摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
負債端：存款佔比微升，同業負債規模下降
總負債擴張速度明顯放緩。16-18年，佛山農商行總負債規模分別為703.5億元，798.9億元和823.0億元，增速分別為18.1%、13.6%和3.0%，近兩年負債擴張速度明顯放緩。18年佛山農商行負債規模增速下滑明顯，主要是由於同業負債，尤其是同業存放以及賣出回購金融資產出現較大幅度收縮。
存款增速平穩，佔總負債比例微升。16-18年，佛山農商行存款餘額分別為554.4億元，601.3億元和652.8億元，增速分別10.9%，8.5%和8.6%，增速較為平穩。存款佔總負債比例分別為78.8%、75.3%和79.3%，18年相較17年微升4個百分點。
從存款結構上來看，個人存款是推動總存款及總負債增長的主要力量、佔比穩定在60%以上。近年來佛山周邊地區村鎮組委分紅及拆遷款發放出現較快增長。佛山農商行適時推出大額存單等利率優惠產品積極攬儲。2018年，佛山農商行個人存款餘額為403.5億元（佔存款比例為61.8%），比年初增加40.5億元，同比增長11.2%，成為拉動存款總額及負債總額增長的主要力量。與此同時，2018年末對公存款餘額為249.4億元，同比增長4.6%，與2017年15.2%的增速相比出現較大回落。
從存款期限上看，佛山農商行定期存款佔總存款比重穩步提升，16-18年分別為48.7%、49.3%和51.8%，存款穩定性有所提高。
同業負債規模下降，佔總負債比例微降。16-18年，同業負債規模分別為118.4億元、150.1億元和140.0億元，增速分別為41.5%、26.7%和-6.7%，近兩年增速大幅下滑。同業負債佔總負債比例分別為16.8%、18.8%和17.0%，18年相較17年微降1.8個百分點。
從同業負債的結構上來看，同業及其他金融機構存放款項佔比最多，但近兩年有所下降。16-18年期間，同業及其他金融存放款項規模分別為92.9億元，87.8億元和61.8億元，佔比分別為78.4%，58.5%和44.1%。同業存單佔比明顯提升，16-18年期間同業存單規模分別為12.9億元，16.0億元和52.5億元，佔比分別為10.9%，10.6%和37.5%。賣出回購金融資產波動較大，16-18年期間內賣出回購金融資產規模分別為12.6億元，46.1億元和25.2億元，佔比分別為10.7%，30.7%和18.0%。拆入資金佔比較少，三年來佔同業負債比例均不到1%。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
負債端：存款佔比微升，同業負債規模下降
總負債擴張速度明顯放緩。16-18年，佛山農商行總負債規模分別為703.5億元，798.9億元和823.0億元，增速分別為18.1%、13.6%和3.0%，近兩年負債擴張速度明顯放緩。18年佛山農商行負債規模增速下滑明顯，主要是由於同業負債，尤其是同業存放以及賣出回購金融資產出現較大幅度收縮。
存款增速平穩，佔總負債比例微升。16-18年，佛山農商行存款餘額分別為554.4億元，601.3億元和652.8億元，增速分別10.9%，8.5%和8.6%，增速較為平穩。存款佔總負債比例分別為78.8%、75.3%和79.3%，18年相較17年微升4個百分點。
從存款結構上來看，個人存款是推動總存款及總負債增長的主要力量、佔比穩定在60%以上。近年來佛山周邊地區村鎮組委分紅及拆遷款發放出現較快增長。佛山農商行適時推出大額存單等利率優惠產品積極攬儲。2018年，佛山農商行個人存款餘額為403.5億元（佔存款比例為61.8%），比年初增加40.5億元，同比增長11.2%，成為拉動存款總額及負債總額增長的主要力量。與此同時，2018年末對公存款餘額為249.4億元，同比增長4.6%，與2017年15.2%的增速相比出現較大回落。
從存款期限上看，佛山農商行定期存款佔總存款比重穩步提升，16-18年分別為48.7%、49.3%和51.8%，存款穩定性有所提高。
同業負債規模下降，佔總負債比例微降。16-18年，同業負債規模分別為118.4億元、150.1億元和140.0億元，增速分別為41.5%、26.7%和-6.7%，近兩年增速大幅下滑。同業負債佔總負債比例分別為16.8%、18.8%和17.0%，18年相較17年微降1.8個百分點。
