2018年的“假醫生”事件可以說讓美年健康負面纏身。目前，美年健康的股價已經跌至年內最低點，截至2019年6月10日收盤，美年健康股價為12.88元，較歷史最高點已經跌去一半。
而相比萎靡的股價，美年健康的業績依舊保持著增長——2018年全年營收84.6億元人民幣，同比增長34.64%；歸母淨利潤12.8億元，同比增長40%。這家體檢行業的“大哥大”看起來依然富有活力。
美年健康顯然對低迷的股價感到不甘心。於是，在端午節前的最後一個交易日，美年健康進行了一場多達261家機構的集體調研，其中包括富國基金、中歐基金、寶盈基金、東吳基金、上投摩根等機構。
為了這次集體調研，美年核心高管計劃傾巢出動，董事長、總裁均齊齊上陣，想要一掃陰霾的決心很大。
一、依賴於併購擴張的告訴增長
自2015年借殼上市後，美年健康就開始了高速增長之路。
從營收增長看，2015年公司營收為21.01億元，2018年已達到84.58億元，是2015年營收的4倍，年複合增長率為59.07%；另從歸母淨利潤增長來看，公司近2015-2018年的扣非淨利潤年複合增長率為46.07%，略低於營收的年複合增長率。
而在其借殼上市的前三年——2012年、2013年和2014年營業收入分別為6.3億元、9.79億元和14.31億元，淨利潤分別為8017萬元、4524萬元和1.46億元。
對比這兩組數據，借殼後的增長率無疑是更優秀的。
與此同時，雖然美年健康最新的400億市值已經縮水很多，但較上市前的55億估值相比，美年健康還是膨脹了近十倍。
但瞭解美年健康的投資者都知道，在公司的資產和市值快速膨脹的同時，是公司借殼上市以來不斷“買買買”的資本運作。
公開資料顯示，美年健康前身是上海天億醫療發展有限公司，2010年時體檢分院只有23家。2011年10月，它與當時市場排名第四的大健康科技健康管理有限公司合併，成立美年大健康。
此後美年又接連併購了多家不同規模的體檢機構，並在2014年收購行業老三慈銘體檢，在2016年收購世界三大高端體檢機構之一美兆體檢，成為體檢行業龍頭企業之一。之後在2017年10月23日，23.47億元併購慈銘體檢72.22%的股權，最終完成了慈銘的全資收購。
除了併購策略，據美年健康2017年發佈的戰略規劃，2018年要實現全國600家體檢門店，至2020年，要實現1000家體檢門店，而就在2年前的2016年，這一數字不過近300家。
更值得注意的是，截至2019年3月，美年健康投資參股的企業已高達223家，其中達到“合併報表”要求的有167家。
而正是這167家被收購併表的子公司、孫公司，助力美年健康收穫了連續三年、每年30%以上的淨利潤增長率，其中僅慈銘體檢一家，2018年就為美年健康貢獻了2.14億元的淨利潤。
美年健康2018年年報
二、高速併購擴張帶來的弊端
然而，快速的擴張除了在業績上給美年健康帶來正向的收益，也帶來了管理不善和醫師的缺乏，“假醫門”事件的爆發可以說是必然，使得美年健康在市場口碑上跌了大跟頭。
當然問題還不止如此，在做大規模同時，美年健康也累積了鉅額商譽。2018年美年健康的商譽為47億元，佔淨資產比約為72%。
其中，併購慈銘體檢產生商譽28.63億元，剩下的便來自美年健康這幾年不斷的收購，這比其上市時候不足5億的商譽擴大了近十倍。
與此同時，這樣的增長模式下，一旦沒有新的項目注入，公司的業績持續增長便面臨了壓力。而我們也可以看到美年健康在今年一季度的淨利潤為-1.18億元，同比下滑了6.45%。
雖說一季度屬於體檢行業的淡季，往年美年健康在這一時間段也都是處於虧損狀態，但今年一季度的財務數據整體上大幅低於投資者此前的普遍預期值。
同時，2018年年報顯示，美年健康在2018年第四季度的營收同比只增長了20.71%，增速開始下滑，同樣不符合投資者預期。
因此，4月26日年報和一季報同步出爐的當天，該股險些跌停，最終收盤報15.38元每股，較前一交易日下跌了8.45%。
另一方面，在現階段的國內體檢市場，美年健康已經很難繼續保持往常的高速併購擴張。
2017 年體檢市場規模達1399億元，同比增長21.97%。預計2020 年我國行業市場規模有望達到 2400億元，專業第三方體檢市場將達到720億的收入規模。
同時和海外相比，我國 2017 年的體檢滲透率僅32.5%，與發達國家普遍 70%以上的覆蓋率相去甚遠，仍有較大提升空間。
但在這個市場中，佔據絕對地位的是公立醫院。目前，全國已有6500多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。而因為醫療體制結構原因，非公立機構基本無法參與到公立機構市場。
其次，根據該公司此前的說法，目前600多家門店已佔據全國所有體檢中心的三分之一，另外還有愛康、瑞慈以及一些體量較小的企業。而隨著美年健康收購的公司越來越多，體量越來越大，該公司再進行大規模併購已經比較艱難。
此外，在上週舉行的261家機構調研會上，美年健康總裁透露，未來公司將更關注內生增長，在5年內全力突破個檢，大舉進入C端市場以及更多二三線市場，與一線大型醫院體檢中心並存。
【總結】
C端市場以及二三線市場將是美年健康在接下來發展的重點，但是否能夠實現內生增長還需要觀察公司接下來的表現。
而從前文的一些數據可以看出，美年健康於2018年四季度開始進入到了一個階段性的拐點，該公司表面上的高增長或許已經暫告一段落。
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