4月12日，中國人民銀行公佈了3月份和一季度社會融資規模相關數據。總體來看，社會融資規模無論是在增速還是在結構上均出現較多改善，預示企業經營狀況有所好轉，短期經濟實現築底。4月19日中央政治局一季度會議進一步確認當前經濟“總體平穩、好於預期，開局良好”。社融企穩為資本市場提供了基本面支撐，雖然短期內市場對貨幣政策預期趨於謹慎，但企業盈利狀況改善，有助於估值修復，提升市場信心。信託公司可積極推動資本市場業務，適度加大布局，推進業務落地。
一
社融企穩預示經濟短期實現築底
從數據來看，社融規模超出預期，穩增長政策效果開始顯現。隨著政策的持續發力，經濟實現平穩運行的跡象愈發明顯。
（一）社融企穩預示經濟短期築底
央行公佈的數據顯示，2019年3月份新增社融2.86萬億元，同比大幅多增1.28萬億元；一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多增2.34萬億元。同時，國家統計局公佈的數據顯示，3月份工業增加值環比1-2月份大幅增加3.2個百分點；1-3月份房地產開發投資增速比1-2月份提高0.2個百分點；3月份社會消費品零售總額31726億元，同比增長8.7％。社融數據與實體經濟數據雙雙印證社融企穩，經濟增長實現短期築底。從4月19日中央政治局一季度會議總體判斷來看，當前經濟“總體平穩、好於預期，開局良好”。
（二）穩增長政策仍將持續發力
一季度，國務院提前下達的1.39萬億元新增債務限額政策效果開始顯現，3月份專項債規模為2531.97億元，同比增加1870億元。根據WIND數據統計，截至4月10日，全國各地共發行地方政府債券14577.52億元，發行額度已經接近全年3.08萬億元的一半。從月度發行看， 1月至3月分別發行4180億元、3642億元、6245億元，明顯高於去年月均發行規模。此外，隨著減稅、降費等政策的穩步實施，政策效果也將逐步顯現，消費對拉動經濟增長的貢獻度仍將提升，穩增長的持續性將進一步提升。
二
社融結構優化為資本市場提供基本面支撐
從結構來看，雖然人民幣貸款仍是社融企穩的主要支撐，但企業短期資金週轉和長期資本支出實現同步擴張，表外融資狀況有所改善。從資金需求端來看，企業資金需求進一步修復，M1觸底且與M2差值縮小，企業盈利狀況有望持續改善。
（一）人民幣貸款仍是社融企穩主要支撐
3月，新增人民幣貸款1.96萬億，新增貸款規模佔新增社融規模為68％，雖較1月份的77％有所下滑，但仍是社融企穩的主要支撐。從新增貸款期限上來看，新增居民短期貸款4294億元，中長期貸款4605億元，較上月分別增加7226億元和2379億元，這主要與一、二線城市房地產市場回暖相關；新增企業短期貸款3101億元，佔比為18.35％，中長期貸款6573億元，佔比為38.89％，新增企業短期貸款與長期貸款合計9674億元。相比2018年2月，新增企業短期貸款佔比提高10.95個百分點，中長期貸款略降2.32個百分點。這表明企業短期資金週轉和長期資本支出實現了同步擴張。
（二）表外融資有所改善
從結構上來看，3月份新增短期貸款和表內票據融資8373億元，較1月份的14009億元大幅下滑5636億元。其中，新增表內票據融978億元，較1月份的5160億元大幅下滑4182億元。短期貸款表內票據融資規模下降表明商業銀行風險偏好偏低情況有所改善，M1增速由1月份0.4％反彈至3月份的4.6％表明短期資金不能順暢的進入企業活期存款賬戶情況已發生改變。
從表外融資的情況來看，新增委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票分別為-1072.25億元、528.25億元和1365.39億元，委託貸款、信託貸款與未貼現銀行承兌匯票同比增加780億元、885.15億元和1687.98億元，表外融資狀況有所改善，信託貸款規模持續增長。隨著實體經濟的改善，在寬信用、穩增長的作用下，信託等表外融資增長的情況仍將持續。
（三）企業有效需求明顯改善
從M1和M2的情況來看，3月份M1、M2同比增速分別為4.6％和8.6％，環比增長2.6％和0.6％。M1、M2剪刀差為-4.0，較1、2月份的-8.0和-6.0分別下降4.0和2.0，剪刀差不斷收窄。當經濟上行時，企業的支付結算和投資需求增加，從而增加了活期資金持有。M1上行，M1與M2剪刀差收窄表明企業的有效需求改善，企業持有現金進行補庫存擴大投資的意願開始增強，企業盈利狀況有望持續改善。企業盈利狀況改善，有助於進一步提升資本市場信心。
三
短期內市場對貨幣政策預期趨於謹慎
社融規模超預期，央行再次提及把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”。短期內，市場對貨幣政策預期趨於謹慎，資本市場可能會出現一定的震盪。不過，在外部環境總體趨緊，國內經濟仍面臨下行壓力情況下，貨幣政策仍將保持適度寬鬆。
（一）短期內資本市場可能會出現一定的震盪
社融數據企穩，企業經營狀況改善，但資本市場反應較為平淡。這一方面表明，新增社融資金有效的支持了實體經濟，基本上未發生資金空轉的情況；同時也表明市場對貨幣政策可能收緊的謹慎預期。央行貨幣政策委員會在4月12日召開的第一季度例會中表示，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。央行重提管好貨幣政策總閘門與政治局工作會議重提“堅持結構性去槓桿”表明在經濟下行壓力已經緩解的情況下，貨幣政策進一步寬鬆的概率降低。短期內，資本市場可能面臨震盪和一定的調整。
（二）貨幣政策將保持適度寬鬆
不過，短期經濟築底並不意味著在經濟出現回暖跡象後，貨幣將趨於收緊。鬆緊適度、不搞“大水漫灌”仍將是一段時間內央行貨幣政策的主基調。中央政治局一季度會議也指出，經濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經濟環境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力。從信用利差來看，雖然AAA產業債信用利差已處於低位，但AA產業債和AA+產業債仍處於高位震盪，貨幣政策過於收緊將使中小企業重新面臨困境，並不具備現實基礎。
四
信託公司可適度加大資本市場佈局
2018年，受資本市場不景氣影響，證券投資信託業務較為慘淡，產品數量出現連續下滑。截至2018年4季度末的資金信託餘額為2.20萬億元，同比2017年4季度末3.10萬億元下降29.17％。2019年2月份以來，資本市場持續回暖，商譽、股票質押等風險因素逐步釋放，市場信心逐步修復。對於科創板所帶來的重大制度變革，市場也充滿了期待。中央政治局一季度會議強調，要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行註冊制。信託公司可重點關注資本市場主動管理證券投資業務和配資業務可能迎來回暖的機會，逐步恢復股票質押業務。對於科創板業務，信託公司可嘗試與優秀的券商、私募基金合作，採取以自有資金或PE子公司方式投資潛在上市公司股權，或對優秀標的以定增、大宗商品轉讓模式參與持續投資。
本文源自中誠信託誠財富
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