從同業負債的結構上來看，同業及其他金融機構存放款項佔比最多，但近兩年有所下降。16-18年期間，同業及其他金融存放款項規模分別為92.9億元，87.8億元和61.8億元，佔比分別為78.4%，58.5%和44.1%。同業存單佔比明顯提升，16-18年期間同業存單規模分別為12.9億元，16.0億元和52.5億元，佔比分別為10.9%，10.6%和37.5%。賣出回購金融資產波動較大，16-18年期間內賣出回購金融資產規模分別為12.6億元，46.1億元和25.2億元，佔比分別為10.7%，30.7%和18.0%。拆入資金佔比較少，三年來佔同業負債比例均不到1%。
盈利能力及安全性：淨息差持續微降，短期償債能力有所提升
淨利潤增速明顯提升。16-18年，佛山農商行淨利潤分別為6.90億元、7.60億元和8.90億元，增速分別為5.57%，10.19%以及17.11%。18年淨利潤增速提升，主因佛山農商行18年生息資產，尤其是貸款資產擴張明顯，疊加成本收入比小幅回落。
淨息差持續微降。16-18年，佛山農商行淨息差分別為2.58%，2.56%和2.46%，呈現微降態勢。2018年淨息差的下降，主要是受市場資金價格下降影響，佛山農商行生息資產生息率及計息資產付息率均出現下降，前者從2017年的5.24%下降0.46個百分點至4.78%，後者從2017年的2.43%下降0.2個百分點至2.23%，帶動淨息差下降0.10個百分點至2.46%。
短期償債能力提升較快。16-18年期間，佛山農商行流動性比例（流動性資產餘額/流動性負債餘額）分別為39.16%、42.67%以及59.99%，表明其短期償債能力不斷提升。
資本充足率進一步提高。16-18年期間，佛山農商行資本充足率分別為14.54%，14.57%和17.07%。核心一級資本充足率分別為10.44%，10.66%和13.03%。2018年資本充足率的提升，主要是因為佛山農商行進一步加大低權重資產配置比例，加權風險資產淨額從539.77億元下降至516.14億元，帶動核心一級資本充足率及資本充足率分別上升至13.03%及17.07%。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
負債端：存款佔比微升，同業負債規模下降
總負債擴張速度明顯放緩。16-18年，佛山農商行總負債規模分別為703.5億元，798.9億元和823.0億元，增速分別為18.1%、13.6%和3.0%，近兩年負債擴張速度明顯放緩。18年佛山農商行負債規模增速下滑明顯，主要是由於同業負債，尤其是同業存放以及賣出回購金融資產出現較大幅度收縮。
存款增速平穩，佔總負債比例微升。16-18年，佛山農商行存款餘額分別為554.4億元，601.3億元和652.8億元，增速分別10.9%，8.5%和8.6%，增速較為平穩。存款佔總負債比例分別為78.8%、75.3%和79.3%，18年相較17年微升4個百分點。
從存款結構上來看，個人存款是推動總存款及總負債增長的主要力量、佔比穩定在60%以上。近年來佛山周邊地區村鎮組委分紅及拆遷款發放出現較快增長。佛山農商行適時推出大額存單等利率優惠產品積極攬儲。2018年，佛山農商行個人存款餘額為403.5億元（佔存款比例為61.8%），比年初增加40.5億元，同比增長11.2%，成為拉動存款總額及負債總額增長的主要力量。與此同時，2018年末對公存款餘額為249.4億元，同比增長4.6%，與2017年15.2%的增速相比出現較大回落。
從存款期限上看，佛山農商行定期存款佔總存款比重穩步提升，16-18年分別為48.7%、49.3%和51.8%，存款穩定性有所提高。
同業負債規模下降，佔總負債比例微降。16-18年，同業負債規模分別為118.4億元、150.1億元和140.0億元，增速分別為41.5%、26.7%和-6.7%，近兩年增速大幅下滑。同業負債佔總負債比例分別為16.8%、18.8%和17.0%，18年相較17年微降1.8個百分點。
