醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
除此之外，公司還存在大量長期應收款，為公司融資租賃租出產生的應收款。通過附註--被購買方於購買日可辨認資產、負債，可以看出，此融資租賃為公司向其“先參後控”標的體檢中心提供的固定資產融資租賃，在實際形式上屬於美年健康的固定資產。按此推算，公司固定資產將達到33億元，佔總資產的約20%。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
除此之外，公司還存在大量長期應收款，為公司融資租賃租出產生的應收款。通過附註--被購買方於購買日可辨認資產、負債，可以看出，此融資租賃為公司向其“先參後控”標的體檢中心提供的固定資產融資租賃，在實際形式上屬於美年健康的固定資產。按此推算，公司固定資產將達到33億元，佔總資產的約20%。
瑞慈醫療固定資產10.49億元，佔總資產的44.40%，其中醫療設備2.42億元，普通設備0.36億元，佔固定資產數目較小；愛康國賓2018H1固定資產11.12億元，佔總資產的18.10%，根據折舊年限計算，其中約50%為醫療設備。
相比之下，美年健康的醫療設備資產在絕對值和資產佔比方面均存在優勢。後進入者想要進入成本極高。
6.質押比例過高：目前公司質押總數為10.95億股，佔總股本的29.25%，其中前十大股東質押比例較高。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
除此之外，公司還存在大量長期應收款，為公司融資租賃租出產生的應收款。通過附註--被購買方於購買日可辨認資產、負債，可以看出，此融資租賃為公司向其“先參後控”標的體檢中心提供的固定資產融資租賃，在實際形式上屬於美年健康的固定資產。按此推算，公司固定資產將達到33億元，佔總資產的約20%。
瑞慈醫療固定資產10.49億元，佔總資產的44.40%，其中醫療設備2.42億元，普通設備0.36億元，佔固定資產數目較小；愛康國賓2018H1固定資產11.12億元，佔總資產的18.10%，根據折舊年限計算，其中約50%為醫療設備。
相比之下，美年健康的醫療設備資產在絕對值和資產佔比方面均存在優勢。後進入者想要進入成本極高。
6.質押比例過高：目前公司質押總數為10.95億股，佔總股本的29.25%，其中前十大股東質押比例較高。
其中部分質押用於“先參後控”的產業基金，部分質押用於股東背後的產業集群。根據企查查數據，上海天億資產管理有限公司持股多家創投公司，創投公司旗下為美年健康各地體檢中心。同時該股東還間接持有美奧口腔、美維口腔、療器械公司、互聯網醫院在內的醫療產業集群。
由於股東產業佈局過廣、槓桿用的過大、質押率過高，導致在體檢中心達到收購要求後（達到要求不購入，產業基金時間成本和機會成本會使後續賣價更貴），必須通過公司來收購，無法暫存於股東手裡。公司每年消耗現金購入股權，造成公司長期投資淨現金流為負。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
除此之外，公司還存在大量長期應收款，為公司融資租賃租出產生的應收款。通過附註--被購買方於購買日可辨認資產、負債，可以看出，此融資租賃為公司向其“先參後控”標的體檢中心提供的固定資產融資租賃，在實際形式上屬於美年健康的固定資產。按此推算，公司固定資產將達到33億元，佔總資產的約20%。
瑞慈醫療固定資產10.49億元，佔總資產的44.40%，其中醫療設備2.42億元，普通設備0.36億元，佔固定資產數目較小；愛康國賓2018H1固定資產11.12億元，佔總資產的18.10%，根據折舊年限計算，其中約50%為醫療設備。
相比之下，美年健康的醫療設備資產在絕對值和資產佔比方面均存在優勢。後進入者想要進入成本極高。
