方大碳素可以說是最近A最熱門的一隻股票，也是爭議最大的股票之一。作為漲價題材的龍頭股，就像a股一顆耀眼的明珠，不管你關不關注，它都在那裡，撩動著你那追求暴富和刺激的心絃。此刻的小芳對於我來說，與財富無關，更多的是追求那看盤時的那種滿足感。好似在微信群裡我們搶到1元紅包，會感覺很開心，雖然生活中地上掉了5元，你也不一定會撿，這種感覺相信大家都有體會。
言歸正傳，今年以來，方大4倍的股價漲幅，究竟有沒合理性，是完全炒作還是有基本面的驅動，公司值不值這麼多錢，這是一個仁者見仁的問題，相信每個人看法都不一樣，截然相反的也不在少數。 空方認為，這股純粹是炒作概念，石墨電極漲價不具備持續性，其利潤根本撐不起現在的股價，甚至有的空頭認為，這股是炒作石墨烯概念，這就有點扯淡了。多方認為，在鋼鐵行業去產能和環保政策的高壓下，產品供需已發生根本性的逆轉，而且可持續時間長，目前的石墨電極價格只是當前環境下的合理迴歸，未來即使不再大幅上漲，也能長期保持現在的水平，按照年化利潤算，目前pe已不足6倍，對於a股來說，已是嚴重低估，未來翻倍不是夢。
為什麼多頭會有這種看法，要知道，同樣作為週期性行業並且前景也不看好的地產龍頭萬科動態pe已達12.49，煤炭行業龍頭中國神華pe是12.67，長期被大家拋棄的銀行股招商銀行pe也有10.21。同樣是賺錢，都是各自領域的龍頭，方大賺的錢也是錢，也能買房買車，為什麼不能給10倍pe。估計很多人又會噴了，這怎麼有可比性，一個是具備持續獲利能力的企業，一個是隻能賺一次錢的企業，怎麼能夠相提並論，簡直是侮辱我萬科、神華和大招行。 要理解這一點，分兩步來講，一是到底目前石墨電極現在是高估還是低估？個人認為存在及合理，去年1萬元/噸也是合理的，今年20萬/噸也是合理的，都是在各自特定環境下，供需雙方博弈的結果。那還有沒可持續性？根據方大自己的講法，電極價格可以持續三年，很多人可能有慣性思維，以為去年電極價格1萬元才是未來價格的價值中樞，我們應該用發展的眼光看問題。為什麼不能反過來想，去年價格是極度不合理的，也有可能現在的20萬元才是電極價格的價值中樞呢？在供給側改革以及環保政策越來越嚴的新常態趨勢下，電極價格還能回到去年的價格？肯定是不可能了。另外在這個10倍pe裡面，本身就低於97%的a股股票的估值，已經包含了對未來價格小幅回轍的預期了，不然你10倍pe現在還能買到？另外，持續性也是一個相對的概念，畢竟從長遠來看，人都是要死的，就算是茅臺，你能百分之百保證100年以後還有人喝？
好，那我們就以10倍pe作為合理估值吧。那方大達到多少市值才是合理，超過多少才是有泡沫？現在，我們回到第二步，也是本文的核心，你得大概知道在目前的行情下，方大一年能賺多少錢？知道這個，你才心裡有底，對應下跌和上漲，你才能從容應對，泰然處之。
我們還是從公開披露的2016年的方大年報來分析。從年報來看，公司主營業務還是比較簡單的，產品類型也不多，主要就是石墨電極、鐵精粉和碳磚，公司自己把它分為碳素製品、精粉和其他，收入結構如下圖所示：
我們就當碳素製品全部為石墨電極吧，因為碳磚量比較少，而且價格低，忽略這個不影響整體估值，鐵精粉就當作不盈不虧。年報是這樣說的：
好了，收入有了，石墨電極產量和銷量年報也有披露，我看了下銷量和產量都是16萬噸左右，相差不大。假設電極銷量也是14.2萬噸，也就是說去年公司石墨電極銷售均價（不含稅）約為：173139/14.2=12192元/噸。成本大致為：147233/14.2=10368元/噸。這毛利潤真低啊，加上財務費用、管理費用和銷售費用一攤銷，電極這塊去年公司肯定估計沒賺錢，龍頭都賺不到錢，其他電極公司可想而知。從這一點看，便知道這樣的電極價格肯定是不合理的。 再看成本構成吧，年報是這樣列示的：
去年是14.2萬噸電極，原材料成本佔比最大，就當全部是針狀焦吧，一噸電極需要針狀焦是4413元（62674/14.2）,人工是866（12303/14.2）。能源和製造費用假定今年和去年每噸消耗一樣吧。針狀焦7月份好像是漲到2.5萬了吧，年初是4000元/噸，人工假設今年工資漲兩次吧，每次每人每月漲1000元。 那今年生產一噸電極生產成本需要多少？首先是原料，按照7月份價格，就算25500元吧，公司生產人員是2724人，漲2000元每月的工資，假設員工數量沒有變化，工資總額多支出6537萬元，分攤到14.2萬噸電極就是每噸多需要460元，加上能源和製造費用，這樣算下來，今年7月估計每噸電極的生產成本為25500+866+460+2202+1032=30060元/噸。
再看加上期間費用的完全成本，去年公司三項費用支出是51084萬元，假設今年還是一樣，其實2016年比2015年公司三項費用支出是下降的。每噸電極分攤的三項費用支出是3597元。那按照7月底的價格算，公司每噸電極的完全成本大概就是33657元。
再看銷售價格。據百川資訊，方大炭素(600516)普通功率石墨電極報價6-9萬元/噸，高功率石墨電極報價11.1-13萬元/噸，超高功率石墨電極報價13-16萬元/噸，漲幅均在1-2萬元/噸左右，這是7月28日網上看到的。據說29號，超高功率有報19萬的。就是沒看到公司普通功率、高功率和超高功率電極的銷售佔比。網上貼吧看到這個數據不知道符不符合公司現狀，先拿來用：根據方大炭素生產規劃2017年石墨電極產量預計為16 萬噸，其中超高功率石墨電極佔比50%以上，超高功率和高功率兩者合計佔比約為80%。我就假定超高功率佔比50%，高功率30%，普通20%吧。加權一下，取各型號電極報價的中值，按照7月28日報價，公司電極的加權銷售均價為：50%*15+30%*12+20%*8=12.7萬元。不含稅加權價格也有10.85萬元。
好了，利潤出了來，按照7月28日的價格，年化淨利潤14.2*（10.85-3.36）=106億元。交15%所得稅，淨利潤90億元，當然公司為了平滑業績也可能會隱藏利潤，所以我預測下週一公司大概率不會正面回答年化淨利潤，只會打太極，說石墨電極價格較年初和去年同比大幅上漲之類。
週五收盤，公司市值是552億元，對應90億元年化淨利潤，pe約6倍，另外公司還有石墨烯概念，還有未來漲價的空間？這些都是隱形的看漲期權，是具備向上的不確定性價值的，當然看跌期權已經隱含在10倍pe裡面。這個估值貴嗎？估計每個人心裡有不同的答案，有的源於無知，有的源於偏見，有的源於守舊，有的源於跟隨，有的源於理性，有的源於瘋狂。而我只是想靜靜地看它表演，打發上班的無聊時光。
Ps：本文僅純粹探討方大盈利，不構成投資建議，據此投資後果自負。另外，本人有方大倉位，難免有屁股決定腦袋之嫌疑。（作者：騎熊放牛）