滬電股份(002463)：業績大超預期喜提漲停板，未來能否繼續帶來驚喜？

6月26日晚間，滬電股份（002463.SZ）發佈2019年半年度業績預告，公告顯示，上半年公司歸母淨利潤盈利範圍為4.4億至5億元，同比增長123.86%—154.39%，業績超出市場預期。

（資料來源：公司公告）

受此消息的影響，今日滬電股份開盤一字漲停，截止收盤時間，公司股價漲10.04%，收12.38元/股，換手率為0.79%。

（行情來源：wind）

在滬電股份的帶動下，今日A股電路板集體大漲，截止收盤時間，wind電路板指數漲4.87%。

（資料來源：wind）

滬電股份成立於1992年，技術來源於楠梓電子的講演傳承和技術轉移，2010年在A股上市，主要從事印刷電路板（PCB）的生產和銷售，產品包括單雙面板及多層板、HDI、電路板組裝產品等。

公司的主要產品是企業通訊板和汽車板，2018年佔收入比例的63.4%和23.32%。受益於崑山新廠產能利用率的攀升以及黃石廠的扭虧，2018年公司迎來了盈利釋放，公司收入54.97億元，同比增長18.8%；實現歸母淨利潤5.70億，同比增長180.3%。

一季度公司營業收入13.63億元，同比增長16.61%；歸母淨利潤1.62億元，同比增長131.47%。

（資料來源：wind）

2019年為5G元年，6月6日，工信部發放5G牌照，隨著5G商用不斷開放，上游的電子元器件廠商將持續受益，而本文的滬電股份主營業務恰好為PCB，因此其業績有望大幅上漲。

PCB產業鏈情況

PCB 即印刷電路板(Printed Circuit Board)，是指在基材上按照預先設計好的形成點之間連接和印刷元件的基板。在20世紀初期，由於FM收音機和電器工業開始普及，電路越來越複雜，原來用銅線點對點連接的方式已經難以適應。1936年，英國Eisler博士製造出第一塊實用的“印刷”電路板，被稱為PCB之父。

上世紀70年代起，PCB開始向高多層數發展。80年代起，現代印製電路板技術基本成型，從此PCB工藝開始向高密度化、細線化、小孔化、輕薄化發展，撓性板技術也開始出現。

下圖為PCB的具體技術路線、特點及對應的應用領域。

PCB的上游原材料主要包括覆銅板、銅箔、銅球、半固化片、金鹽、油墨、幹膜及其他化工材料。

以深南電路為例，作為PCB廠商，其原材料成本要佔營業收入40%以上。原材料是對PCB企業毛利空間影響最大的一部分。

而原材料當中，覆銅板、半固化片的採購佔原材料成本50%左右，是PCB的最直接上游。覆銅板領域目前的世界第一，是港股上市的建滔積層板，世界第二則是A股的生益科技。中國大陸覆銅板產值已佔全球65%。高附加值的特殊材料覆銅板仍被羅傑斯、泰康利、松下等外資廠壟斷。

2016、2017兩年，受到銅箔漲價及環保督察的影響，覆銅板價格緊跟銅箔產品價格上漲。如考慮下游PCB企業囤貨等因素，覆銅板價格未來將仍會維持在一個較高的水平。

PCB中游便是廠商加工環節。按照訂單模式的不同，中游廠商可以分為樣板、小批量板和大批量板。樣板以定製化生產為主，主要用於量產前的研發試驗，樣板單個訂單生產面積一般在5平方米以下。產品定型後，再由小批量、大批量廠商生產，此後進入產品商業化、規模化量產的階段。小批量、大批量一般按照訂單規模分，單個訂單生產面積5~20平方米的為小批量板，20~50平方米的為中等批量板，50平方米以上則可稱為大批量板。

由於PCB行業的特殊性，下游應用廣泛，並且客戶定製化需求較高，因此行業集中度不高。根據Prismark對2017年PCB行業的統計數據，前十名廠商收入合計197.07億美元，市佔率為33.5%。

臺灣廠商臻鼎科技成功地把握了2017年蘋果創新的機遇，超越日本旗勝強勢登頂全球PCB行業龍頭，另外中國大陸沒有進入全球營收前十的廠商，在前三十強廠商中僅有三家內資企業上榜，其中東山精密通過收購美國MFLX排名12，而深南電路和景旺電子分別列為19和28名。

PCB行業下游涵蓋了幾乎所有電氣電路產品，最核心、產值最大的應用領域包括通信設備、計算機、消費電子和汽車電子等。

PCB按應用分為通信、計算機、消費電子、工控醫療、汽車電子、航空航天和封裝基板這七大類，目前尚未出現替代品。

目前全球5G通信設備商主要是：華為、諾基亞、中興、愛立信這幾家，下游集中度高，其中華為的通信板供應商主要就是深南、滬電、生益電子和TTM，對於美資的TTM還有一定的替代空間。

券商分析師表示，當前單基站線路板價值高達1.5萬-2萬元，是4G基站線路板的3倍左右，因此隨著5G商用的推廣，滬電股份、深南電路、景旺電子這些PCB加工廠商業績將有望出現較大幅度的上漲。

滬電股份有何亮點？

公司產品良品率為93.46%，研發支出不斷在提升。2018年公司的研發費用為2.43億元，排名板塊第四，僅次於東山精密、鵬鼎控股和深南電路，公司長年積累下來的生產技術能力存在一定壁壘。

（資料來源：wind）

另外，近幾年公司業績大幅上漲。萬得一致預期今年公司歸母淨利潤為7.27億元，而半年報預告公司歸母淨利潤近5億，因此今年公司業績大幅超出市場預期。

（資料來源：wind）

目前公司的主要客戶包括通訊市場的華為、大陸、思科、諾西、中興、愛立信等；汽車電子市場的大陸電子等。

不過，公司的前五大客戶以及前五大經銷商較為集中，有過於依賴前五大客戶的風險。年報顯示，2018年公司前五大客戶佔比為66.49%，集中分佈在通信和汽車電子板塊；前五大供應商佔比為41.77%。

（資料來源：公司公告）

最後，它是5G提前商業化的受益者，並且是有華為、思科、中興等大公司的供應商，今年業績大幅增長沒有太大的懸念，但需要注意估值過高透支公司業績。