從同業負債的結構上來看，同業及其他金融機構存放款項佔比最多，但近兩年有所下降。16-18年期間，同業及其他金融存放款項規模分別為92.9億元，87.8億元和61.8億元，佔比分別為78.4%，58.5%和44.1%。同業存單佔比明顯提升，16-18年期間同業存單規模分別為12.9億元，16.0億元和52.5億元，佔比分別為10.9%，10.6%和37.5%。賣出回購金融資產波動較大，16-18年期間內賣出回購金融資產規模分別為12.6億元，46.1億元和25.2億元，佔比分別為10.7%，30.7%和18.0%。拆入資金佔比較少，三年來佔同業負債比例均不到1%。
盈利能力及安全性：淨息差持續微降，短期償債能力有所提升
淨利潤增速明顯提升。16-18年，佛山農商行淨利潤分別為6.90億元、7.60億元和8.90億元，增速分別為5.57%，10.19%以及17.11%。18年淨利潤增速提升，主因佛山農商行18年生息資產，尤其是貸款資產擴張明顯，疊加成本收入比小幅回落。
淨息差持續微降。16-18年，佛山農商行淨息差分別為2.58%，2.56%和2.46%，呈現微降態勢。2018年淨息差的下降，主要是受市場資金價格下降影響，佛山農商行生息資產生息率及計息資產付息率均出現下降，前者從2017年的5.24%下降0.46個百分點至4.78%，後者從2017年的2.43%下降0.2個百分點至2.23%，帶動淨息差下降0.10個百分點至2.46%。
短期償債能力提升較快。16-18年期間，佛山農商行流動性比例（流動性資產餘額/流動性負債餘額）分別為39.16%、42.67%以及59.99%，表明其短期償債能力不斷提升。
資本充足率進一步提高。16-18年期間，佛山農商行資本充足率分別為14.54%，14.57%和17.07%。核心一級資本充足率分別為10.44%，10.66%和13.03%。2018年資本充足率的提升，主要是因為佛山農商行進一步加大低權重資產配置比例，加權風險資產淨額從539.77億元下降至516.14億元，帶動核心一級資本充足率及資本充足率分別上升至13.03%及17.07%。
存量債：2020年3月是同業存單到期高峰
截至19年7月16日，佛山農商行共有42.5億元存量債，其中27.5億元為同業存單，剩餘15億元為2016年發行的二級資本債。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從收益率情況來看，二級資本債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
負債端：存款佔比微升，同業負債規模下降
總負債擴張速度明顯放緩。16-18年，佛山農商行總負債規模分別為703.5億元，798.9億元和823.0億元，增速分別為18.1%、13.6%和3.0%，近兩年負債擴張速度明顯放緩。18年佛山農商行負債規模增速下滑明顯，主要是由於同業負債，尤其是同業存放以及賣出回購金融資產出現較大幅度收縮。
存款增速平穩，佔總負債比例微升。16-18年，佛山農商行存款餘額分別為554.4億元，601.3億元和652.8億元，增速分別10.9%，8.5%和8.6%，增速較為平穩。存款佔總負債比例分別為78.8%、75.3%和79.3%，18年相較17年微升4個百分點。
從存款結構上來看，個人存款是推動總存款及總負債增長的主要力量、佔比穩定在60%以上。近年來佛山周邊地區村鎮組委分紅及拆遷款發放出現較快增長。佛山農商行適時推出大額存單等利率優惠產品積極攬儲。2018年，佛山農商行個人存款餘額為403.5億元（佔存款比例為61.8%），比年初增加40.5億元，同比增長11.2%，成為拉動存款總額及負債總額增長的主要力量。與此同時，2018年末對公存款餘額為249.4億元，同比增長4.6%，與2017年15.2%的增速相比出現較大回落。
從存款期限上看，佛山農商行定期存款佔總存款比重穩步提升，16-18年分別為48.7%、49.3%和51.8%，存款穩定性有所提高。
同業負債規模下降，佔總負債比例微降。16-18年，同業負債規模分別為118.4億元、150.1億元和140.0億元，增速分別為41.5%、26.7%和-6.7%，近兩年增速大幅下滑。同業負債佔總負債比例分別為16.8%、18.8%和17.0%，18年相較17年微降1.8個百分點。
