作者|馬克
昨天看一新聞，說是，兩人扳手腕，“咔嚓”一聲手腕斷了。上網趕緊問問百度，果然不負期望的告訴我，兩人實力相當時，容易發生。這其實在我們基金研究、銷售中經常看到，兩隻很好的基金，往往我們就會不自覺地扳起手腕。經典的對話如下：
我可以把基金講得很清楚，但無法判斷兩隻好基金哪隻更好，哪隻能在下個月賺來錢。
其實，就如下面的兩隻基金，都很好，但無法說哪個更好，所以都配了。
數據來源：好買基金研究中心
時間範圍：2016/4/8 --- 2017/9/1
可能有人會問，明顯的基金A好於基金B嘛，紅線在灰線之上，年化高了近9個點。但是，你看它的波動大，SHARP值要小，換句話說，基金B的賺錢效率要高呢！但這裡就完了嗎？如果持有時間更長的話，只要終點更高，波動率也只是“心魔”！
其實馬克君一直也不覺得波動是大問題，沒有業績才是最大的問題。但，我可沒說B沒A好。你看，其實往深裡想是很糾結的。
做投資，其實本質是風險和收益的交換。只不過，有的人下注重，槓桿重，交換時就得到的多，有的槓桿低，但是性價比高。看到“槓桿”大家不要驚訝，事實上股票都帶槓桿，企業的負債是槓桿吧？PE、PB都是在估值上加槓桿吧？甚至你的倉位集中相比分散，是不是一種對自己能力的槓桿呢？
10年前開始研究基金，見過各路高手後，發現實際上賺錢是有套路的，而這些套路可以簡略的總結如下：
第一種是賺PB的錢：就是一塊錢的東西，8毛錢賣了，但你只要確定，現在一塊錢的東西不會變成8毛錢，那大概8毛錢還是會回到一塊錢，賺這個錢。
第二種是賺成長的錢：就是可能是一個1塊的東西，現在賣1.2元，但是它會成長，長到了2塊，那現在你可以賺1.2元到2元的錢，這是賺成長的錢。
第三種是賺博弈的錢：博弈錢有什麼呢？東西還是那個東西，現在1元，由於某種因素它漲到1.2元，但最後它沒有成長，仍是1元。那麼就賺從1元到1.2元的錢，及時的賣出就行。為什麼會從1元波動到1.2元呢，主要是估值的因素，而這裡面影響最大可能是情緒的波動，即韭菜。
另外，經過2015年股市的異常波動，“小盤股是十七八歲的少年可以高估值”的教育，從側面上看，有時博弈的錢賺的是看似第一種和第二種的錢，特別是第二種，有時很難分辨到底是在做成長還是在做博弈。
為什麼這樣呢？因為，成長股的因為其成長性高，估值也比較高，也即“期望很大”。而期望高，往往實現起來的概率就小。
所以，從概率上看，做成長股失敗的概率就高，特別是在估值水平較高的情形下。另一個隱含的原因在於，高速成長本來就是小概率事件，影響的因素太多，預測的準確性當然就低很多。
回頭來看，容易賺的錢是PB迴歸的錢（低速穩定成長的票，也具有了PB迴歸的屬性）。目前，像銀行、港股指數的行情，就比較像這種。
如果我們把這個框架映射到基金，應該是什麼呢？有圖如下
大致來看，我們把其分為四類：
第一種是以格雷厄姆為代表的絕對價值流派，“撿菸屁股”。
他們的買入標的，大概只有市場極度悲觀時才會出現，賣出的標準在於把剩下的菸屁股抽完。這類策略的風險是價值陷阱，也即，你以為是菸屁股，撿起來一抽原來是根木棍。這種投資強調實現概率甚於期望漲幅。如果以國內的公司來看，像上海的厚山投資比較相似，更多專注一些“硬資產”上面。
第二種是巴菲特為代表的，以合理的價格買入優秀的公司。
買入的標準是價格合理，且公司優秀，不再追求絕對低估。這個方式在安全性上讓步，納入一些成長的因素。這種公司在國內是比較多的，像景林、朱雀等無不是這樣。
第三種是成長策略，像費舍爾《怎樣選擇成長股》，彼得林奇的“翻石頭論”。
毫無疑問，假成長是其遇到的最大風險。一旦遇到假的成長，就會遭到估值和業績的雙殺，最容易“裸泳”。這類做得好的公司如北京的相聚、深圳的望正等。
第四種是主題投資。
其實國外也有專門也有研究主題投資的。記得之前看過斯坦哈特寫過一本《我不是多頭》的書，講自己開始做投資時，就看看報，買股票業績也很好。這大概是主題投資的一種吧。中國老股民更不會陌生，炒地圖，“雲計算”，最近的雄安等等。
如果我們把橫軸看成盈利由現在到未來的話，主題投資也不完全是瞎炒，只是它炒的預期太遠了。縱軸看，波動率太大，也即實現概率的期望比較小，以至於和沒有差不多。
就賺錢的難易程度來看，第一類應該是比較能發現機會和拿得住的，但其缺點是不一定每時每刻都有。就目前的港股來看，應該主要還是以第一種和第二種的投資風格的基金為主。第三種策略也可以，但是好的管理人難找。第四種策略看起來熱熱鬧鬧，實際賺錢的很少。
我們也草蛇灰線，前後照應一把。對應兩隻基金，恰好A在股票上投資資產較重，操作上較為集中的，後者在股票上偏好成長和反轉，操作上相比A更為分散一些。前者更傾向於賺PB的錢，後者更傾向於賺成長的錢。最後看看，實際殊途同歸。劍宗和氣宗最終是入手式不一樣而已，練到極致都是一樣。
聰明的你，猜到了些什麼嗎？
更多內容記得關注好買商學院微信號(howbuyIE)，好買商學院是好買財富旗下投資者教育平臺，專業、好玩的