6.質押比例過高：目前公司質押總數為10.95億股，佔總股本的29.25%，其中前十大股東質押比例較高。
其中部分質押用於“先參後控”的產業基金，部分質押用於股東背後的產業集群。根據企查查數據，上海天億資產管理有限公司持股多家創投公司，創投公司旗下為美年健康各地體檢中心。同時該股東還間接持有美奧口腔、美維口腔、療器械公司、互聯網醫院在內的醫療產業集群。
由於股東產業佈局過廣、槓桿用的過大、質押率過高，導致在體檢中心達到收購要求後（達到要求不購入，產業基金時間成本和機會成本會使後續賣價更貴），必須通過公司來收購，無法暫存於股東手裡。公司每年消耗現金購入股權，造成公司長期投資淨現金流為負。
同時也導致公司債務比例過高，2018年公司短期負債24.13億元，長期負債13.53億元，應付債券8.96億元，共計46.62億元，佔總資產的28.50%。2018年產生財務費用2.49億元，相當於淨利潤的25.6%，借款利率5.34%，略高。
因此，公司手中無多於現金進行其他業務發展，比如肆意妄為的投放廣告等。根據得到《薛兆豐的經濟學》的表述，廣告費是沉默成本，如果公司無法產生滿意的服務，廣告費將全部打水漂。因此廣告費投入越大，沉默成本越大，低質量服務成本越大，用戶心理的品牌影響力越強。2018年公司廣告投入1.2億元，同比增長約20%，小於營業收入增長率。同時，公司負面消息頻出，需要更多的廣告費進行補償。
六、核心競爭力分析
1.門店優勢，其他民營醫療機構無法短時間建立如此大規模的門店。
2.固定資產優勢，公司固定資產約30億元，其他體檢機構無法短時間覆蓋如此重的資產。並且公司規模優勢還可以向上遊傳導議價能力，低價採購部分設備。
前兩項構建了同業競爭的絕對優勢，並且增加了新進入者壁壘和上游溢價能力。
3.品牌影響力，如果建立品牌後，影響力比部分公立醫院大，這將會導致部分公立醫院體檢滲透至美年健康，同時擁有部分客戶議價能力。
此項減少了替代品威脅。
在五力分析中，美年健康擁有四項優勢，僅在下游缺少議價能力，因此判斷公司具有核心競爭力。
七、公司發展規劃
1.加快三四線城市佈局，力爭實現體檢中心數量達到700家。
2.體檢服務人次3600萬、個檢佔比30%、平均客單價500元/人的年度目標。
3.關注內生性增長，重體檢服務質量，重醫生質量，從而提高個檢客戶粘性。
1）不惜通過降低單店體檢人數來保障服務質量。去年公司單店7.4萬人次，3400萬收入，今年要做到6萬人次，3000萬收入，把人數降下來，提高客單價。
2）大力的推廣個檢，讓個檢和團檢有區分。像上海這樣的大城市，有品牌區別，可以把團檢和個檢分開，讓一些美年體檢點只做個檢，其他的做團檢，這樣讓客戶感受很好。小的地方，只有1-2家店的，那就分樓層，把團檢和個檢分開，或者分時間段，把一週的某幾天做成個檢。
3）個檢進來就是有1對1的服務，瞭解客戶的健康情況，然後給一個建議，做哪些檢查，然後形成套餐，再做檢查。現在要求醫生對個檢的報告要一對一的解讀，醫生會和客戶坐在一起把這個說明清楚。
4）個檢現在客單價是650元，預期5年後做到1200元；團檢現在是400多元，做到每年3%的增長。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
除此之外，公司還存在大量長期應收款，為公司融資租賃租出產生的應收款。通過附註--被購買方於購買日可辨認資產、負債，可以看出，此融資租賃為公司向其“先參後控”標的體檢中心提供的固定資產融資租賃，在實際形式上屬於美年健康的固定資產。按此推算，公司固定資產將達到33億元，佔總資產的約20%。
瑞慈醫療固定資產10.49億元，佔總資產的44.40%，其中醫療設備2.42億元，普通設備0.36億元，佔固定資產數目較小；愛康國賓2018H1固定資產11.12億元，佔總資產的18.10%，根據折舊年限計算，其中約50%為醫療設備。
