動視暴雪股價一跌難起，重心轉向手遊後能否再現漲勢？

摘要

2018年10月，由於擔心熱門遊戲的月度活躍用戶(MAU)下降，動視暴雪股價下跌43%。

管理層對《糖果粉碎傳奇》(Candy Crush)和《使命召喚》(Call of Duty)等熱門遊戲的重新關注顯示出初步效果。

與藝電(Electronic Arts)和Take-Two Interactive等同行相比，動視暴雪的價值被低估了。EBITDA倍數上調意味著該股上漲25-42%。

在這一轉型過程中，對投資者來說，內幕交易是一個積極的信號。

動視暴雪是一家大型視頻遊戲公司，在196個國家擁有每月近5億活躍用戶的娛樂網絡。憑藉2019財年75億美元的收入和18億美元的淨收入， 動視暴雪是第三大在線遊戲公司。

資料來源:2019年第一季度簡報

2018年10月，由於熱門遊戲《貓》的銷量下降，該公司股價下跌43%。從那以後，管理層的注意力轉移到了更新和更新熱門圖書上。我相信，由於重新聚焦的初期結果是積極的，動視暴雪為投資者提供了一個良好的轉型機會。

性能:

動視暴雪(動視暴雪)在過去的5年裡一直是一支表現良好的成長型股票。

資料來源:股票收益計算器

然而，自2018年9月以來，該公司股價下跌了43%，至今沒有任何復甦。

拋售加劇的主要原因是，據報道，自2017財年以來，每月活躍用戶(MAU)有所下降。儘管此次拋售有理由降低該股因其高增長潛力而獲得的溢價估值，但以目前股價計算，該股相對於其他股票似乎被低估了。

資料來源:動視暴雪2018財年年報

估值:

對比Activision Blizzard與EA和Take-Two，我們可以看到動視暴雪被低估了。在這三家公司中，只Take-Two的2018財年表現良好。然而，與動視暴雪相比，EA的交易溢價更高。

資料來源:《華爾街日報》

估值上調至16-18x EBITDA，表明該股較當前價格上漲了25 - 42%。我相信在下面的章節中所強調的焦點的改變，保證了Activision Blizzard的這次估值調整。

改變戰略

動視暴雪的商業領袖們已經制定了一個明確的計劃，通過增加對其最大特許經營權的關注，來鞏固他們的增長基礎。

廣受歡迎的《使命召喚》系列經常被稱為"垂死掙扎的系列"，新系列的銷量未能超過過去。在此期間，《現代戰爭3》的《鱈魚》是該系列中銷量最高的遊戲，自2011年發行以來，全球共售出3071萬部。像《CoD二戰》(2017)和《CoD Black Ops IV》這樣的新遊戲表現平平。

來源:Statista

然而，如果我們看看過去23年的年度最暢銷遊戲，我們便會發現除了Take-Two Interactive (TTWO) Rockstar Games發行了《Red Dead》或《俠盜獵車手》系列遊戲外，《CoD》便是今年最暢銷的遊戲。

今年10月，我們期待著《鱈魚現代戰爭》的發行，GameStop的報告顯示這是2019年預訂最多的遊戲。這是2019年最受期待的遊戲之一，與之前的系列遊戲相比有一些顯著的不同:

《現代戰爭》將在遊戲平臺間兼容，包括主機和PC。這是將不同平臺i的玩家聚集在一起的重要一步。

所有可下載的內容都是免費的。這對於《使命召喚》系列來說是一個巨大的進步，該系列多年來一直因過高的地圖包價格而飽受批評，因為它將玩家基礎分割開來。

統一的玩家基礎和跨平臺的協作很可能會提升這款遊戲的MAU。這一策略可能會吸引大量玩家，並使遊戲打破銷售記錄，在2019財年表現良好。我們已經通過GameStop (GME)的預訂報告獲得了銷售數據的峰值。

來源:GameStop

糖果粉碎

該系列始於2012年的《糖果粉碎傳奇》。這款免費遊戲仍然是該系列遊戲中最受歡迎的，佔玩家總花費的63%(約9.45億美元)。

動視暴雪對熱門遊戲進行優先排序的策略導致了《糖果粉碎傳奇》(Candy Crush Friends Saga)在2018年末的發行，導致該系列遊戲在MAU中的排名上升。

來源:Statista

在2019年第一季度末，動視暴雪報告《Candy Crush MAU》銷量為2.72億，這表明MAU銷量連續兩個季度增長。值得注意的是，玩家花在遊戲上的時間比以往任何時候都多，公司記錄為每天38分鐘(來源:第一季度電話會議)

內部購買

當市場估值被低估、商業戰略發生變化、市場高度預期的推出時，看到內部人士買入，情況就有所好轉。在5月和6月，我們看到一些內部人士購買了該公司的股票，這是建立信心的行動。

來源:湯森路透

風險

dlc使遊戲產業的收入大幅增長。這對於遊戲製造商繼續向已經購買了遊戲的客戶銷售增值產品和服務是很有價值的。對於動視暴雪來說，這一無說明了製作和發行新遊戲的收入來源在過去幾年一直髮揮著重要作用。動視暴雪2017財年57%的收入來自遊戲內購買。遊戲即服務(game-as-a-service)模式在玩家中並不享有最好的聲譽，但越來越多的人接受了這一模式，從而推動了遊戲行業的增長。

隨著動視暴雪宣佈即將推出的《CoD》遊戲將消除傳統的pass概念，關於該公司將如何資助他們正在進行的地圖包開發也存在一些問題。

1. 如果正在進行的開發涉及更大的資本支出/運營成本，那麼我們應該擔心底線受到影響。

2. 如果正在進行的開發是最小的，那麼這款遊戲在網絡世界中的長期生存是不可能的。CoD可能會更頻繁地發佈後續版本，附帶最少的免費附加組件。然而，這將阻止一款優秀的遊戲成為網絡紅人。

目前圍繞遊戲內購買的策略仍不明朗，投資者必須意識到這是動視暴雪轉型中的一個風險因素。

結論

2018年10月，動視暴雪(Activision Blizzard)最受歡迎的部分的MAU下降了43%。接近2018年年底，管理層已將重點轉移到吸引和留住熱門系列《使命召喚》(Call of Duty)和《糖果粉碎傳奇》(Candy Crush)的新玩家。隨著最新的《CoD》遊戲在E3後的預售量達到最高，以及《Candy Crush MAU》在過去兩個季度的銷量有所上升，這款遊戲已初見成功跡象。內部收購是動視暴雪轉型故事中的另一個積極因素。我認為，動視暴雪的估值應該小幅上升。在我看來，這隻股票有25-42%的上漲空間，估值略有上漲，我向那些尋求被低估增長機會的投資者推薦這隻股票。

本文作者：Hidden Opportunities華爾街那點事/ 美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們