從同業負債的結構上來看，同業及其他金融機構存放款項佔比最多，但近兩年有所下降。16-18年期間，同業及其他金融存放款項規模分別為92.9億元，87.8億元和61.8億元，佔比分別為78.4%，58.5%和44.1%。同業存單佔比明顯提升，16-18年期間同業存單規模分別為12.9億元，16.0億元和52.5億元，佔比分別為10.9%，10.6%和37.5%。賣出回購金融資產波動較大，16-18年期間內賣出回購金融資產規模分別為12.6億元，46.1億元和25.2億元，佔比分別為10.7%，30.7%和18.0%。拆入資金佔比較少，三年來佔同業負債比例均不到1%。
盈利能力及安全性：淨息差持續微降，短期償債能力有所提升
淨利潤增速明顯提升。16-18年，佛山農商行淨利潤分別為6.90億元、7.60億元和8.90億元，增速分別為5.57%，10.19%以及17.11%。18年淨利潤增速提升，主因佛山農商行18年生息資產，尤其是貸款資產擴張明顯，疊加成本收入比小幅回落。
淨息差持續微降。16-18年，佛山農商行淨息差分別為2.58%，2.56%和2.46%，呈現微降態勢。2018年淨息差的下降，主要是受市場資金價格下降影響，佛山農商行生息資產生息率及計息資產付息率均出現下降，前者從2017年的5.24%下降0.46個百分點至4.78%，後者從2017年的2.43%下降0.2個百分點至2.23%，帶動淨息差下降0.10個百分點至2.46%。
短期償債能力提升較快。16-18年期間，佛山農商行流動性比例（流動性資產餘額/流動性負債餘額）分別為39.16%、42.67%以及59.99%，表明其短期償債能力不斷提升。
資本充足率進一步提高。16-18年期間，佛山農商行資本充足率分別為14.54%，14.57%和17.07%。核心一級資本充足率分別為10.44%，10.66%和13.03%。2018年資本充足率的提升，主要是因為佛山農商行進一步加大低權重資產配置比例，加權風險資產淨額從539.77億元下降至516.14億元，帶動核心一級資本充足率及資本充足率分別上升至13.03%及17.07%。
存量債：2020年3月是同業存單到期高峰
截至19年7月16日，佛山農商行共有42.5億元存量債，其中27.5億元為同業存單，剩餘15億元為2016年發行的二級資本債。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從收益率情況來看，二級資本債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
總結：穩健的中型農商行
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
注：
[1] 本報告根據年報公開披露的信息整理
風險提示：
1.數據口徑存在偏差：本文數據來自評級報告、審計報告等，若數據口徑存在偏差，可能導致分析結果有所變化。
2.同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
銀行相關報告：
2019-06-21 《城商行資產投向大盤點》
2019-06-14 《農商行資產投向大盤點》
2018-11-28 《銀行為何配利率：不愁負債，愁流動性》
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
負債端：存款佔比微升，同業負債規模下降
總負債擴張速度明顯放緩。16-18年，佛山農商行總負債規模分別為703.5億元，798.9億元和823.0億元，增速分別為18.1%、13.6%和3.0%，近兩年負債擴張速度明顯放緩。18年佛山農商行負債規模增速下滑明顯，主要是由於同業負債，尤其是同業存放以及賣出回購金融資產出現較大幅度收縮。
存款增速平穩，佔總負債比例微升。16-18年，佛山農商行存款餘額分別為554.4億元，601.3億元和652.8億元，增速分別10.9%，8.5%和8.6%，增速較為平穩。存款佔總負債比例分別為78.8%、75.3%和79.3%，18年相較17年微升4個百分點。
從存款結構上來看，個人存款是推動總存款及總負債增長的主要力量、佔比穩定在60%以上。近年來佛山周邊地區村鎮組委分紅及拆遷款發放出現較快增長。佛山農商行適時推出大額存單等利率優惠產品積極攬儲。2018年，佛山農商行個人存款餘額為403.5億元（佔存款比例為61.8%），比年初增加40.5億元，同比增長11.2%，成為拉動存款總額及負債總額增長的主要力量。與此同時，2018年末對公存款餘額為249.4億元，同比增長4.6%，與2017年15.2%的增速相比出現較大回落。