相比之下，美年健康的醫療設備資產在絕對值和資產佔比方面均存在優勢。後進入者想要進入成本極高。
6.質押比例過高：目前公司質押總數為10.95億股，佔總股本的29.25%，其中前十大股東質押比例較高。
其中部分質押用於“先參後控”的產業基金，部分質押用於股東背後的產業集群。根據企查查數據，上海天億資產管理有限公司持股多家創投公司，創投公司旗下為美年健康各地體檢中心。同時該股東還間接持有美奧口腔、美維口腔、療器械公司、互聯網醫院在內的醫療產業集群。
由於股東產業佈局過廣、槓桿用的過大、質押率過高，導致在體檢中心達到收購要求後（達到要求不購入，產業基金時間成本和機會成本會使後續賣價更貴），必須通過公司來收購，無法暫存於股東手裡。公司每年消耗現金購入股權，造成公司長期投資淨現金流為負。
同時也導致公司債務比例過高，2018年公司短期負債24.13億元，長期負債13.53億元，應付債券8.96億元，共計46.62億元，佔總資產的28.50%。2018年產生財務費用2.49億元，相當於淨利潤的25.6%，借款利率5.34%，略高。
因此，公司手中無多於現金進行其他業務發展，比如肆意妄為的投放廣告等。根據得到《薛兆豐的經濟學》的表述，廣告費是沉默成本，如果公司無法產生滿意的服務，廣告費將全部打水漂。因此廣告費投入越大，沉默成本越大，低質量服務成本越大，用戶心理的品牌影響力越強。2018年公司廣告投入1.2億元，同比增長約20%，小於營業收入增長率。同時，公司負面消息頻出，需要更多的廣告費進行補償。
六、核心競爭力分析
1.門店優勢，其他民營醫療機構無法短時間建立如此大規模的門店。
2.固定資產優勢，公司固定資產約30億元，其他體檢機構無法短時間覆蓋如此重的資產。並且公司規模優勢還可以向上遊傳導議價能力，低價採購部分設備。
前兩項構建了同業競爭的絕對優勢，並且增加了新進入者壁壘和上游溢價能力。
3.品牌影響力，如果建立品牌後，影響力比部分公立醫院大，這將會導致部分公立醫院體檢滲透至美年健康，同時擁有部分客戶議價能力。
此項減少了替代品威脅。
在五力分析中，美年健康擁有四項優勢，僅在下游缺少議價能力，因此判斷公司具有核心競爭力。
七、公司發展規劃
1.加快三四線城市佈局，力爭實現體檢中心數量達到700家。
2.體檢服務人次3600萬、個檢佔比30%、平均客單價500元/人的年度目標。
3.關注內生性增長，重體檢服務質量，重醫生質量，從而提高個檢客戶粘性。
1）不惜通過降低單店體檢人數來保障服務質量。去年公司單店7.4萬人次，3400萬收入，今年要做到6萬人次，3000萬收入，把人數降下來，提高客單價。
2）大力的推廣個檢，讓個檢和團檢有區分。像上海這樣的大城市，有品牌區別，可以把團檢和個檢分開，讓一些美年體檢點只做個檢，其他的做團檢，這樣讓客戶感受很好。小的地方，只有1-2家店的，那就分樓層，把團檢和個檢分開，或者分時間段，把一週的某幾天做成個檢。
3）個檢進來就是有1對1的服務，瞭解客戶的健康情況，然後給一個建議，做哪些檢查，然後形成套餐，再做檢查。現在要求醫生對個檢的報告要一對一的解讀，醫生會和客戶坐在一起把這個說明清楚。
4）個檢現在客單價是650元，預期5年後做到1200元；團檢現在是400多元，做到每年3%的增長。
資料來源：美年健康調研紀要
從調研紀要來看，今年公司客單價雖然提升，但是由於公司為了個人檢查的質量，降低了單店客流量，所以今年公司即使並表一些成熟的體檢中心，今年業績不會有太大起色，但是為公司以後的內生增長奠定了基礎。
八、如何驗證公司的發展計劃
1.提高個檢服務質量相關問題：新聞報道稱，美年健康大部分檢測只是走形式，並不做實際檢測，直接給出檢測報告。所以想要提高服務質量，需要實際檢測。
