文 | 逸凡

美國富豪榜中，依靠投資炒股的巴菲特曾經登錄首富榜，現在也長期位居富豪榜前十名。那麼中國的巴菲特呢？

根據富豪榜名單，金融投資領域，也是中國富豪誕生的沃土領域，上榜人數達到232人。在胡潤富豪榜中，排名如下：

第一名、高瓴資本創始人張磊，身家達170億元；

第二名、期貨行業傳奇大佬葛衛東，身家達150億元人民幣；

第三名、重陽投資的裘國根和身家達70億元；

第四名，景林資產創始人蔣錦志，30億元。

今年45歲的張磊，是管理規模達300億美元的高瓴資本創建人。2005年張磊回國創辦高瓴資本公司，12年時間，高瓴資本規模從最初的2000萬美元到如今的300億美元，成為亞洲最大、業績最優秀的私募股權管理基金之一。

高瓴資本主要投資中國的互聯網創業者與初創公司，包括第一筆投資，就把基金一開始籌集到的大部分錢投到了騰迅；同時還是京東的首批投資者。

此外，張磊至今投資過知名中國企業還包括：去哪兒、藍月亮、Airbnb、百濟神州、蔚來汽車、愛奇藝、百麗國際等。

備註：高領資本投資的企業

為何他能成為中國版巴菲特？

他這樣總結自己的投資哲學：做基礎研究，投資少而精，而不是追逐概念。

畢竟，在中國不是機會太少了而是太多了，知道自己碗裡能裝多少東西更重要。

自從2005年張磊從耶魯基金的David Swesen手中獲得2000萬美金， 至今他實現了年化~40%的收益。作為對比，巴菲特的年化複合收益為~22%，當然巴菲特保持了50年。

儘管不是專注技術領域，張磊的成名來自於投資了幾個最成功的中國互聯網企業，例如騰訊和京東。

重視基礎研究的投資人

作為中國最富有的投資人之一，張磊的香港辦公室位於該市最高的摩天大樓之一里，可以將維多利亞港的景色盡收眼底。

然而，張磊在最近前往舊金山的行程中，他卻和隨行者一起擠在教會區的一套三居室裡，房子是在Airbnb上租的，他還從食品雜貨送貨服務商Instacart訂購了幾瓶水。

幾天後，他在紐約時，通過Google Express購買了食品。

當然，這並不是因為張磊負擔不起豪華酒店和餐館，而是在做基礎研究，張磊想對自己未來有朝一日可能投資的業務有所瞭解。

去年4月，張磊在哥倫比亞大學商學院的演講中，總結了自己的投資哲學，其中一點便是：“Do deep fundamental research, make few bets instead of keeping on chasing ideas. This way you simply your life and your business.”(做基礎研究，投資少而精，而不是追逐概念。這會使你的生活和生意簡單。)

張磊職業生涯的起點便始於出色的基礎研究，這個突破點發生在耶魯大學捐贈基金招收他當實習生的時候。當時這不是一個常規性的安排，因為耶魯大學捐贈基金通常不接收MBA學生當實習生，但張磊給首席投資官大衛.F.斯文森留下了深刻印象。

“幾乎立刻就能看出，張磊非常出色，有著極為不凡的洞見，”耶魯大學捐贈基金的高級主管迪恩?高橋說，他稱張磊能夠看出哪些公司可以變得很出色，“我們很好奇，為什麼這個來自中國的小夥子會有這些洞見？”

在捐贈基金實習時，張磊被派去木材行業做行業研究，幾周後回來，他交出了1英寸厚的報告。這個傳統也在他的Hillhouse延續了下來，在高瓴與梅奧診所達成交易之前，分析師們花了幾年的時間進行研究。

“當我獲悉企業年報是免費提供時，就向標普500的每家公司發文索要年報，”張磊曾經回憶，“讓我難以置信的是，這些年報竟然是免費的，從管理層討論公司經營以及資本與股本投資回報的這部分內容中，我受益匪淺，這是非常好的培訓。”

在耶魯度過第一年之後，張磊花了一些時間來研究中國不斷擴張的私營經濟，並敲開了創業家的門，比如阿里巴巴的馬雲、百度的李彥宏和騰訊的馬化騰，那時候他們的門還不難敲開。但互聯網泡沫破滅後，2001年他回到了美國。

四年後，拿到MBA學位的張磊說服耶魯大學給他2000萬美元，用於投資中國的新公司。當初張磊向大家推廣這個主意時，人們猶豫不決。“當時他很青澀”，前耶魯大學捐贈基金的同事回憶，“以至於都不知道要僱用誰。”張磊給老朋友們打了電話，一個朋友拒絕了他提供的工作，但推薦了自己的妻子。

