2019年8月24日，南京寒銳鈷業股份有限公司（證券簡稱：寒銳鈷業，證券代碼：300618.SZ）和寧德時代新能源科技股份有限公司（證券簡稱：寧德時代，證券代碼：300750.SZ）均發佈了2019年半年度報告。在新能源汽車的補貼紅利消退的背景下，動力電池作為新能源汽車的核心部件，其行業發展也迎來新的挑戰。而寒銳鈷業和寧德時代分別處於動力電池產業鏈的上游和中游，兩家公司的上半年業績上演了“冰火兩重天”的戲碼。
寒銳鈷業：昔日上游牛股遇“寒冬”，遭遇上市以來第一次虧損
2019年8月24日，南京寒銳鈷業股份有限公司（證券簡稱：寒銳鈷業，證券代碼：300618.SZ）和寧德時代新能源科技股份有限公司（證券簡稱：寧德時代，證券代碼：300750.SZ）均發佈了2019年半年度報告。在新能源汽車的補貼紅利消退的背景下，動力電池作為新能源汽車的核心部件，其行業發展也迎來新的挑戰。而寒銳鈷業和寧德時代分別處於動力電池產業鏈的上游和中游，兩家公司的上半年業績上演了“冰火兩重天”的戲碼。
寒銳鈷業：昔日上游牛股遇“寒冬”，遭遇上市以來第一次虧損
長江有色金屬市場鈷價
公開資料顯示，寒銳鈷業是一家主營金屬鈷粉及其他鈷產品的研發、生產和銷售業務的上市公司。2017年，由於鈷價上漲，寒銳鈷業的股價也一路上揚，公司一度成為當時的超級大牛股，股價最高時達到150.51元/股。
目前，寒銳鈷業已建立了一套完整的鈷產品產業鏈，海外子公司負責鈷、銅礦石的開採、收購和初步冶煉，初加工後的鈷精礦和氫氧化鈷等鈷中間產品運回國內再進一步深加工為各種性能和規格的鈷粉。發運回國的鈷類初級產品除自用外，全部供應給需求鈷資源的領域，其中一個重要的下游產業即為新能源動力電池。
據公司2019年半年報顯示，寒銳鈷業的利潤方面出現虧損。2019年上半年，寒銳鈷業實現營業收入9.22億元，同比減少38.62%；歸屬淨利潤為-7652.72萬元，同比減少114.47%；扣非歸屬淨利潤為-7830.76萬元，同比減少114.82%，這也是寒銳鈷業自2012年以來第一次出現利潤虧損的情況。
寒銳鈷業解釋稱，2018年四季度以來鈷金屬價格持續下跌，導致公司存貨跌價損失，公司鈷產品的銷售價格也有所下降，從而降低了公司盈利。
這一點也體現在寒銳鈷業下降的毛利率上。2016年～2019年上半年，寒銳鈷業的綜合毛利率分別為23.20%、48.90%、45.30%和4.30%，今年出現了“斷崖式”下跌。考慮到季節性因素，我們進一步將本期的綜合毛利率與2018年上半年的綜合毛利率比較，2018年上半年，寒銳鈷業的綜合毛利率為56.26%，比本期綜合毛利率足足高了51.96個百分點。
在首次公開上市時的招股說明書中，寒銳鈷業將華友鈷業（603799.SH）和格林美（002340.SZ）作為其同行業可比上市公司。2016年～2018年，華友鈷業的綜合毛利率分別為16.32%、34.39%和28.47%，而格林美的綜合毛利率分別為15.71%、19.90%和19.16%，可見，報告期內兩家公司的綜合毛利率均遠低於寒銳鈷業。
目前華友鈷業尚未發佈半年報，就格林美的業績表現來看，雖然也受到鈷金屬價格下行的影響，但格林美的綜合毛利率仍保持在19.37%，較為穩定。分產品來看，格林美的鈷鎳鎢粉末與硬質合金產品毛利率為16.25%，同比下降7.49個百分點。
然而，寒銳鈷業的鈷產品毛利率僅為-4.54%，同比下降64.08個百分點。也就是說，鈷產品不僅沒有為寒銳鈷業創造盈利，反而是“賣得多虧得多”。
另外，同樣因為報告期末的鈷金屬價格較上年末下降約47%，本期寒銳鈷業計提了4728.80萬元的存貨跌價準備，導致淨利潤進一步下滑。不過，雖然鈷金屬價格自2018年年中就開始下滑，但寒銳鈷業並沒有在2018年年報中計提存貨跌價準備，從而導致此次一下子計提了近五千萬的存貨跌價準備，並作為資產減值損失體現在合併利潤表中。
寧德時代：中游頭部企業仍火熱，營收、淨利均翻倍
公開資料顯示，寧德時代的主營業務為新能源汽車動力電池系統、儲能系統及鋰電池回收的研發、生產和銷售業務。
2019年上半年，由於新能源汽車行業快速發展，新能源汽車銷量大增帶動電池裝機量上漲。根據中國汽車技術研究中心有限公司合格證數據，2019年上半年動力電池裝機總量為30GWh，其中寧德時代裝機電量為13.80GWh，市場佔有率高達46%。從而，上半年寧德時代實現營業收入202.64億元，同比大漲116.50%；當期歸屬淨利潤為21.02億元，同比大漲130.79%；扣非歸屬淨利潤為18.19億元，同比大漲160.82%。
動力電池系統是寧德時代最主要的產品，2019年上半年貢獻營收168.92億元，佔總營收的83.36%。寧德時代生產動力電池系統的主要原材料之一為正極材料，而正極材料的平均採購價格與鈷、鋰等金屬價格成正比。在寧德時代的IPO報告期內，正極材料平均採購價格逐年升高，正是因為鈷、鋰等金屬價格的上漲。
不過，雖然近一年鈷價存在下降趨勢，但動力電池系統的產品毛利率卻沒有因為正極材料成本降低而增加，反而也呈現下滑趨勢。2017年、2018年和2019年上半年，動力電池系統的毛利率分別為35.25%、34.10%和28.88%，這也導致寧德時代的綜合毛利率分別為36.29%、32.79%和29.79%，逐期下滑。
同時，寧德時代各期的期間費用也被不斷壓縮，期間費用率在2017年和2018年分別為18.98%和15.81%，到了2019年上半年進一步被壓縮到14.07%，與2018年上半年相比減少4.59個百分點。
沿用寧德時代IPO招股書中的同行業可比上市公司來分析，國軒高科（002074.SZ）、堅瑞沃能（300116.SZ）、*ST集成（002190.SZ）和億緯鋰能（300014.SZ）在2017年和2018年的期間費用率平均值分別為21.53%和29.38%，分別比寧德時代當期的期間費用率高2.55個百分點和13.57個百分點。
寧德時代的期間費用率走低抵消了綜合毛利率下降的影響，使得公司在2019年上半年的歸屬淨利潤率為10.38%，同比增加0.64個百分點。
值得注意的是，寧德時代本期期末的應收賬款賬面價值為81.94億元，應收票據賬面價值為94.44億元，因此，應收項目賬面價值共計176.38億元，佔總營業收入的比例高達87.04%。