從存款期限上看，佛山農商行定期存款佔總存款比重穩步提升，16-18年分別為48.7%、49.3%和51.8%，存款穩定性有所提高。
同業負債規模下降，佔總負債比例微降。16-18年，同業負債規模分別為118.4億元、150.1億元和140.0億元，增速分別為41.5%、26.7%和-6.7%，近兩年增速大幅下滑。同業負債佔總負債比例分別為16.8%、18.8%和17.0%，18年相較17年微降1.8個百分點。
從同業負債的結構上來看，同業及其他金融機構存放款項佔比最多，但近兩年有所下降。16-18年期間，同業及其他金融存放款項規模分別為92.9億元，87.8億元和61.8億元，佔比分別為78.4%，58.5%和44.1%。同業存單佔比明顯提升，16-18年期間同業存單規模分別為12.9億元，16.0億元和52.5億元，佔比分別為10.9%，10.6%和37.5%。賣出回購金融資產波動較大，16-18年期間內賣出回購金融資產規模分別為12.6億元，46.1億元和25.2億元，佔比分別為10.7%，30.7%和18.0%。拆入資金佔比較少，三年來佔同業負債比例均不到1%。
盈利能力及安全性：淨息差持續微降，短期償債能力有所提升
淨利潤增速明顯提升。16-18年，佛山農商行淨利潤分別為6.90億元、7.60億元和8.90億元，增速分別為5.57%，10.19%以及17.11%。18年淨利潤增速提升，主因佛山農商行18年生息資產，尤其是貸款資產擴張明顯，疊加成本收入比小幅回落。
淨息差持續微降。16-18年，佛山農商行淨息差分別為2.58%，2.56%和2.46%，呈現微降態勢。2018年淨息差的下降，主要是受市場資金價格下降影響，佛山農商行生息資產生息率及計息資產付息率均出現下降，前者從2017年的5.24%下降0.46個百分點至4.78%，後者從2017年的2.43%下降0.2個百分點至2.23%，帶動淨息差下降0.10個百分點至2.46%。
短期償債能力提升較快。16-18年期間，佛山農商行流動性比例（流動性資產餘額/流動性負債餘額）分別為39.16%、42.67%以及59.99%，表明其短期償債能力不斷提升。
資本充足率進一步提高。16-18年期間，佛山農商行資本充足率分別為14.54%，14.57%和17.07%。核心一級資本充足率分別為10.44%，10.66%和13.03%。2018年資本充足率的提升，主要是因為佛山農商行進一步加大低權重資產配置比例，加權風險資產淨額從539.77億元下降至516.14億元，帶動核心一級資本充足率及資本充足率分別上升至13.03%及17.07%。
存量債：2020年3月是同業存單到期高峰
截至19年7月16日，佛山農商行共有42.5億元存量債，其中27.5億元為同業存單，剩餘15億元為2016年發行的二級資本債。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從收益率情況來看，二級資本債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
總結：穩健的中型農商行
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
注：
[1] 本報告根據年報公開披露的信息整理
風險提示：
1.數據口徑存在偏差：本文數據來自評級報告、審計報告等，若數據口徑存在偏差，可能導致分析結果有所變化。
2.同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
銀行相關報告：
2019-06-21 《城商行資產投向大盤點》
2019-06-14 《農商行資產投向大盤點》
2018-11-28 《銀行為何配利率：不愁負債，愁流動性》
本文節選自國盛證券研究所已於2019年7月18日發佈的報告《佛山農商行：穩健的中型農商行——債市角度看銀行系列之一》，具體內容請詳見相關報告。
劉鬱 S0680518080002 [email protected]
姜丹 S0680518090003 [email protected]