這些我們可以通過公司財報進行分析。2018年公司營業收入84.58億元，公司調研紀要給出客單價479元/人次，即表內服務人數1765.76萬人次。2018年公司營業成本44.15億元，即每人體檢成本約為250元。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
除此之外，公司還存在大量長期應收款，為公司融資租賃租出產生的應收款。通過附註--被購買方於購買日可辨認資產、負債，可以看出，此融資租賃為公司向其“先參後控”標的體檢中心提供的固定資產融資租賃，在實際形式上屬於美年健康的固定資產。按此推算，公司固定資產將達到33億元，佔總資產的約20%。
瑞慈醫療固定資產10.49億元，佔總資產的44.40%，其中醫療設備2.42億元，普通設備0.36億元，佔固定資產數目較小；愛康國賓2018H1固定資產11.12億元，佔總資產的18.10%，根據折舊年限計算，其中約50%為醫療設備。
相比之下，美年健康的醫療設備資產在絕對值和資產佔比方面均存在優勢。後進入者想要進入成本極高。
6.質押比例過高：目前公司質押總數為10.95億股，佔總股本的29.25%，其中前十大股東質押比例較高。
其中部分質押用於“先參後控”的產業基金，部分質押用於股東背後的產業集群。根據企查查數據，上海天億資產管理有限公司持股多家創投公司，創投公司旗下為美年健康各地體檢中心。同時該股東還間接持有美奧口腔、美維口腔、療器械公司、互聯網醫院在內的醫療產業集群。
由於股東產業佈局過廣、槓桿用的過大、質押率過高，導致在體檢中心達到收購要求後（達到要求不購入，產業基金時間成本和機會成本會使後續賣價更貴），必須通過公司來收購，無法暫存於股東手裡。公司每年消耗現金購入股權，造成公司長期投資淨現金流為負。
同時也導致公司債務比例過高，2018年公司短期負債24.13億元，長期負債13.53億元，應付債券8.96億元，共計46.62億元，佔總資產的28.50%。2018年產生財務費用2.49億元，相當於淨利潤的25.6%，借款利率5.34%，略高。
因此，公司手中無多於現金進行其他業務發展，比如肆意妄為的投放廣告等。根據得到《薛兆豐的經濟學》的表述，廣告費是沉默成本，如果公司無法產生滿意的服務，廣告費將全部打水漂。因此廣告費投入越大，沉默成本越大，低質量服務成本越大，用戶心理的品牌影響力越強。2018年公司廣告投入1.2億元，同比增長約20%，小於營業收入增長率。同時，公司負面消息頻出，需要更多的廣告費進行補償。
六、核心競爭力分析
1.門店優勢，其他民營醫療機構無法短時間建立如此大規模的門店。
2.固定資產優勢，公司固定資產約30億元，其他體檢機構無法短時間覆蓋如此重的資產。並且公司規模優勢還可以向上遊傳導議價能力，低價採購部分設備。
前兩項構建了同業競爭的絕對優勢，並且增加了新進入者壁壘和上游溢價能力。
3.品牌影響力，如果建立品牌後，影響力比部分公立醫院大，這將會導致部分公立醫院體檢滲透至美年健康，同時擁有部分客戶議價能力。
此項減少了替代品威脅。
在五力分析中，美年健康擁有四項優勢，僅在下游缺少議價能力，因此判斷公司具有核心競爭力。
七、公司發展規劃
1.加快三四線城市佈局，力爭實現體檢中心數量達到700家。
2.體檢服務人次3600萬、個檢佔比30%、平均客單價500元/人的年度目標。
3.關注內生性增長，重體檢服務質量，重醫生質量，從而提高個檢客戶粘性。
1）不惜通過降低單店體檢人數來保障服務質量。去年公司單店7.4萬人次，3400萬收入，今年要做到6萬人次，3000萬收入，把人數降下來，提高客單價。
2）大力的推廣個檢，讓個檢和團檢有區分。像上海這樣的大城市，有品牌區別，可以把團檢和個檢分開，讓一些美年體檢點只做個檢，其他的做團檢，這樣讓客戶感受很好。小的地方，只有1-2家店的，那就分樓層，把團檢和個檢分開，或者分時間段，把一週的某幾天做成個檢。
