華強方特要上市：主題公園虧損 特種電影賺錢

《熊出沒》母公司

繼深圳華強（000062.SZ）之後，現年56歲的樑光偉即將擁有第二家上市公司。

樑光偉是深圳華強集團的實際控制人，華強集團旗下文化產業公司華強方特日前遞交招股書，計劃在創業板上市。華強方特的核心業務是主題公園、數字動漫、特種電影等，旗下擁有知名的方特主題公園以及《熊出沒》動漫IP。

目前在新三板停牌的華強方特市值為130億，是全球第五大主題公園集團，在中國僅次於華僑城集團。不過華強方特前身最早從事的是特種電影製作，2006年之後才進入主題公園市場，近年來又因為《熊出沒》動漫系列的成功而受到關注。

華強方特的控股股東為華強集團，樑光偉控制華強方特65.74%股權：個人直接持股2.09%，通過華強資管、華強集團和深圳前海華強金融控股間接持股63.64%。廣東國資背景的廣東恆健投資（及旗下恆建創業）為第二大股東，持股5.93%。

樑光偉早年闖蕩深圳，深圳大學計算機系畢業後加入廣東地方國企華強集團，一路升至華強集團總裁。華強集團於2003年改制，樑光偉等管理層和員工實現MBO。目前，樑光偉通過華強資管（樑光偉全資持股）和華強升鴻投資（樑光偉及核心管理層持股）合計控制華強集團47.88%股權，員工集體持股平臺深圳華強合豐持股45%。

華強集團早期是一家電子工業公司，主要生產收錄機、彩電、激光頭等。目前華強集團已成為一家大型投資控股集團，旗下共有五大產業：電子信息（上市公司深圳華強）、文化科技（華強方特）、地產（科技園區和特色小鎮）、新興產業以及金融（入股深圳農村商業銀行、中原資產管理公司、前海期貨、華融消費金融公司等）。

華強方特的前身為成立於2006年的聚能數碼，這公司最早為幾名管理層的親友代持股，又逐漸將大多數股權轉移到華強集團名下，2011年又引入了廣東國資的投資，2015年在新三板掛牌，2016年更名為華強方特。

這已是華強方特在2012年後第二次衝擊上市。2012年華強方特（當時為華強文化）曾有上市計劃，但因IPO窗口關閉主動中止；去年5月啟動上市輔導，新三板掛牌的華強方特（834793.OC）今年4月正式披露擬在創業板上市後停牌。

華強方特近年來其主題公園板塊加快擴張，除已有23個外，還在建擬建21個。不過，為了減輕重資產的資金壓力——23個已有項目中14個為自有投資——其在建擬建項目全部採用合作投資模式，即由當地合作方建設主題公園的基礎設施，華強方特主要輸出創意設計、建設諮詢、特種電影等業務。

但即使如此，隨著主題公園的擴張，華強方特依然面臨較大的資金實力。2016和2017年，華強方特已在新三板融資27億元，此次上市打算募資11億元。

主題公園虧損

楊樹坪當年曾是廣東地產界的風雲人物。

招股書顯示，華強集團總資產680億，2018年淨利15.7億；華強方特總資產約200億，最近三年的利潤分別為7.1億、7.46億、7.87億，是華強集團賺錢的業務板塊——上市公司深圳華強2018年淨利7.7億。

股書顯示，華強方特近幾年的業績穩定增長，營收從2015年的33.6億增長至2018年的43.4億，淨利潤從7.1億增長至7.87億。其中主題公園是華強方特的核心收入來源，約佔收入的八成以上。這些主題公園主要分佈在瀋陽、天津、鄭州、青島、蕪湖等二線城市，華東、華中等地目前貢獻主題公園的近七成收入。

華強方特的主題公園毛利率超過50%，但已運營項目由於是重資產，大多處於虧損或微盈狀態。

華強方特目前的利潤主要由方特電影及方特動漫貢獻：前者2018年淨利為5.8億，佔當年淨利的74%；後者2018年淨利為1.9億，佔當年淨利的24%。方特電影主要從事特種電影製作，方特動漫則擁有知名動漫IP《熊出沒》。

特種電影的利潤率極高，年均毛利率在80%左右。招股書顯示，華強方特的特種電影成套設備平均價格在8000萬至1.1億元不等，但每套設備成本僅約1500萬左右。公司特種電影業務三年成本分別僅有1500萬、1.1億、8700萬，對應2016-2018年分別移交給客戶1、8、5套設備。

這些特種電影設備最近兩年僅銷售給主題公園合作方，具體交易包括：2017年嘉裕關絲綢文化2.4億、南京東盟文化1.8億、長沙炎黃2.4億，2018年銷售給荊州強楚文化1.5億、邯鄲交建文化2.4億。

方特動漫的核心收入是動畫片和動漫大電影，特別是熊出沒系列動畫片和大電影近年來獲得極大成功，為方特動漫貢獻了七成以上收入。2016至2019年春節檔，《熊出沒》四部電影的票房分別為2.88億、5.21億、6.06億、7.14億。全系列已上映的六部電影均進入到國產動畫電影票房十強，總票房達到26.71億。

方特動漫的利潤率更高。過去三年，華強方特動漫業務每年成本僅為2000-3000萬，年均毛利率近90％。

值得注意的是，華強方特招股書對前三年的業績數據進行了調整，調整原因是基於財政部2018年6月發佈的財務報表政策對部分資產和科目進行了重分類。調整後的營收淨利變化不大，但經營現金流淨額分別調增了2.62%、12.23%和5.06%，這主要是加入了這三年的政府補助。

華強方特收到的政府補助近三年佔其淨利均超過36%，2016年至2018年政府補助金額總計達10億元。扣除政府補助後，華強方特三年的扣非淨利分別為3.63億、4.46億、4.48億。

此外，得益於國家對高新技術企業、動漫企業的稅收優惠政策，華強方特2016年至2018年享受的稅收優惠佔淨利潤的比重分別為16.75%、16.06%、16.04%。

今年一季度，華強方特出現了扣非淨利虧損的情況：當季得益於《熊出沒》大電影確認收入，營收同比增長30.32%至9.12 億元，淨利1421.68萬元，同比增長7.71%，但扣非後虧損5796.42萬元。