特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施。通過微信形式製作的本資料僅面向國盛證券客戶中的專業投資者。請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您非國盛證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注，請勿訂閱、接受或使用本資料中的任何信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
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版權所有，未經許可禁止轉載或傳播。
摘 要
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）等。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從存量債收益率來看，16年發行的二級資本債收益率最高，中債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
風險提示：數據口徑存在偏差；同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
包商銀行事件後，同業剛兌預期被打破，中小銀行同業存單發行難度和發行利率有所提升，投資者也開始格外關注中小銀行的信用風險。因此，我們開啟了一個全新的系列，對有存量債的農商行及城商行逐個進行詳細分析，本文將首先分析佛山農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農商行”）。
我們分析農商行及城商行的框架包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大方面。農商行及城商行具有較強的區域性，其發展與當地密切相關，因此銀行背景方面，我們主要關注股東背景及所屬地區；資產端主要關注規模增速、資產結構以及資產質量；負債端主要關注穩定性，包括存款結構、同業負債依賴度等指標；盈利能力主要關注淨息差、淨利潤增速、成本收入比和淨資產收益率（ROE）。安全性方面，我們主要關注流動性和資本充足率指標。
銀行背景：股權結構較為分散，佛山經濟財政實力較強
佛山農商行的前身為始建於1954年9月的佛山市禪城區農村信用合作聯社，於2012年12月改製為股份有限公司。股權結構較為分散，股東國企民企兼有。截至2018年12月31日，佛山農商行第一大股東為佛山市金融投資控股有限公司，持股9.14%，是地方國企；第二、三大股東分別為廣東新明珠陶瓷集團有限公司（持股8.96%）和佛山市泰裕達鋼業集團有限公司（持股5.04%），均為民企；第四大股東為佛山市禪城區城市設施開發建設有限公司，持股2.09%，是地方國企；其餘股東持股比例均小於2%。
佛山市經濟財政實力較強。2018年，佛山市實現GDP 9935.88億元，排廣東省第3名、全國第13名；實現一般公共預算收入703.14億元，排廣東省第3名、全國第18名。佛山農商行實行差異化競爭策略，重點服務佛山的中小微企業及農村地區客戶，具有較為鮮明的地區特色。截至2018年12月31日，佛山農商行共設立總行營業部1家，5家一級支行，1家直屬支行，以及111家2級支行。
資產端：總資產擴張速度明顯放緩，貸款增速提升，不良貸款持續“雙降”
總資產擴張速度明顯放緩。2016-2018年，佛山農商行總資產規模分別為757.1億元、856.7億元和890.3億元，增速分別為16.9%、13.2%和3.9%，18年增速相較17年大幅下降9.3個百分點。貸款增速及佔總資產比例微升。16-18年末佛山農商行貸款規模分別為382.1億元、414.3億元和468.1億元，增速分別為9.7%、8.4%和13.0%，佔總資產比例分別為50.5%、48.4%和52.6%，18年貸款增速和佔比分別相較17年提升4.6和4.2個百分點。
貸款結構方面，對公貸款增長較為乏力，但個人貸款保持較快增長。首先看對公貸款，佛山農商行16-17年對公貸款規模分別為291.3億元及306.3億元，兩年增速分別為4.0%與5.1%，增速偏慢。其次看個人貸款，佛山農商行16-17年個人貸款規模分別為90.8億元及108.0億元，兩年增速分別為33.4%及19.0%，保持較快增長。2018年農商行披露口徑從對公貸款、個人貸款改為公司條線、消費條線，以及小微條線。我們可以分別從公司條線及消費條線的增速情況，大致觀測其18年對公貸款及個人貸款的增速。