3）個檢進來就是有1對1的服務，瞭解客戶的健康情況，然後給一個建議，做哪些檢查，然後形成套餐，再做檢查。現在要求醫生對個檢的報告要一對一的解讀，醫生會和客戶坐在一起把這個說明清楚。
4）個檢現在客單價是650元，預期5年後做到1200元；團檢現在是400多元，做到每年3%的增長。
資料來源：美年健康調研紀要
從調研紀要來看，今年公司客單價雖然提升，但是由於公司為了個人檢查的質量，降低了單店客流量，所以今年公司即使並表一些成熟的體檢中心，今年業績不會有太大起色，但是為公司以後的內生增長奠定了基礎。
八、如何驗證公司的發展計劃
1.提高個檢服務質量相關問題：新聞報道稱，美年健康大部分檢測只是走形式，並不做實際檢測，直接給出檢測報告。所以想要提高服務質量，需要實際檢測。
這些我們可以通過公司財報進行分析。2018年公司營業收入84.58億元，公司調研紀要給出客單價479元/人次，即表內服務人數1765.76萬人次。2018年公司營業成本44.15億元，即每人體檢成本約為250元。
如果公司提高服務質量，完成一對一個檢服務，首先，需要招聘更多醫護人員，目前公司醫護人員22770人，可觀察後續招聘情況。其次，大量招聘勢必導致人工費用提高，所以單客人工費用必須提高。同時由於公司規劃減少單店服務人次，人均房租成本也將隨之增高。最後，由於原先走流程較多，後續更改後，設備損耗更多，所以其他成本（折舊）也將隨之增加。
綜上來看，如果公司單人成本提高，則說明公司服務質量提高。
順便提一下體檢相關醫學問題。根據得到講座《薄世寧-科學體檢講座》相關論述，PET-CT在發現空腔（胃、腸）病變方面存在盲區，因此不管是在公立醫院還是民營體檢機構，胃癌腸癌都很容易查不出來，而胃癌和腸癌是即肺癌之後的最常見癌症高發部位，PET-CT又是重要的體檢科目，所以查不出來容易被人詬病。所以對於胃和腸來說，需要進行胃鏡和腸鏡檢測。而只有美年、愛康等大體檢機構和部分公立醫院有無痛胃鏡。
2.如何增加個檢佔比：個檢客戶更多來自於自願選擇，即對公司品牌認知度的提升。所以公司必須加大投入品牌營銷工作，而非業務營銷。
因此，公司未來銷售費用，應加大廣告費投入，大量的廣告費可以增加公司的沉默成本，從而增加企業認知度。公司廣告費用增速不僅要高於營業收入增速，還需額外支出大量廣告費，抵消前幾年造成的負面影響。
在財務報表上看，公司廣告費/銷售費用的佔比應持續增大三年以上方可破局。
九、估值
由於以上內容已對公司財務進行分析，因此此處不再重複分析，由於公司處於業績低谷期，各項財務指標參考意義不大。
由於本文分析的是公司是否具備業績反轉的潛力，故此估值容易失真。不過各位在對公司進行估值時，應注意以下幾點問題。
1.折舊攤銷、商譽對自由現金流的影響
正常情況下折舊攤銷、商譽都不影響經營活動現金流，因為門店裝修費用的攤銷、房屋的折舊，以及購買資產產生的商譽，都屬於一次性支出，不影響後續現金流，因此，公司經營活動淨現金流大於淨利潤。
其中，公司的長期待攤費用主要包括租入房屋的裝修費，2018年公司長期待攤費用佔總資產的4.77%，且當年產生2.48億元攤銷，佔淨利潤的25.51%，佔比較大。
醫改政策梳理--騰籠換鳥、國產替代、處方外流給大家分享了醫改的大邏輯，通過梳理醫改，大家會發現，民營醫院的擴張問題和客單價問題會隨著醫改的深入得到解決。且民營醫院建立良好的競爭壁壘後，存續週期長，現金流更穩定，未來現金流也很好估算，所以備受青睞。
美年健康作為民營體檢龍頭，勢必被大家看好。但是由於前兩年擴張過猛，且控股股東槓桿用的太大，所以出現了一系列擴張病，不僅負面消息頻出，業績也不及預期。如果美年健康停下來修煉內功，穩抓服務質量，提高品牌宣傳力度，提高內部管理，最終得到用戶認可後，也是一個不錯的投資標的。
