'烽火通信—公司動態點評：通信系統需求釋放，光纖光纜利空出盡'
長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
烽火通信(600498)
事件：烽火通信於2019年8月28日發佈半年度報告：公司上半年實現營業收入119.85億元，同比增長7.07%；實現歸母淨利潤4.28億元，同比減少8.43%。公司業績符合預期。
收入略有增長，毛利率小幅下滑：公司收入微幅增長7.07%，至119.85億元。而公司毛利率較去年同期下滑2.73pct，導致歸母淨利潤同比減少8.43%。我們認為，光纖光纜行業景氣度降低，集採價格大幅下滑是公司盈利能力減弱的主要原因。報告期內。公司期間費用率維持穩定。其中，銷售費用率及財務費用率有所改善，較去年同期分別減少1.36pct及0.95pct。另一方面，5G建設初期帶來一定研發壓力，公司研發費用率由去年同期的9.43%提升至9.98%。
通信系統需求釋放，光纖光纜利空出盡：通信系統及光纖光纜為公司兩大核心業務。通信系統方面，下半年傳輸網投資有望進入上升通道，公司通信系統業務將逐步放量。報告期內，公司10G速率G.metro前傳設備通過聯通驗收，新型OLT、ONU產品功能持續優化，滿足運營商網絡重構需求。光纖光纜方面，今年3月中移動普通光纜集採價格腰斬，給光纜廠商帶來巨大壓力。烽火等龍頭企業可通過自產光棒壓縮成本，所受的負面影響相對較低。下半年，行業將逐漸迴歸理性。在8月中國電信進行的室外光纜集採中，烽火的中標價格約為77元/芯公里（含稅），相比3月份中國移動中標價格有了約14%的提升。
烽火星空業績改善，數據網絡業務全年增長可期：全資子公司烽火星空憑藉著電信級信息提取能力和海量PB級別大數據分析處理能力，坐擁網絡監控領域約過半的市場份額。去年下半年以來，網絡安全和大數據產品需求回暖，公司在公安、軍隊、政府、鐵路、電力等下游領域滲透率逐步提升。報告期內，烽火星空實現淨利潤為1.92億元，同比大幅增長251.47%，數據網絡業務全年增長可期。
可轉債融資支撐公司未來發展：公司發行可轉債，募集資金33.64億元用於承載網系統設備、光芯片、光纖預製棒、寬帶接入設備、信息安全監測預警系統五大領域。其中，光芯片及光棒是通信設備及光纜的重要原材料，公司可通過自產原材料壓縮成本。而承載網設備、接入設備及信息安全系統是公司利潤的主要來源，項目建成後預計新增銷售收入分別為21.8億元、22.4億元、9.57億元。承載網方面，公司將完成增強型OTN技術、SPN技術、IPRAN、SDN技術等5G網絡承載設備相關的技術研究工作，為5G蓄力；接入網方面，公司將佈局25G、2*25G高速帶寬接入設備；信息安全方面，公司將提升海量網絡數據綜合分析能力及網絡事件的分析發現能力。
投資建議：公司業績較去年同期基本持平。隨著通信設備需求放量，光纖光纜利空出盡，公司下半年業績有望復甦。我們預計公司19-21年淨利潤為9.48/12.93/16.16億元，EPS為0.81/1.11/1.38元，對應PE為36X/26X/21X倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：光纖光纜景氣度低迷，毛利率大幅下滑；5G推進進程不及預期。
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