“我說，‘你是當真的嗎？你不理我，把老婆扔過來？’”張磊回憶說。這位朋友的妻子馬翠芳現在是高瓴的首席營運官和第二號人物。

張磊最早壓下的賭注之一是騰訊。他在2005年買了該公司的股票，騰訊當時最知名的產品是QQ通訊工具，公司價值不足20億美元。

他在去年哥大商學院的演講中說道：In terms of my investment team, I believe in a generalist model and pride myself on being one of the analysts.(在我的投資團隊中，我相信通才模式，並且為自己是分析師的一員而自豪)。

長期投資理念

Hillhouse的投資策略是買入並持有股份，所以它更像是一傢俬人股權投資公司，而不是對衝基金。這給張磊提供了空間，不必因為財務壓力而提前拋售看好的公司，比如張磊投資中國消費品生產商藍月亮。

2006年，當張磊第一次見到創辦藍月亮的夫妻二人時，他們正在銷售洗手液，張磊與兩人保持了聯繫。幾年後，他們打電話告訴張磊，自己開發了一種新的液體洗滌劑。

一個念頭隨即在張磊的腦海中閃現。當時是2010年，大多數跨國公司都在中國銷售粉狀洗滌劑，他們認為消費者不會花更多的錢購買液體洗滌劑。但張磊不這麼認為，他說服藍月亮大力拓展洗衣液市場，併為其擴張提供資金，來換取該公司的股份。

隨後張磊壓下賭注，認為藍月亮可以成為一個價值上百億美元的品牌，與汰漬這樣的品牌一爭高低。高瓴也在格力、美的等公司進行過類似的投資。

做這樣的投資決策必須擁有精細的行業研究，以及有足夠信心的LP，但對於中國市場而言，“長期”並不簡單。不過張磊在哥大演講中提到，長期投資具有“時間套利的期權價值”。

當你是一位長期投資者時，你便比大部分人擁有巨大的優勢，即時間套利的期權價值。張磊認為現在中國的股市對於互聯網企業就像1999年，但還要乘三倍。任何股票改個名字沾上互聯網，估值立即翻幾倍。

如何找到好質量的公司？張磊認為方法是做基礎研究而且只研究價值長時間能複合增長的領域。在中國，基金經理的投資組合平均一年流轉6次，而張磊的只流轉15%，並且繼續投資私有公司。

Hillhouse不去追逐不同的馬，一年最多投2~4個項目，有時只有1個。張磊覺得應該讓投資組合去掙錢而不是自己不停的更換投資組合。通過耐心和低頻投資，他積累了一個高質量的公司庫。

更高層次的價值投資

張磊深信價值投資，但與傳統價值投資哲學不同，他喜歡投資變化。

他認為變化產生價值，並且要投資那些驅動變化的人。特別在中國，技術已經成為遊戲更重要的一部分，不管在傳統還是新的行業，他花很多的時間研究變化和背後的人。很多早期公司從外面看似乎很分散，內部實際很集中。

Hillhouse在投資藍月亮後，張磊便撮合藍月亮與京東，讓這兩家線上與線下公司互相學習，藍月亮學習電商和社交媒體，京東學習商品銷售。

其中一場研討會的討論結果是，藍月亮重新設計自己的洗滌劑包裝，旨在讓它們容易裝進京東的快遞箱。因為大體量包裝是用於在超市等購買場景吸引消費者，但在線上銷售則屬劣勢。而藍月亮也改變了其電商與社交媒體策略，晉升為液體洗衣液的最大品牌。

張磊相信他的價值投資更高一個層次。除了投資變化和長期的基礎價值，他希望通過參與價值創造過程和深度研究來實現更高的價值。

傳統的Ben Graham的價值不匹配(價格和內在價值的差異)是不夠的，他希望能增長價值，而不是僅僅利用這種價值套利的機會。

例如2013年，張磊看到京東與騰訊的合作可能，騰訊至今還在Hillhouse的投資組合中。一方面京東有很強的零售基因，但移動電子商務不強。

另一方面，騰訊剛剛收購了易迅，但馬化騰從來沒有處理過庫存。張磊把兩個公司拉倒一起，各用一個詞總結了他們的問題：移動VS庫存。雖然雙方以前互相競爭，但此時合作對雙方有利。

通過大量的研究工作，Hillhouse撮合了當時最大的電子商務交易。雖然Hillhouse本身的股份稀釋了，但兩家公司的確定性增強了。

從另一角度來說，做這種戰略性撮合已不僅僅是基礎研究的問題，而更多是像創業者那樣思考，如張磊自己所說“我們是創業者，碰巧還是投資人。”