一、美年健康的SWOT分析
美年健康的優勢S：
1.體檢行業的龍頭，門店數量具有絕對優勢。目前體檢行業處於雙寡頭競爭格局，其中愛康國賓僅120個體檢中心，美年健康擁有633家體檢中心。相比較起來美年健康體檢中心是愛康國賓的5倍。
2.長期購置醫療設備，重資產模式擴大新進入者壁壘。
3.大股東手中擁有包括互聯網醫療、醫美、口腔在內的等多條業務線，可以為其體檢業務提供協同效應。同時也可以為後續併入資產提供了標的。
美年健康的劣勢W：
1.質押率過高，主要因為其大股東醫療產業佈局過廣，造成美年健康沒錢做一些該做的事情，比如肆意妄為的打廣告。
2.目前經常出現檢測不出來的情況，導致品牌影響力較低。這造成客戶團檢客戶多，個檢用戶少的現象，客單價低的同時銷售費用率高。
3.目前存在四個品牌間的價格戰問題。
4.商譽過高，存在商譽減值風險。
美年健康的機會O：
1.醫改大背景下，國家將擠掉虛高的藥品和耗材的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制（被稱為騰籠換鳥）。這為民營醫療機構提價提供了保障。
2.國家騰籠換鳥，公立醫院醫生收入降低導致醫生外流至民營醫院，解決了民營醫療機構醫生短缺問題，為民營醫療機構擴張提供了便利。DRGS和藥品集採加速騰籠換鳥。（目前還是以藥養醫的格局，很多科室根本就招不到醫生，比如兒科，可以看新世紀醫療的排班表）
3.體檢行業受益於消費升級，覆蓋率有望提升，帶動市場規模提升。根據國家統計局數據顯示，目前我國體檢覆蓋率約33%，相比於日本美國的75%差距較大。2017年我國體檢市場規模約為1320億元人民幣，2017-2020年預計複合增速達18.3%，2020年我國行業市場規模有望達到2185億元。同時，目前公立醫院體檢佔比高達70%，民營體檢滲透率較低，可替代空間較大。
4.確立品牌後，個人體檢用戶佔比增加，可以獲得更高客單價。
5.若同業價格戰問題後期得到解決，客單價有望繼續提升。
美年健康的風險T：
1.醫藥分離實施較慢，美年健康依舊需要僱傭公立醫院兼職醫生，工作態度肯定沒有自己的醫生那麼積極，導致檢查不認真，繼續惡化其品牌影響力。
2.公立醫院體檢業務提價較小，民營醫院提價幅度也不會特別大。
二、美年健康簡介
美年大健康產業控股股份有限公司始創於2004年，是中國專業健康體檢和醫療服務集團，總部位於上海，集團於2015年8月成功借殼“江蘇三友”，在A股上市，分別於2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”。
2018年公司在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕佈局。報告期內，公司覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建），全年體檢人次超過2,778萬（含參股體檢中心）。
其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。在市場分佈方面，目前一二線與三四線市場分佈的比例為51%：49%。美年的體檢中心也是先參後控的模式，與愛爾眼科、通策醫療類似。先參股在體外培育，待賺錢後再收購併表。
公司實施多品牌戰略，不斷深耕市場。美年、慈銘、美兆、奧亞四大品牌協同發展、互相促進、穩步提升。
公司創始人俞熔先生為公司實際控制人，直接和間接共持股30.01%。
2018年公司營業收入84.58億元，同比增長34.64%；淨利潤9.72億元，歸母淨利潤8.20億元，同比增長40.53%，扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長33.55%。公司毛利率保持在45%左右，淨利率在10%左右，基本穩定。
