近兩個月來，黃金現貨上漲超過10%，A股黃金類龍頭股票上漲超過40%，沉寂許久的黃金再一次走到資本市場的聚光燈下。
黃金上漲的邏輯是什麼？未來黃金是否還有投資價值？什麼樣的標的值得關注？本文將為您一一道來。
黃金收益分解
1971年佈雷頓森林體系瓦解之後，黃金的收益曲線發生質變（見圖1）。1971年至今，以美元計價的黃金年化收益達到7.68%。
近兩個月來，黃金現貨上漲超過10%，A股黃金類龍頭股票上漲超過40%，沉寂許久的黃金再一次走到資本市場的聚光燈下。
黃金上漲的邏輯是什麼？未來黃金是否還有投資價值？什麼樣的標的值得關注？本文將為您一一道來。
黃金收益分解
1971年佈雷頓森林體系瓦解之後，黃金的收益曲線發生質變（見圖1）。1971年至今，以美元計價的黃金年化收益達到7.68%。
黃金集貨幣、商品、避險等屬性於一身，其收益可拆分為β和α兩個部分，β部分的收益主要源自其貨幣職能，與美元的價值和購買力相關聯；α部分的收益主要源自黃金的避險功能，與各類風險尤其是地緣政治風險相關。
黃金的β
雖然佈雷頓森林體系的瓦解使得黃金與各國貨幣脫鉤，但黃金作為貨幣的歷史職能深入人心，各國政府仍將黃金作為重要儲備。因此在“牙買加協議”簽訂後，美元與黃金具有了相互替代的關係，二者此消彼長。黃金的價格波動主要受到美元利率和美元指數的影響。美元利率反應的是美國國內的經濟運行情況，而美元指數是在經濟全球化背景下內外經濟相對強弱的指標，這兩大指標構成了黃金價格的估值中樞。
美聯儲的貨幣政策時刻牽動著全球的神經，美聯儲的降息動作一般會向市場透露出兩大信號：第一，美國經濟出現衰退的信號；第二，美國通脹不及預期的信號。
我們知道，實際利率=名義利率-通脹率，降息會使得名義利率在短期內迅速下降，而通脹率屬於長期指標，短期波動不大，那麼實際利率也會迅速下降，從而推升風險資產和黃金的價格。
這是因為無風險利率迅速降低後，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來，在美國的貨幣寬鬆週期裡，美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲，而在美國的貨幣緊縮週期，則相反（見圖2）。
近兩個月來，黃金現貨上漲超過10%，A股黃金類龍頭股票上漲超過40%，沉寂許久的黃金再一次走到資本市場的聚光燈下。
黃金上漲的邏輯是什麼？未來黃金是否還有投資價值？什麼樣的標的值得關注？本文將為您一一道來。
黃金收益分解
1971年佈雷頓森林體系瓦解之後，黃金的收益曲線發生質變（見圖1）。1971年至今，以美元計價的黃金年化收益達到7.68%。
黃金集貨幣、商品、避險等屬性於一身，其收益可拆分為β和α兩個部分，β部分的收益主要源自其貨幣職能，與美元的價值和購買力相關聯；α部分的收益主要源自黃金的避險功能，與各類風險尤其是地緣政治風險相關。
黃金的β
雖然佈雷頓森林體系的瓦解使得黃金與各國貨幣脫鉤，但黃金作為貨幣的歷史職能深入人心，各國政府仍將黃金作為重要儲備。因此在“牙買加協議”簽訂後，美元與黃金具有了相互替代的關係，二者此消彼長。黃金的價格波動主要受到美元利率和美元指數的影響。美元利率反應的是美國國內的經濟運行情況，而美元指數是在經濟全球化背景下內外經濟相對強弱的指標，這兩大指標構成了黃金價格的估值中樞。
美聯儲的貨幣政策時刻牽動著全球的神經，美聯儲的降息動作一般會向市場透露出兩大信號：第一，美國經濟出現衰退的信號；第二，美國通脹不及預期的信號。
我們知道，實際利率=名義利率-通脹率，降息會使得名義利率在短期內迅速下降，而通脹率屬於長期指標，短期波動不大，那麼實際利率也會迅速下降，從而推升風險資產和黃金的價格。
這是因為無風險利率迅速降低後，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來，在美國的貨幣寬鬆週期裡，美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲，而在美國的貨幣緊縮週期，則相反（見圖2）。
