美聯儲降息預期升溫
中國證券報：上週末，美國非農就業數據出臺之後，降息預期大幅減弱，引發全球風險資產調整。7月10日，美聯儲主席鮑威爾在國會證詞中釋放出強烈的降息信號，令市場情緒來了一個180度轉彎。下半年，美聯儲政策可能對黃金市場帶來怎樣的影響？
薛娜：美聯儲降息預期變動是近期金價走勢的主要影響因素，下半年金價走勢預計仍將與美聯儲貨幣政策息息相關。目前，美國房地產、消費等數據表現較好，但製造業等領域受美國貿易摩擦政策影響出現下滑，美聯儲最為關注的通脹和就業指標近期略有好轉，經濟數據不是很支持降息。美聯儲目前釋放出在7月底將進行預防性降息的信號，但下半年國際貿易局勢複雜化擔憂仍可能持續。
綜合來看，預計7月底美聯儲可能降息25個基點，預期實現後金價可能會回落，但預期下半年美聯儲可能不止一次降息，屆時降息預期升溫仍將會令金價出現上漲。
徐穎：美國非農就業數據喜憂參半，新增就業人數反彈，但工資增速非常溫和，失業率小幅回升，而鮑威爾在國會的證詞也表明對經濟前景的展望偏悲觀，而接下來的貨幣政策也將考察所有的數據，而非單一指標。國際貿易局勢不確定性對全球經濟造成實質性的打壓，預計美聯儲將開啟趨勢性降息週期，這就意味著利率下行趨勢還將延續，實際利率未來可能降至零，對黃金價格構成實質性利多。
趙曉君：下半年將面臨美聯儲何時會兌現市場50個基點的降息預期。在二季度美國經濟回落的情況下，國際貿易局勢再度刺激市場過度預期美聯儲貨幣政策轉向。在美國經濟頂部運行階段，短週期的回落仍將持續衝擊美聯儲信心，直至長週期轉向。目前來看，美國經濟在三四季度有繼續弱化的趨勢，降息將是必然趨勢。目前，短期美債利率超跌需要修復，黃金價格也將迎來震盪整固階段。
美元指數下行週期開啟
中國證券報：如何看待本輪美元週期以及未來美元走勢？將對黃金市場中期運行邏輯有何影響？
趙曉君：首先，外部環境對美元較為有利，歐元區、日本都陷入貨幣政策失效狀態，央行寬鬆政策仍將延續，而新興市場在全球化退潮下繼續受到衝擊。在外部經濟、利率下行階段，對美國降息或者說降息預期來說都是一種變相的對衝。其次，美聯儲降息、美國經濟下行帶來的衝擊使得美元上行空間有限。因此，在目前全球貨幣政策轉向的初期，美元仍處於震盪走勢。對黃金來說，美元疲軟緩解了新興市場債務危機，黃金雖然仍將受到美元階段性的衝擊，但韌性開始變強，底部支撐明顯。
薛娜：美元近期受降息預期影響有所走弱，但美國經濟表現相對較好，且美國總統近期威脅對歐盟徵稅、對法國發起301調查等貿易摩擦的政策，均利多美元利空歐元。此外，歐洲央行現任行長任期將於10月份結束，目前獲提名的IMF總裁拉加德非常“鴿”派，歐央行下半年也可能降息並保留再次QE的可能。先行指標顯示下半年歐洲經濟或將有所好轉，這些將小幅利空美元利多歐元。綜合來看，下半年美元很難走出趨勢下跌行情，預計將震盪略偏弱。對黃金是有一定的利多影響，但近期兩者相關性並不是很強，美聯儲貨幣政策對金價的影響相對更大。
徐穎：美元週期與自身經濟週期以及美國相較於其他國家的相對優勢有關。美國經濟已從2018年的“一枝獨秀”轉成了2019年的難以獨善其身，主要是居民消費沒有此前兩年強勁，而企業端因投資前景不確定性較大而處於持續回落狀態，貿易逆差也沒有實質性減少，財政政策空間受限於當前高企的政府債務，難以扭轉整個經濟的下行趨勢。因此，從經濟基本面角度來看，美元指數下行週期開啟，而這也對應著黃金上漲週期的開啟。更重要的是，美國政府債務上限亟待提高，作為美元信用的對衝，黃金大週期的上漲基礎就在於美國政府債務不斷擴張。因此，從中長期角度來看，黃金在醞釀一波大的上漲行情。
黃金投資“穩定器”作用將凸顯
中國證券報：黃金股和黃金期貨投資邏輯有何不同？
趙曉君：黃金作為重要的大類資產配置品種，因其交易市場非常成熟，如果從商品自身上漲邏輯開始發酵後，跨資產類別會吸引配置的資金關注，機構會趨向於穩定的標的，同時避免對於一些黃金概念的小盤股風險，黃金板塊被激活後遊資會迅速進行炒作，快進快出，波動放大，對個人投資者而言容易造成損失。
薛娜：黃金股票一般與A股市場情緒相關性較強。此外，還與產業鏈所處位置、主營業務構成、套保規模、公司業績等有關。一般金價波動較大的時候才會影響到黃金股走勢，且個股間差別也比較大。黃金期貨與現貨和到期月份有關，因此與黃金股票投資邏輯差別較大。
徐穎：黃金股和黃金期貨相關性大約在0.6左右，決定黃金礦企利潤的最大變量就是黃金價格，因此在黃金上漲初期，受益於金價的企穩回升，黃金股與黃金期貨同時上漲，且由於股票的波動率大於黃金，黃金股的漲幅更大。不同的是，黃金股也要考慮對未來的預期以及股票市場整體情況，黃金股的上漲週期相對比黃金要短，見頂時間早於黃金期貨，在金價震盪時期，黃金股表現已開始走弱，在大盤整體陷入熊市盤整階段，黃金股也同樣會走低。
中國證券報：如何看待下半年貴金屬資產（股票、期貨、基金）的投資機會？
趙曉君：全球央行再度面臨貨幣政策的拐點，由於主流央行並未實質性的提升利率並朝負利率邁進，黃金作為零息資產在負利率和實際利率下行的背景下，通常都有較好的表現。因此，拋開匯率因素，黃金在大類資產配置中的穩定器的作用將會越來越明顯。
薛娜：下半年A股仍有投資機會，金價上漲利多絕大多數黃金股業績，因此黃金股票投資機會較大。美聯儲降息必要性不是很強，下半年黃金價格可能波動較大，黃金期貨階段性機會會比較多。黃金ETF基金與現貨金價走勢基本一致，是長期投資黃金比較好的標的，下半年或可逢低買入。
徐穎：下半年整體仍看漲黃金，相關投資品種的持有量和時間期限主要取決於波動率以及投資者的風險偏好水平。黃金ETF基金無槓桿，後市階段上漲空間遠大於回調空間，建議作為長期資產配置而長線持有，交易頻率偏低；黃金股票漲勢尚未結束，建議逢低買入並持有，也要具有提前配置的思維，不建議追漲；對於黃金期貨，在金價突破震盪區間後，黃金波動率從10％提升至15％附近，雖然中長期看漲黃金，但由於波動率的明顯加大，黃金期貨長線投資不建議重倉，以規避爆倉風險。
本文源自中國證券報
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