公司銷售費用率基本穩定，管理費用率受規模效應影響，略微下降。由於短時間擴張，公司財務槓桿過高，因此財務費用也逐年提高。
三、行業情況
1.受益於消費升級，民營醫院就診人數持續增加。我國醫療資源長期分配不均，二級醫生醫院承載了較多患者，人滿為患；而二級以下醫院由於醫療設備和醫生資源不足，患者不願意就診，造成惡性循環。而民營醫院由於醫聯體的推廣，綜合科室運營成本遠低於公立醫院，所以綜合科室的手術、門診費用低於公立醫院。而在婦科、兒科等重服務的科室，雖然價格略高，但是服務遠遠好於公立醫院。民營醫院在設備配置、專業化服務、市場化運作等多方面嶄露頭角，在消費升級的驅動下，民營醫院逐步受到廣大患者青睞。
資料來源：億歐大健康
根據衛健委統計數據，2018年1-11月，全國醫療衛生機構總診療人次達75.4億人次，同比提高3.2%。醫院32.3億人次，同比提高5.3%，其中：公立醫院27.6億人次，同比提高4.0%；民營醫院4.7億人次，同比提高13.6%。
資料來源：衛健委
2.體檢人次持續增加。2017年我國體檢滲透率約為33%，按照13.8億人計算，2017年我國健康體檢人次為4.56億人次。在資本推動的力量下，逐步擴大市場份額，推動行業的快速發展。
3.與國外相比，體檢覆蓋率有較高提升空間。2016年日本健康體檢覆蓋率約為73%，美國為74%，德國為97%，相比於中國來說，我國體檢覆蓋率較低，隨著人均可支配收入增加，有較大提升空間。
4.目前客單價較低，醫改政策持續推進將逐步提高客單價。前瞻產業研究院數據顯示，目前我國體檢行業平均客單價為290元，還處於較低水平。客單價較低的主要原因是招工體檢價格較低，且覆蓋較廣，拉低行業平均值。（深圳市的職工體檢僅104元左右）
但是，通過醫改政策梳理我們發現，國家將以藥品集中採購和使用試點為突破口，加大藥品和高值醫用耗材的改革力度，擠掉虛高的價格水分。騰出的空間及時用於調整醫療服務價格，建立有利於醫療服務理順比價關係、優化醫院收入結構的醫療服務價格的動態調整機制。（8月1日起，浙江省上調醫療服務價格）
在此政策驅動下，醫療服務價格將進一步提升。同時，由於醫藥分離的政策趨勢逐步實現，醫院收入降低，而藥佔比之後，已經無法繼續增加更多檢查科目，且DRGS付費將減少付費科目。因此醫院的健康體檢、牙醫、眼科等自費項目收費將進一步增加，同時帶動民營醫療機構服務價格的水漲船高。
5.體檢行業千億市場空間，增速高。按照4.56億人次，客單價290元，計算出2017年我國體檢行業的市場規模在1320億元。隨著消費升級，預計體檢覆蓋率每年增長3個百分點，那麼2020年體檢覆蓋率將達到42%，屆時將有5.80億人次參加體檢。由於醫改政策影響，預計2020年體檢客單價提高30%，則體檢行業的市場規模將達到2185億元。預計年複合增長率18.3%。
6.醫生短缺問題解決，民營醫療機構擴張問題得以解決。由於醫改促進醫藥分離，在DRGS的推動下，二級及以上醫院由於不缺患者，醫生會更忙，但收入並未明顯提高；而二級以下醫院由於缺少患者，所以收入會降低。
所以國家了避免醫生收入降低而放棄醫療行業的問題出現，國家開展分級診療，為二級以下醫療機構補充患者。同時大力推廣“互聯網+醫療”、“互聯網+護理健康”，鼓勵醫生開設醫療機構，給醫生和護士提供了賺外快的機會，解決了高端醫療機構醫生短缺的問題，同時也滿足了日益增長的對美好生活的嚮往，即高端醫療服務需求的問題。
四、行業競爭分析
1.與公立醫院競爭情況：全國目前有6000多家公立醫院從事體檢業務，體檢市場中公立機構佔比為70%，非公立機構佔比為30%。這也就意味著目前民營體檢市場份額約453億。