消費貸款及小微貸款是推動18年信貸擴張的主要力量。佛山農商行消費貸款餘額為84.7億元，比年初增加21.2億元，增幅為33.4%，這主要是受益於城鎮化建設的推進，以及消費貸款業務審批效率的提升。2018年小微條線貸款餘額為59.3億元，比年初增加7.1億元，同比增長13.6%。這主要是因為公司“金獅閃貸”品牌建設初見成效。但受制於經濟下行、優質貸款客戶需求減弱，以及日趨激烈的市場競爭，佛山農商行公司條線貸款增長較為乏力，2018年貸款餘額為196.5億元，同比僅微增1.9%。
從貸款行業集中度看，佛山農商行貸款多集中於製造業與批發和零售業，而房地產行業貸款佔比有所下降。2018年，製造業、批發和零售業的貸款比例分別為20.4%、17.2%。而房地產行業貸款比例從2017年的10.2%下降至5.3%，房地產行業風險敞口有所降低。
貸款質量方面，不良貸款持續“雙降”，貸款安全墊增厚，但不良貸款偏離度有所上升。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。16-18年不良貸款餘額分別為9.8億元、6.2億元和5.0億元，不良貸款率分別為2.6%、1.5%和1.1%。16-18年撥備覆蓋率分別為167.3%、259.2%和374.4%，近兩年貸款安全墊增厚明顯。但與此同時，不良貸款偏離度由17年的105.3%上升8.4個百分點至113.7%。
投資類資產中非標大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。16-18年，佛山農商行表內非標資產規模分別為125.0億元，135.4億元和87.1億元。18年非標資產大幅壓縮約50億元，使得18年投資類資產規模隨之下降。從具體結構來看，投資類資產中政府債券、政金債、同業存單等高流動性資產佔比逐年上升。16-18年期間，高流動性資產分別為70.6億元、109.5億元和148.6億元，佔投資類資產比重分別為33.3%、40.2%和60.0%。
負債端：存款佔比微升，同業負債規模下降
總負債擴張速度明顯放緩。16-18年，佛山農商行總負債規模分別為703.5億元，798.9億元和823.0億元，增速分別為18.1%、13.6%和3.0%，近兩年負債擴張速度明顯放緩。18年佛山農商行負債規模增速下滑明顯，主要是由於同業負債，尤其是同業存放以及賣出回購金融資產出現較大幅度收縮。
存款增速平穩，佔總負債比例微升。16-18年，佛山農商行存款餘額分別為554.4億元，601.3億元和652.8億元，增速分別10.9%，8.5%和8.6%，增速較為平穩。存款佔總負債比例分別為78.8%、75.3%和79.3%，18年相較17年微升4個百分點。
從存款結構上來看，個人存款是推動總存款及總負債增長的主要力量、佔比穩定在60%以上。近年來佛山周邊地區村鎮組委分紅及拆遷款發放出現較快增長。佛山農商行適時推出大額存單等利率優惠產品積極攬儲。2018年，佛山農商行個人存款餘額為403.5億元（佔存款比例為61.8%），比年初增加40.5億元，同比增長11.2%，成為拉動存款總額及負債總額增長的主要力量。與此同時，2018年末對公存款餘額為249.4億元，同比增長4.6%，與2017年15.2%的增速相比出現較大回落。
從存款期限上看，佛山農商行定期存款佔總存款比重穩步提升，16-18年分別為48.7%、49.3%和51.8%，存款穩定性有所提高。
同業負債規模下降，佔總負債比例微降。16-18年，同業負債規模分別為118.4億元、150.1億元和140.0億元，增速分別為41.5%、26.7%和-6.7%，近兩年增速大幅下滑。同業負債佔總負債比例分別為16.8%、18.8%和17.0%，18年相較17年微降1.8個百分點。
