財經網訊：日前，作為曾經白馬股的東阿阿膠（000423），向市場拋出了利好——推出了回購股份計劃，但二級市場並未有所反饋。6月以來，公司股價一直處於陰跌狀態。更為關鍵的是，據其發佈的一季度公告顯示，公司淨利潤僅為3.9億元，同比減少35%，這也是東阿阿膠1996年上市以來，首次單季度淨利潤下滑幅度超過30%。
在業內人士看來，療效受質疑、加之頻頻提價，“勸退”消費者，致使東阿阿膠流失客戶群。對此，財經網向東阿阿膠詢問東阿阿膠為何不再受到市場追捧？若這一勢頭會長期持續，公司是否會長期高端化戰略，逐步向其它領域轉型等問題，但只得到了少許回答。其中，關於是否有臨床數據證明阿膠功效、流失客戶等問題，公司並未正面作答。
或許這些問題，也恰好是東阿阿膠當下所面臨的難題。
資本市場遇冷
5月底，東阿阿膠發佈公告稱，公司擬以不低於7.5億元且不超過15億元的自有資金，以集中競價交易方式回購公司股票，回購價格不超過45元/股。本次回購的股份擬用於實施員工持股計劃或股權激勵。
但原本一項可用於提振股價的舉措，卻並未得到二級市場的認可。據財經網瞭解，東阿阿膠今年2月以來，股價就從64.57元的高位持續走低，此次公告發布後，東阿阿膠的股價仍不見起色，自5月25日起，截至發稿之日收盤，股價已由40.57元跌落至39.29元。
“大股東增持前，金融機構與散戶就已在撤離。而股東的增持，也未能提升公司股價，在一定程度上或許也說明他們對東阿阿膠已不再看好。”有業內人士曾在接受其他媒體時說道。
事實上，二級市場對於東阿阿膠的不被認可，並非突如其來。據數據顯示，2018年12月底，基金共持有東阿阿膠2703萬股股份，券商持有997萬股股份。但在3個多月後，基金已減持至217萬股，券商已不再持有該公司股份。
而在此前數年間，東阿阿膠股價持續上漲，與現在低迷的走勢形成鮮明對比。數據顯示，2014年至2017年間，公司股價由28元漲至71元。
對此，中國食品產業分析師朱丹蓬對財經網表示，曾經的高端化、聚焦阿膠的戰略，令東阿阿膠異軍突起，成為備受青睞的白馬股。但今時不同往日，若東阿阿膠不啟動轉型計劃，死守這一戰略，難有光明前景。
提價不提業績
如果說，二級市場沒有得到認可，尚可歸錯於資本運作層面。但擺在東阿阿膠面前，最大的問題，還是業績出現了大幅下滑。
今年4月底，東阿阿膠發佈了其一季度業績公告，其中，淨利潤3.9億元，同比減少35%，這也是其1996年上市以來，淨利潤首次下滑如此之多。
據財經網梳理，一直以來，東阿阿膠的業績報告用“靚麗”形容毫不為過。根據數據，2006到2018年間，公司營業收入由11億元漲至73億元，淨利潤由1.5億元漲到21億元。
但在這份數據的背後，卻多少有些“粉飾”的意義，公司銷量增長，遠不及利潤增長量。財經網通過年報數據得知，東阿阿膠2018年淨利潤同比增長2%，銷售量卻同比減少11%。
“作為傳統的中醫領域，毛利高是整個行業的普遍現象，但對於東阿阿膠來說，為了保持毛利，而漲價的做法，在中藥企業中卻實屬少見”。有業內人士表示。
上述人士的觀點，也得到了數據層面的證實。據財經網根據東阿阿膠公告的不完全統計，2006年以來，公司曾提價13次，旗下阿膠每斤售價從最初的160元，一路漲至現在的3000元每斤。最近的二次提價，2017年11月與2018年12月，東阿阿膠分別提價10%、6%。可以說，平均每年價格都都會上漲一次。
而有趣的是，“原料緊缺”是東阿阿膠提高售價的一大緣由。13次中的10次，都與此有關。事實上，據國家統計局發佈的《中國統計年鑑2018》顯示，2017年這一數量已我國毛驢存欄量已經下降到268萬頭。據媒體報道，為緩解原料緊缺，東阿阿膠甚至曾向非洲的尼日爾、布基納法索等國進口毛驢。