再來看圖3，1971年以來的絕大部分時間內，黃金與美元指數的走勢截然相反，即美元上漲時，黃金價格下跌，美元下跌時，黃金價格上漲。但兩者的波動幅度卻出現了變化，在2000年之前，美元指數的波動幅度顯著大於黃金，而在2000年後，黃金的波動幅度卻遠大於美元指數，由此可見黃金已具備了風險資產的相關特性。
近兩個月來，黃金現貨上漲超過10%，A股黃金類龍頭股票上漲超過40%，沉寂許久的黃金再一次走到資本市場的聚光燈下。
黃金上漲的邏輯是什麼？未來黃金是否還有投資價值？什麼樣的標的值得關注？本文將為您一一道來。
黃金收益分解
1971年佈雷頓森林體系瓦解之後，黃金的收益曲線發生質變（見圖1）。1971年至今，以美元計價的黃金年化收益達到7.68%。
黃金集貨幣、商品、避險等屬性於一身，其收益可拆分為β和α兩個部分，β部分的收益主要源自其貨幣職能，與美元的價值和購買力相關聯；α部分的收益主要源自黃金的避險功能，與各類風險尤其是地緣政治風險相關。
黃金的β
雖然佈雷頓森林體系的瓦解使得黃金與各國貨幣脫鉤，但黃金作為貨幣的歷史職能深入人心，各國政府仍將黃金作為重要儲備。因此在“牙買加協議”簽訂後，美元與黃金具有了相互替代的關係，二者此消彼長。黃金的價格波動主要受到美元利率和美元指數的影響。美元利率反應的是美國國內的經濟運行情況，而美元指數是在經濟全球化背景下內外經濟相對強弱的指標，這兩大指標構成了黃金價格的估值中樞。
美聯儲的貨幣政策時刻牽動著全球的神經，美聯儲的降息動作一般會向市場透露出兩大信號：第一，美國經濟出現衰退的信號；第二，美國通脹不及預期的信號。
我們知道，實際利率=名義利率-通脹率，降息會使得名義利率在短期內迅速下降，而通脹率屬於長期指標，短期波動不大，那麼實際利率也會迅速下降，從而推升風險資產和黃金的價格。
這是因為無風險利率迅速降低後，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來，在美國的貨幣寬鬆週期裡，美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲，而在美國的貨幣緊縮週期，則相反（見圖2）。
再來看圖3，1971年以來的絕大部分時間內，黃金與美元指數的走勢截然相反，即美元上漲時，黃金價格下跌，美元下跌時，黃金價格上漲。但兩者的波動幅度卻出現了變化，在2000年之前，美元指數的波動幅度顯著大於黃金，而在2000年後，黃金的波動幅度卻遠大於美元指數，由此可見黃金已具備了風險資產的相關特性。
黃金的α
所謂“亂世黃金盛世玉”，說的就是黃金的避險屬性。當風險事件突發時，相應的風險資產、國家匯率會出現巨幅波動，導致由國家信用背書的紙幣發生貶值甚至滅失，保值的黃金受到青睞，黃金價格會出現脈衝式的上漲（見圖4）。
近兩個月來，黃金現貨上漲超過10%，A股黃金類龍頭股票上漲超過40%，沉寂許久的黃金再一次走到資本市場的聚光燈下。
黃金上漲的邏輯是什麼？未來黃金是否還有投資價值？什麼樣的標的值得關注？本文將為您一一道來。
黃金收益分解
1971年佈雷頓森林體系瓦解之後，黃金的收益曲線發生質變（見圖1）。1971年至今，以美元計價的黃金年化收益達到7.68%。
黃金集貨幣、商品、避險等屬性於一身，其收益可拆分為β和α兩個部分，β部分的收益主要源自其貨幣職能，與美元的價值和購買力相關聯；α部分的收益主要源自黃金的避險功能，與各類風險尤其是地緣政治風險相關。
黃金的β
雖然佈雷頓森林體系的瓦解使得黃金與各國貨幣脫鉤，但黃金作為貨幣的歷史職能深入人心，各國政府仍將黃金作為重要儲備。因此在“牙買加協議”簽訂後，美元與黃金具有了相互替代的關係，二者此消彼長。黃金的價格波動主要受到美元利率和美元指數的影響。美元利率反應的是美國國內的經濟運行情況，而美元指數是在經濟全球化背景下內外經濟相對強弱的指標，這兩大指標構成了黃金價格的估值中樞。
美聯儲的貨幣政策時刻牽動著全球的神經，美聯儲的降息動作一般會向市場透露出兩大信號：第一，美國經濟出現衰退的信號；第二，美國通脹不及預期的信號。
