斑馬消費 楊偉

貴州茅臺股價正式站穩1000元。7月1日，貴州茅臺收盤價1031.86元，市值12962.20億元。

茅臺早已成為仰望的對象。在消費市場，它變身收藏品，就算有錢也很難喝到；在二級市場，買一手茅臺10萬元。

2001年上市以來，貴州茅臺營業收入18年增長45倍，淨利潤增長106倍；公司僅IPO募資20億元，但累計分紅575億元；股價從34.51元到如今復權後5485.57元，18年159倍。

當“茅臺熱”最火爆的時刻，我們不禁想問，茅臺的高速業績增長會一直持續下去嗎？茅臺的股價會一直上漲嗎？

茅臺神話

“民間股神”林園早年請人研究白酒龍頭五糧液（000858.SZ），意外發現貴州茅臺的財務指標更優秀，於是在2003年-2005年以20多元的成本建倉。

那時，貴州茅臺（600519.SH）雖然也不算是白酒行業的“小透明”，但風頭完全被老大哥五糧液蓋過去了。

貴州茅臺上市的2001年，公司營業收入16.18億元，淨利潤3.28億元；當年，五糧液營業收入47.42億元，淨利潤8.11億元，呈“碾壓”之勢。

上市之後，茅臺的定位逐漸得到市場認可，2003年開始業績飆升，當年，公司營業收入增長30.84%，淨利潤增長56.12%。此後，貴州茅臺一路快馬加鞭，直到2013年超越五糧液，成為白酒行業老大。

上市18年以來，貴州茅臺的營業收入從16.18億元增長到2018年736.39億元，複合增長率23.63%，淨利潤從3.28億元增長到2018年352.04億元，複合增長率29.66%。

雖然公司只是在IPO時募資20億元，但18個年度累計分紅575億元。截至2019年一季度末，公司貨幣資金餘額仍高達1116.84億元。

稀缺性、現金奶牛、不斷刷新的業績記錄，讓貴州茅臺成為A股市場上最耀眼的標的。

2001年8月27日貴州茅臺上市，開盤價34.51元；2019年7月1日收盤，股價1031.86元，復權價5485.57元，18年漲了159倍。

貴州茅臺總市值12962.20億元。這是什麼概念？在A股3000多家上市公司中，僅次於工商銀行（601398.SH）、建設銀行（601939.SH）和中國平安（601318.SH）。即便再加上中概股，這個名單也只需要再加上騰訊控股（00700.HK）和阿里巴巴。

機構們認為，茅臺的股價還會繼續漲，中金甚至給出了1250元的最高目標價。

茅臺並非一直漲

歷史上，貴州茅臺股價有過三次大跌。前兩次分別在2008年和2012年7月-2014年2月，對應的原因分別是世界金融海嘯，以及白酒行業調整+塑化劑事件。

最近的一次就在2018年下半年。2018年10月29日，貴州茅臺一字跌停，這還是貴州茅臺上市以來的第一次。

原來，2018年10月28日晚間，貴州茅臺披露2018年三季報，當年三季度營業收入和淨利潤同比增長分別僅為3.81%和2.71%，業績增長不及預期——更關鍵的是，部分投資者認為，茅臺業績的高速增長，可能無法持續了。

畢竟，貴州茅臺的核心產品茅臺酒，一直受限於產能。

貴州茅臺從2016年開始披露產能數據，當年，公司茅臺酒制酒車間設計產能32592噸。公司一直在強調產能建設，但是，直到2018年也只有37408噸。

目前，茅臺酒一直處於超負荷生產狀態，2016年-2018年，茅臺酒制酒車間產能利用率分別為120.62%、119.13%、132.78%。

在產能沒辦法大規模突破的前提下——事實上，就算產能問題能解決，從稀缺性的角度考慮，茅臺酒也不會無限量投向市場，不然哪還是茅臺了呢——公司業績想要繼續高速增長，就只能通過提價。

2000年前後，茅臺酒出廠價185元，終端零售價220元左右。目前，茅臺酒出廠價969元，官方零售指導價1499。終端實際售價，遠不止於此。

茅臺酒繼續漲價的空間還有多少？

值得一提的是，與貴州茅臺股價一樣，茅臺酒的價格並非一直漲。

1988年放開白酒定價權，引起市場寒冬，茅臺酒價格下調了一半；1998年，白酒行業亂象疊加亞洲金融風暴，白酒市場集體蕭條，茅臺酒的價格也不可避免的下跌。

茅臺變革

在別人恐懼的時候貪婪，在別人貪婪地時候恐懼。

一味、盲目地追捧茅臺，對於貴州茅臺自身來說，並不是一件好事。

不過，當貴州茅臺結束“袁仁國時代”，李保芳接任，我們還是看到了貴州茅臺的變革。

對內，貴州茅臺清理經銷商，對外，公司力推系列酒，並放棄有爭議的“國酒”商標。

6月27日，茅臺原掌舵人袁仁國被提起公訴。媒體報道稱，袁“曾大肆為不法經銷商提供便利”。茅臺酒在終端的價格亂象，一般也被認為與部分經銷商有關。

李保芳上任後，貴州茅臺大規模清理經銷商。2018年，公司經銷商減少608家，2019年一季度減少533家。

貴州茅臺系列酒主要是指茅臺王子酒、茅臺迎賓酒和賴茅，區別於茅臺酒，在年報中單列。

2018年，系列酒銷售收入80.77億元，同比增長39.88%，增長遠超茅臺酒和公司整體。

系列酒從2015年開始崛起，當年銷售額破10億元，到2018年超過80億元，只用了3年時間。2019年，系列酒銷售百億已無懸念。

可以這麼說，把茅臺系列酒單獨拎出來，能輕鬆排進中國白酒五強。

6月中旬，李保芳對外宣佈，“國酒茅臺”商標將於6月30日前停用，公司已聘請國際頂級諮詢公司策劃新的產品宣傳方案。

近期，貴州茅臺的官方微信公號和網站屏蔽“國酒”二字，部分專賣店也開始拆掉“國酒”招牌。

從2001年開始，茅臺先後9次對“國酒”商標提起申請，均未成功。五糧液、山西汾酒（600809.SH）、水井坊、捨得酒業等公司多次提起異議，認為“國酒”商標不應被茅臺獨佔。

茅臺主動放棄爭議商標，於7月1日“重新出道”。