在原料緊缺、價格上漲的情況之下，提價就成了東阿阿膠保持高毛利的辦法，由此可見，“高端化”亦是公司保持高毛利的妙招。
然而，公司得到的高毛利並不是用於提升品質，而是用於廣告營銷，也就是說，消費者為阿膠支付的高售價，也是在為公司投入的廣告費買單。年報數據顯示，2018年，東阿阿膠研發投入佔總營收比例僅為2.7%，營銷費用佔總營收比重卻高達21%。
Wind數據顯示，2006年，東阿阿膠的毛利率為55%，2011年迄今，公司毛利率一直維持在63%到73%之間，2019年第一季度，其毛利率仍高達67%。
療效備受質疑
事實上，在不斷漲價，維持毛利率，保持高業績的背後。東阿阿膠似觸碰了自身“天花板”。
對於為何業績為何出現下滑勢頭，東阿阿膠方面迴應財經網，近年來，公司對經銷渠道進行調整，這需要一定時間，對公司業績有一定影響。而東阿阿膠對此的應對方式是，“繼續整合渠道，拉動純銷，夯實終端質量與基礎，控制發貨，向下遊客戶壓減庫存。”
但在這份迴應中，沒有提及的，則是消費人群的縮減。在業內人士看來，阿膠不再受追捧，首先源於消費人群對其效果產生懷疑。儘管阿膠原料——驢皮越來越稀缺，售價隨之價格也越來越貴，但並若其功效並不顯著，消費者也不再會為其慷慨買單。
線上銷售數據某種程度上印證這一推測，東阿阿膠的天貓旗艦店中，250克的東阿阿膠塊月銷4645件，同為補血產品，法國艾瑞克補血劑在天貓店中月銷量超過1萬件。
而對於消費者來說，隨著信息渠道獲取的豐富，加之專業人士多次解讀。使得東阿阿膠不斷受到信任危機。
據財經網梳理，早在2016年，丁香園等專業醫療類媒體，曾登出科普類文章，指出阿膠實際功效堪憂，稱阿膠、紅棗、紅糖這些“補血神品基本沒用”，且因為幾乎不含有沒什麼鐵，無法合成血紅蛋白，也就所以也沒有補血的作用，而補血補鐵正是阿膠最大的賣點。
2018年2月18日，一家醫學類媒體官微發佈了題為“過節不值得買之阿膠”的文章，稱有種種光環加持的阿膠就是水煮驢皮，主要成分是膠原蛋白，甚至因缺乏人體必需的色氨酸，稱不上一種好的蛋白質來源。
受眾人群縮減
中國食品行業分析師朱丹蓬對財經網表示認為，國內中國保健品受眾開始出現低齡化，東阿阿膠當前要面對一大難題是，如何獲得年輕消費人群的信任。“中老年人群消費阿膠，更多出於一種對傳統的信仰。如今的年輕消費者瞭解的專業知識越來越多，他們對阿膠的療效不太相信，質疑驢皮熬製是否真能達到補血效果，認為吃鐵片補血更直接可靠。阿膠本來效果是否明確就有疑問，不斷漲價就更勸退消費者”。
而新浪的一項民意調查，一定程度佐證了朱丹蓬的觀點。該調查顯示，對於會不會再買阿膠，67%的網友選擇表示不會再購買，21%的網友表態示還會購買，另有12%表示“不好說”。
雖說效果受到懷疑，客戶群流失。東阿阿膠仍在賣力宣傳期產品功效，已不止於補鐵補血。公司在年報中稱，阿膠具有的補血美容、備孕保胎、修復膿毒敗血症等功能。財經網在京東東阿阿膠官方旗艦店看到，其功效赫然寫著：“增強免疫力、緩解疲勞”。對此，財經網詢問東阿阿膠，是否臨床試驗明確證明阿膠具有上述功能，對於市場上阿膠的替代品越來越多，公司計劃如何爭取年輕消費者？
對於上述問題，東阿阿膠均未回答。但根據上述新浪民調結果，對於阿膠是否需要做臨床試驗，驗證其功效，高達73%的網友認為需要，21%的網友站隊認為不需要，6%的網友表示“不好說”。
“對於現在的年輕消費群體，他們更相信有科學原理，並且有數據支撐驗證其效果的產品”，朱丹蓬表示。儘管東阿阿膠在採訪函中迴避了這一問題，但該問題卻是東阿阿膠在流失年輕消費群后，需直面解決的難題之一。