從同業負債的結構上來看，同業及其他金融機構存放款項佔比最多，但近兩年有所下降。16-18年期間，同業及其他金融存放款項規模分別為92.9億元，87.8億元和61.8億元，佔比分別為78.4%，58.5%和44.1%。同業存單佔比明顯提升，16-18年期間同業存單規模分別為12.9億元，16.0億元和52.5億元，佔比分別為10.9%，10.6%和37.5%。賣出回購金融資產波動較大，16-18年期間內賣出回購金融資產規模分別為12.6億元，46.1億元和25.2億元，佔比分別為10.7%，30.7%和18.0%。拆入資金佔比較少，三年來佔同業負債比例均不到1%。
盈利能力及安全性：淨息差持續微降，短期償債能力有所提升
淨利潤增速明顯提升。16-18年，佛山農商行淨利潤分別為6.90億元、7.60億元和8.90億元，增速分別為5.57%，10.19%以及17.11%。18年淨利潤增速提升，主因佛山農商行18年生息資產，尤其是貸款資產擴張明顯，疊加成本收入比小幅回落。
淨息差持續微降。16-18年，佛山農商行淨息差分別為2.58%，2.56%和2.46%，呈現微降態勢。2018年淨息差的下降，主要是受市場資金價格下降影響，佛山農商行生息資產生息率及計息資產付息率均出現下降，前者從2017年的5.24%下降0.46個百分點至4.78%，後者從2017年的2.43%下降0.2個百分點至2.23%，帶動淨息差下降0.10個百分點至2.46%。
短期償債能力提升較快。16-18年期間，佛山農商行流動性比例（流動性資產餘額/流動性負債餘額）分別為39.16%、42.67%以及59.99%，表明其短期償債能力不斷提升。
資本充足率進一步提高。16-18年期間，佛山農商行資本充足率分別為14.54%，14.57%和17.07%。核心一級資本充足率分別為10.44%，10.66%和13.03%。2018年資本充足率的提升，主要是因為佛山農商行進一步加大低權重資產配置比例，加權風險資產淨額從539.77億元下降至516.14億元，帶動核心一級資本充足率及資本充足率分別上升至13.03%及17.07%。
存量債：2020年3月是同業存單到期高峰
截至19年7月16日，佛山農商行共有42.5億元存量債，其中27.5億元為同業存單，剩餘15億元為2016年發行的二級資本債。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
從收益率情況來看，二級資本債行權估值為4.67%。同業存單中，剩餘期限0.2年以下的估值在2.9%左右，剩餘期限0.3-0.9年的估值在3.2-3.5%。
總結：穩健的中型農商行
綜合來看，佛山農商行是一家較為穩健的中型農商行，具有以下優勢：第一，不良貸款“持續雙降”。佛山農商行綜合採用訴訟清收、呆賬核銷等方式，壓降表內不良貸款。不良貸款率及不良貸款餘額近年來不斷下降。同時撥備覆蓋率近年來出現較大幅度上升，貸款安全墊增厚明顯。第二，非標規模大幅壓縮，高流動性資產佔比上升。18年非標資產大幅壓縮約50億元，投資類資產中高流動性資產佔比提升至60%。第三，流動性比例及資本充足率持續提升。流動性比例從2016年的39.16%增加至2018年的59.99%，同時近年來資本充足率逐年提升。
但是，也需要關注佛山農商行潛在的風險點：第一，股權結構較為分散，股東國企民企兼有，政府支持力度可能較弱。第一、二、三大股東持股比例僅為9.14%、8.96%和5.04%。第二，淨息差持續微降。淨息差連續兩年微降，需關注後續生息資產生息率，及付息資產付息率的變化情況。第三，關注集中兌付壓力。2020年3月是佛山農商行同業存單的到期高峰，總計有11.5億元，佔比42%。
注：
[1] 本報告根據年報公開披露的信息整理
風險提示：
1.數據口徑存在偏差：本文數據來自評級報告、審計報告等，若數據口徑存在偏差，可能導致分析結果有所變化。
2.同業負債規模超預期收縮，引發商業銀行資產拋售。
銀行相關報告：
2019-06-21 《城商行資產投向大盤點》
2019-06-14 《農商行資產投向大盤點》
2018-11-28 《銀行為何配利率：不愁負債，愁流動性》
本文節選自國盛證券研究所已於2019年7月18日發佈的報告《佛山農商行：穩健的中型農商行——債市角度看銀行系列之一》，具體內容請詳見相關報告。
劉鬱 S0680518080002 [email protected]
姜丹 S0680518090003 [email protected]
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