國海證券——醫藥生物行業事件點評報告:VD3提價之路，新格局在形成

投資要點:

小品種,高集中度,高彈性。VD3屬於維生素中的小品種,總量約5500噸。格局高度集中,屬於寡頭壟斷型,花園高科一家企業份額近50%。歷次VD3提價呈現高彈性,2009年7月第一次提價,從42元/kg提價,最高至480元/kg,提價11倍。

供需新平衡,成交有望放量。此輪VD3提價源於供給端收縮:①浙江省環保核查;②花園生物子公司下沙生物搬遷;③山東小產能被整合停產。④長期低價競爭,部分產能處於停產階段。供給收縮後,我們預計市場月供應量降低至230噸,低於450噸的正常需求。預計目前社會庫存量約300噸,供需博弈平衡點有望在1個月後形成,屆時成交有望放量。

新格局下,未來價格趨勢猜測。花園生物搬遷減產,山東小產能整合,VD3新供應格局將形成,未來價格趨勢主要取決於供方的銷售策略的一致性:①一致控貨提高報價,按照目前400元的報價促成小額成交。持續控貨至1個月後,部分企業再提價至600元/kg,甚至更高,促成400元/kg價格的廣泛成交,並在高位形成新的平衡。類似代表品種如泛酸鈣。②供方持續不發貨,快速提高價格。例如直接提高至600元/kg甚至更高,但頂部恢復發貨後導致價格快速下滑。類似代表如葉酸,漲價10倍後,價格又快速回落。③分批提高報價,但缺乏一致性,部分高成本企業,按照200元/kg價格發貨。價格在200元/kg形成平衡。價格趨勢如同VD3在2011-12年的情況。

提價趨勢延續,關注彈性標的。我們認為此次提價將是VD3格局的一次重新調整,延續時間週期將至花園生物搬遷產能完成,市場份額才會重新分配。若實際成交能實現並能維持,對於目前VD3生產企業,我們認為業績彈性排序為花園生物>仙琚製藥>新和成。維持對醫藥行業的持續推薦,維持花園生物買入評級,首次給予仙琚製藥買入評級。

風險提示:VD3價格波動風險;新產能進入風險;環保核查停產風險。