張磊的投資哲學

Hillhouse Capital代表了一個非常不一樣的投資機構，涵蓋了最早期的風險投資，到私募股權投資，到上市公司投資，到上市以後的兼併投資。

我們是全中國唯一在做全產業鏈事情的公司。這實際上在世界上也是不常見的。

在美國完全不分私募股權和上市公司股權，股權全產業鏈做得最好最成功最大的實際上在美國-沃倫?巴菲特-他既買可口可樂股票，買上市公司的股票，又自己去做風險投資甚至去做私募股權投資。

本質上，投資就應該是這麼做的。不要框定是做風險投資還是做上市股權投資。

實際上在風雲變幻的中國，一年相當於西方的十年二十年，其中最重要的不是股權的format，最重要的是你是一種什麼樣的商業模式，有什麼樣的人。

在Hillhouse內部培訓中，第一講就是人與生意，我們要投資什麼樣的人，要投資什麼樣的生意模式，人與生意的組合是我們選公司的第一個標準。

為什麼這種標準中大部分的人不能做到。有人說我要麼做風險投資，要麼做上市股權投資。我覺得有唯一一個belief，就是我們投資的第一原則，是什麼呢？是We don't have to do anything。

你不需要做任何事情，這是我們投資的第一個哲學思想，當你說自己不需要做任何事情的時候，你就有機會做自己認為最重要的事情。

我們在投資的過程中都在實踐這一原則。我們在全球投資的規模和回報也是很靠前的，很多人知道我是耶魯流派的，很多人知道耶魯投資基金給了我怎麼投資的想法。在翻譯戴維.斯文森的著作《機構投資者的創新之路》的過程中我對投資有了很深的理解，覺得靠譜感興趣。其實之前我做過很多行業，直到後期才找到我想幹的事，覺得投資非常有意思。

在中國做投資最難的一點就是市場很浮躁，每天都有人告訴你市場上又發生了什麼事情。我如何在浮躁的市場上保持冷靜，就是我的第一個投資哲學，“以正治國，以奇用兵”，守正用奇。

當你能夠做到正，做人、做事要正，你就能經得起各種各樣的誘惑與挑戰。

為什麼要用奇呢？一個人寧願很conventionalfailure，也不願unconventional success，為什麼呢？“不願意打破常規去犯錯誤”，這是凱恩斯講的原話，這個時候各種各樣的人，在“守正”之後不能突破各種各樣的限制去“用奇”，你的想法如果和別人不一樣就可以走出一條自己的道路。

在中國大家都知道，每天大家都在搶deal，大家都失去了判斷力，都去搶一個東西。人做事情就應該是independent thinking，守正以後給了你用奇的空間，用奇之後是你能夠更好地守正。

在中國不是機會太少了而是太多了。在中國做投資，知道自己碗裡能裝多少東西更重要。所以我要講的第二點就是，“弱水三千，但取一瓢”。

It‘s all about你自己的這一瓢，你每天的功夫就是要把你的這一瓢做得更大更結實更深，而不是整天壺裡的和桌上的菜都要喝掉吃掉。

投資裡面有這樣一個定理，中西文化是相同的，跟老外講就是a piece of mine ，看到別人投了很好的東西你投不到你是不是會著急。

你有這個哲學支撐就會找到the piece of mine，something you think make sense。這是第二點。

第三點，當你只有低調的時候才能專心致志地把自己的東西做好。你在早年時就非常高調，自己lose your mind了。拿上帝的話說就是“欲先使其滅亡，必先使其瘋狂”。要低調，踏踏實實的做好投資，真正好的資源，真正好的投資人，好的投資項目會逐漸找到你的。

史記中說，“桃李不言，下自成蹊”。你不用天天在外面講你做了多少項目，多好的deal，多高的回報。

張磊很高興不用花我的時間被其他人的的商業計劃來dominate，而是按照自己的商業計劃一步一步從互聯網到消費品地看，按我的時間，按我的節奏去做事情。

當你做好這些後，最好的人會來找你。這裡面會有一個selfmatch 過程，但會不會lose掉機會？會的，沒關係，我講了，弱水三千，但取一瓢，取你自己的一瓢就好了。

以上是他的投資哲學。這個行業裡最危險的事情就是你是被錢驅動的。

要麼你很快就掙了很多錢你不知道幹什麼，要麼你一直沒掙到錢很著急，你也不知道要幹什麼，所以為錢驅動是一個最最dangerous的想法。錢並不重要，是最後的一個nature income，不能成為一個目標，你肯定是為了一個passion(熱情)，帶著你走下來。

他們是一個很典型的投資機構的異類，我們形成獨立的思考，我們就不在乎市場，不在乎別的投資機構。

作者：逸凡，鋅金融（znfinance）創始人。一個沉淪財經十年的媒體人，一個混跡證券與PE多年的投資人。用最輕鬆的筆墨，嬉笑怒罵，說人話，聊財富，話投資，談人生。

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