發展戰略和目標明確,雙品牌雙增長極模式可期。公司將核心發展戰略稱為“三馬一車”,“三馬”即“大家居”、信息化和“歐鉑麗”,“一車”即終端銷售升級。公司希望通過核心戰略的實施,將公司打造成國內家居家裝領域一體化設計、一站式挑選、一攬子服務的綜合服務供應商。去年底公司推出全新子品牌“歐鉑麗”,品牌精準定位中低端年輕化家居消費領域。公司將大力推進子品牌的發展,未來3年計劃在全國新增1,200家門店,加速公司雙品牌金字塔模式的形成。“歐鉑麗”不僅是公司業績增長儲備動力,更是戰略儲備動力。我們認為,子品牌的推出,符合當下消費升級、年輕消費者崛起的發展方向。另一方面,依託公司現有競爭資源,“歐鉑麗”較其他櫥櫃品牌具備先發競爭優勢,“歐派”與“歐鉑尼”將產生客戶交互式引流效應,公司未來業績雙增長極值得期待。
“大家居”理解獨特,戰略推進以穩為主。公司將“大家居”理解為傢俱+家裝的一體化解決方案服務供應。而“一站式”服務能力、終端銷售升級和信息化則是踐行“大家居”的重要基石。產品端:對於“大家居”戰略的產品升級,公司自身將繼續進行各類定製化產品生產,而瓷磚、地板和沙發等成品傢俱,公司將通過與東鵬陶瓷和顧家家居等企業的合作實現產品整合,以確保“大家居”產品線的多元化和全面性。公司未來還將與裝飾企業進行合作,真正實現“傢俱+家裝”的一體化服務。除了對產品線的擴充,在產能方面,公司也已基本完成4大生產基地建設,並將於年底開始規劃第五大生產基地的建設。目前來看,公司現有4大生產基地均圍繞數字化、信息化和智能化進行建設,產能足以支撐公司“大家居”戰略發展。渠道端:公司將通過對現有渠道進行優化,以及新設“大家居”專屬渠道實現全面銷售網絡升級。目前公司在全國擁有經銷商3,331家,通過持續的讓利使得公司與經銷商之間保持緊密合作關係。對於現有渠道,公司一方面計劃通過終端股權改造完成優化。另一方面,公司將通過“黃埔計劃”進行經銷商精英人才的選拔、儲備和投放。目前公司在全國40個城市開設了“大家居”門店“歐派全屋定製MALL”。短期內公司將致力於增強現有“大家居”門店的經營活性,提升客戶訂單轉化率,做大單值帶動收入增長。中長期公司仍將推進“大家居”新店面的開設,但在策略上將以穩為主,保障每家新增店面的盈利能力,因此未來“大家居”店面開設增速將不會很快。信息化:“大家居”具備最大化單值的能力,但由於其投入大,也就導致了企業經營風險的擴大。因此,公司“大家居”戰略的推進需要充足的訂單,以降低風險提高收入。而信息化可以實現全流程協同,提高企業內部各環節效率,並將為“大家居”無限引流。因此,我們認為,公司IPO募投升級信息化項目,將協同“大家居”戰略推進,擴大公司客戶群體,提升公司盈利能力。
“信息化”將成為公司第四大競爭優勢。公司依託產品製造、品牌影響力和終端銷售三大核心競爭優勢,發展成為目前定製傢俱領域市值最大、收入最高的企業。公司此前信息化建設主要集中在產品製造的自動化、柔性化和智能化等方面,內部各流程之間信息化協同程度相對較低。因此,上市之後,公司計劃每年投入1億元左右,用於信息化建設升級,將信息化打造成公司第四大核心競爭優勢。目前公司已經開始著手打造統一設計平臺、訂單平臺、製造平臺,並重新優化和規劃原有信息化系統,公司預計新的信息化系統將於今年10月上線。通過信息化建設,未來公司將實現訂單語言向生產語言的快速轉變,全面提升生產效率縮短產品交貨期。信息化作為現代化定製傢俱企業的核心壁壘,需要大量資金投入。而公司推進“大家居”戰略,通過“一站式”、“一體化”服務做大單值,能有效覆蓋信息化所產生的引流成本和開發成本。總結來看,“大家居”和信息化相輔相成,信息化為“大家居”引流增效、擴大收入規模,而“大家居”則能解決信息化建設大量資金投入的痛點,並降低企業資金壓力。因此,我們看好,公司“大家居”戰略推進和信息化建設升級,對未來整體收入規模的擴大,以及盈利能力的增強。
全年業績增長確定,生產基地建設基本完成,中長期增長動力足。我們預計2017年全年收入增速將保持在20%以上,淨利潤增速將保持在30%以上。其中,櫥櫃業務增長15%左右,衣櫃業務增長35%左右。參照第一季度收入與淨利潤增速分別為20.49%和33.31%的情況看,全年業績增長目標基本無憂。另一方面,公司在上市之前便已開始對天津和無錫工廠進行建設,目前已基本建設完成。IPO募集資金到位將有力補充公司現金流,並且為中長期發展提供良好資金儲備。此外,目前公司生產基地建設基本可以實現當年開工當年投產。因此,我們認為,公司今年底計劃規劃化的第五大生產基地,將於明年四季度左右開始投產,將為公司2019年後業績增長再添動力。
估值和投資建議。
維持“買入”評級。考慮到公司IPO上市擴充衣櫥櫃整體產能,同時,公司持續完善“大家居”產業,佈局推廣木門與子品牌業務,新的業績增長極正在形成。我們維持對公司2017-2019年完全攤薄後EPS3.02/4.02/5.15元/股的預測,三年CAGR31%,對應2017年PE為36倍,維持公司“買入”評級。
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