實業3.80%、太古股份公司3.61%。跌幅前三的個股分別為中國生物製藥-12.77%、石藥集團-8.86%、香港中華煤氣-2.31%。

港股行業方面，漲幅前三的行業分別為房地產、工業和通信服務呈現上漲，分別錄得 2.16%、2.12%和 1.83%的漲幅。此外，估值方面，可選消費板塊依然位列榜首，其次是日常消費和醫療保健。

2.3 市場情緒

本週，恆指成交額為3076億港元，低於上週的成交額3940億港元。全市場賣空比例達17.43%，遠低於上週的43.83%。板塊賣空比例佔前三的是食品與主要用品零售Ⅱ、銀行、汽車與汽車零部件，分別為 51.73%、49.04%、48.90%。

本週，恆生AH股溢價指數為127.02，較上週保持上漲趨勢。外圍市場情緒方面，VIX指數在本週持續下降，於週四收於15.93，市場恐慌情緒略有回升。

3.兩地資金流向分析

資金流向方面，本週，南向資金累計淨流入達 18.33 億元（人民幣），遠低於上週 86.44 億元（人民幣）的資金流入水平。其中，滬市港股通淨流入 6.86 億元（人民幣），較上週 63.14 億元（人民幣）的淨流入水平大幅下降；深市港股通淨流入則為 11.47 億元（人 民幣），低於上週 23.30 億元（人民幣）的淨流入水平。

港股通板塊個股方面，從南下資金買入及賣出活躍程度的維度來看，本週，金融、消費和電信服務等板塊交投較為活躍，淨買入居前三的個股分別為工商銀行、建設銀行、中國太保，淨賣出居前三的分別為中國銀行、中國石油股份、新華保險。

4.重點新股概覽

太興集團（HK.06811） 根據招股書，太興集團是一間源自香港的多元品牌休閒餐飲集團，後逐漸演化為多元化的 休閒餐飲集團，包括「太興」、「茶木」、「靠得住」、「敏華冰廳」等 9 個餐飲品牌， 目前共經營 191 間餐廳，其中 126 間位於香港、63 間位於內地以及澳門、臺灣各 1 間。 在香港自營休閒餐飲餐廳市場中排名第一，佔市場份額 4.0%，在中國內地自營休閒餐飲 餐廳市場中排名第二，佔市場份額為 0.1%。

行業方面，香港餐飲服務行業的收益經歷溫和增長，由 2013 年 970 億港元增至 2017 年 1,127 億港元，複合年增長率為 3.8%。該增長主要歸因於家庭香港的食品開支上升、生活水平提高、旅遊行業增長及餐飲多元化所致。 其中，休閒餐飲市場的收益由 2013 年 394 億港元增長至 2017 年 458 億港元，複合年增長率為 3.8%。展望未來，香港休閒餐飲市場的收益很有可能保持增長趨勢，於 2022 年達到 546 億港元。

競爭格局，根據弗若斯特沙利文報告，2017 年香港約有 5,000 間休閒餐廳。香港休閒餐飲 市場高度分散，2017 年三大休閒餐飲所貢獻的收益合共為 8.4%。

財務方面，2016 至 2018 財年，太興集團的收益分別為 25.13 億港元、27.71 億港元及 31.26 億港元，年內溢利則分別為 1.97 億港元、2.10 億港元及 3.05 億港元，整體經營溢利率分別為 27.4%、26.2%及 24.1%。 此外，2016 至 2018 財年，太興集團分別以不同品牌開設 28 間、32 間 及 32 間新餐廳，大部分門店通常在兩至四個月內已達到收支平衡。

估值方面，公司擬全球發售約 2.5 億股，其中香港發售 2500 萬股佔 10%，國際發售約 2.25億股佔 90%。假設發售價為每股 3.30 港元（即指示性發售價範圍的中位數）及超額配股 權未獲行使，經扣除有關全球發售的包銷費用及估計開支後，估計集團將自全球發售取得 所得款項淨額合共約 7.67 億港元。

資金用途方面，預計所得款項的 44%將用於開設新餐廳，所得款項的 35%將用於加強及擴 展香港食品廠房以及擴展中國內地食品廠房，所得款項的 11%將用於翻新香港及中國內 地現有餐廳，所得款項的 10%預計將用於集團一般營運資金。

5.風險提示

未來數月內經濟失速下滑，政策收緊，地緣政治風險，人民幣大幅貶值。

富途安逸

打通上市前後全流程，賦能新經濟企業升級

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