現代製藥肩負國藥集團化藥工業重整騰飛的使命。作為國資委下屬最大的醫藥集團,國藥集團目前下屬有6家上市公司平臺,按業務類型可分為醫藥商業、化藥、生物藥、中藥四大板塊。16年重組完成後,現代製藥成為國藥集團的化藥工業平臺,未來有進一步資產重合預期。國藥集團的醫藥分銷和零售業務在國內處絕對龍頭地位,16年其分銷收入規模達2464億元人民幣,遠高於華潤醫藥的1322億元港幣和上海醫藥的1086億元人民幣。但就工商業協同而言,國藥弱於上藥與華潤。國藥集團資產重組完成後有望加強工商化一體化協同,推動製藥工業加快發展。
混改拉開帷幕,有望注入強心劑。2014年,國藥集團成為國務院國資委選定的中央企業發展混合所有制經濟和中央企業董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理三項職權的兩項試點企業之一。2016年8月初國藥控股就混改試點工作要求形成了限制性股票激勵計劃並予以披露實施。而國藥股份和國藥一致作為國藥集團及國藥控股內部發展混合所有制經濟的首批試點單位,在資產整合完成後,正在積極探索和推進各自的混改項目。現代製藥在去年資產重組中已通過股權置換引入部分高管等個人股東,混改已實質上拉開帷幕;而當前公司管理層已基本穩定下來,後續有望跟進集團部署啟動更大範圍的混改。
啟動業務整合,發揮協同優勢。重組完成後,公司正在梳理下屬各子公司的業務線,未來將按照治療類別分抗感染、心腦血管、抗腫瘤、精麻類藥物、OTC五個方向對旗下公司進行整合管理,充分發揮上市公司平臺下各子公司間在研發、生產、銷售等方面的協同效應。其中,威奇達作為國內抗生素中間體的龍頭企業充分受益於產品提價,按照目前其每年約1萬噸實際產量粗算,6-APA每公斤價格若上漲10元,將增厚威奇達10000*103*10=1億元淨利潤。現代海門16年由於折舊、存貨跌價準備等原因虧損8200萬元,我們認為其17年有望渡過早期的困難階段,通過與母公司、威奇達等開展產業鏈分工協作、增加註冊原料藥批文等舉措實現扭虧。
首次覆蓋,給予“買入”評級,合理估值42.5-45.6元。我們預測公司17-19年淨利潤為8.43/9.93/11.5億元,同比增長76.8%/17.8%/15.8%,EPS為1.52/1/79/2.07元,當前股價對應PE為22.4/19.0/16.4x。公司重組完成後,成為國藥集團下屬化藥工業平臺,站在全新的發展起點上,有望對下屬各業務板塊進行重新梳理重合,充分發揮各條業務線在研發、生產、銷售等方面的協同效應,並利用國藥集團在醫藥分銷、零售領域的優勢,工商業一體化優勢互補,將化藥工業做大做強。我們看好公司作為國藥集團的化藥工業平臺所迎來的歷史性發展機遇與巨大前景,給予17年28~30x估值,對應合理估值42.5-45.6元。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:重組完成後,子公司業務整合不達預期;普藥類產品受醫保控費、限抗政策等影響較大,產品價格及銷量有下行風險;原料藥價格波動風險;國藥集團混改進度低於預期。
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