我們知道，實際利率=名義利率-通脹率，降息會使得名義利率在短期內迅速下降，而通脹率屬於長期指標，短期波動不大，那麼實際利率也會迅速下降，從而推升風險資產和黃金的價格。
這是因為無風險利率迅速降低後，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來，在美國的貨幣寬鬆週期裡，美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲，而在美國的貨幣緊縮週期，則相反（見圖2）。
再來看圖3，1971年以來的絕大部分時間內，黃金與美元指數的走勢截然相反，即美元上漲時，黃金價格下跌，美元下跌時，黃金價格上漲。但兩者的波動幅度卻出現了變化，在2000年之前，美元指數的波動幅度顯著大於黃金，而在2000年後，黃金的波動幅度卻遠大於美元指數，由此可見黃金已具備了風險資產的相關特性。
黃金的α
所謂“亂世黃金盛世玉”，說的就是黃金的避險屬性。當風險事件突發時，相應的風險資產、國家匯率會出現巨幅波動，導致由國家信用背書的紙幣發生貶值甚至滅失，保值的黃金受到青睞，黃金價格會出現脈衝式的上漲（見圖4）。
黃金供應趨緩，需求日增
近年來，黃金的商品屬性日益顯著，價格也會受到全球供需結構的影響。
從供給端來看，地表存量黃金在20萬噸左右，但受限於開採成本，每年供給增量比較平緩，2008年-2017年年化複合增長率僅為2.6%，因此供給端相對穩定。
從需求端來看，全球的需求變動主要來自於官方儲備和私人投資。自2008年以來，全球央行持續增持黃金，從總量3萬噸增持至3.4萬噸。私人投資部分，隨著黃金ETF市場的日益活躍，投資者關注度也與日俱增，擴大了對實物黃金的需求，截至2018年底，全球黃金ETF對應的黃金規模為2440噸。
黃金價格繼續上漲概率大
從β這個角度看，當前全球經濟已經進入復甦週期的後段，國際油價持續走弱，通脹放緩甚至有緊縮的隱憂，量化寬鬆已經成為各國刺激經濟的必備手段，而貨幣的大量發行，會削弱紙幣的信用，強化黃金的儲備價值。
美聯儲主席鮑威爾近期的公開表態透露出一個重要的信號：美聯儲即將啟動利率寬鬆，而CME Fed watch顯示7月議息會議降息至2.00%-2.25%的可能性為76.5%，降息至1.75%-2.00%區間的可能性為23.5%，聯邦基金利率期貨顯示美聯儲7月降息25個基點的概率為97.2%，降息50個基點的概率為2.8%，7月份降息的預期概率已達到100%。
從α這個角度看，西方發達國家民粹主義興起，逆全球化趨勢日益嚴峻，貿易戰在全球愈演愈烈、美伊地緣政治風險不斷升級、局部地區戰爭摩擦加劇，市場的避險情緒高漲，強化了黃金的避險價值。
隨著α和β兩側的諸多預期一一兌現，黃金的投資邏輯通暢時，市場會形成正向反饋，從而不斷強化並持續推高金價。
普通人如何從黃金市場獲益？
黃金的投資標的主要有三類：實物黃金及相關投資品、黃金期貨和黃金股。針對普通投資者，我們只簡要介紹實物黃金及相關投資品和黃金股。
實物黃金中，一類重要的投資品就是黃金ETF，黃金ETF等價於現貨黃金，提供了投資者按照最小單位（1g黃金）購買黃金的機會，且交易佣金低，免印花稅，T+0交易，流動性好。雖然黃金不能生息，但是實物黃金ETF通過黃金租賃業務可以獲得額外收益。
黃金股相對於黃金ETF而言，彈性更大，以A股中的山東黃金為例，2003年8月至2011年8月間，倫敦金上漲386%，同期山東黃金的股價上漲4775%；2015年11月至2019年5月，倫敦金上漲32%，山東黃金上漲126%。
當然，黃金股相對於實物黃金彈性更大不僅表現在金價上漲時期，也表現在金價下跌的時候，2011年8月至2015年11月，倫敦金下跌42%，山東黃金股價下跌擴大到了61%。
綜上，實物黃金更適合風險承受能力較低的投資者，而黃金股則更適合風險承受能力較高的投資者。
最後，我們還是要提醒各位投資者注意黃金投資的風險，包括但不限於以下因素：全球經濟由弱轉強，量化寬鬆不及預期，貿易摩擦及地緣政治風險緩和等。
本文由蘇寧財富資訊原創，作者為蘇寧金融研究院研究員陸勝斌、投資策略研究中心副主任顧慧君。