2.與其他民營體檢機構的競爭情況：按營業收入計算，2018年美年健康營業收入84.58億元，市佔率約18.6%；瑞慈醫療營業收入13.77億元，市佔率約3.0%；愛康國賓（2018年中報TTM）營業收入44.87億元，市佔率約10.0%。
3.經營策略競爭情況：瑞慈醫療和愛康國賓主要服務於高端客戶人群；美健健康旗下美兆和奧亞品牌主要服務於高端客戶人群，美年和慈銘繼續覆蓋一般消費水平群體。
4.門店數量：美年健康覆蓋31個省市自治區、301個核心城市，現已佈局633家體檢中心（含在建）。
據愛康國賓官網公佈，旗下愛康國賓、愛康卓悅和愛康君安三個體檢子品牌113家體檢門店主要分佈於全國34個大中城市，其中北上廣深一線城市門店總數39家（北京18、上海11、廣州5、深圳5），佔全部體檢門店總量近40%，另外59家體檢分院也大多分部在天津（5）、成都（5）、杭州（4）、南京（4）、長沙（4）、重慶（3）、瀋陽（3）、蘇州（3）、長春（2）、西安（2）、武漢（2）、合肥（1）、福州（1）、寧波（1）、濟南（1）、青島（1）等準一線或二線城市，三四線等低線城市僅有15家左右，佔門店總數的15%左右；
瑞慈醫療擁有48家體檢中心（截止2018H1），覆蓋24個城市，大多數門店佈局在華東地區（上海14、江蘇14、浙江2），約佔門店總量的62.5%，另外18家門店也大多佈局在一二線城市（廣州2、長沙2、武漢2、北京1、深圳1、青島1、成都1、合肥1、廈門1、瀋陽1）
5.體檢人次：2018年美年健康體檢人次為2778萬人次，瑞慈醫療194.9萬人次，愛康國賓2017年604.7萬人次。
2009年以來，隨著體檢中心數量的不斷增加，公司體檢服務人次也實現了較大的提升，從2009年的26萬人次，提升至2017年的2160萬餘人次，2018年進一步提升至2778萬人次。
五、公司分析
1.客單價逐年提高：公司體檢業務客單價從2012年的264元/人，逐步提高至2018年的479元/人，年複合增長率為12.65%。
2.公司採用“先參後控”的擴張模式：公司通過“先參後控”的擴張模式，通過產業基金收購或新建體檢中心，一般參股比例20%左右。再通過美年健康的各種模式進行培育，等待穩定盈利後，增資擴股到達80%以上股權。在未達到並表時，大概率計入可供出售金融資產。（只有這個科目足夠大且比較合理的承接292家參股體檢中心，2018年可供出售金融資產10.77億元）
新建體檢中心平均1-2年實現盈虧平衡，而公司一般選擇經營三年以上的體檢中心進行控股，以保障財務的穩定性。
優點：由於參股期不併表，所以對其合併利潤表影響較小，不影響公司毛利率、銷售費用率等指標。
缺點：由於“先參後控”模式，由於部分體檢中心在參股期並不一定盈利，所以部分能達到控股的體檢中心，併購價格會略高，用來抵消產業基金的風險損失，因此公司商譽逐年提高。
同時，會在分批購入股權時，產生投資收益（2019年開始計入公允價值變動損益），並非公司真實經營盈利。
2017年公司收購慈銘體檢產生商譽29.66億元，當年商譽達到40.46億元。2018年公司商譽逐漸提至47.39億元，佔總資產的28.98%，若按國際標準20年攤銷法進行攤銷，每年攤銷2.37億元，佔2018年淨利潤的24%，對公司利潤影響較大。
3.團檢佔比較高，銷售費用率高：目前公司團隊體檢業務佔比75%，個人體檢業務佔25%。
優點：團檢業務上量快，能迅速放量。因此在體檢中心成立初期，團檢訂單的迅速上量能幫助體檢中心縮短盈虧平衡週期。
缺點：團檢佔比高也使得公司業務沒有議價能力。呈淡季旺季，且應收賬款較多。主要因為公司福利並不是真心想要給員工檢測，只是給員工表現出福利待遇很好的樣子罷了，所以他們會壓低體檢價格，導致毛利率較低，應收賬款較多。而且絕大多數公司會看當年業績來評估福利待遇的分配，因此團檢的不確定性更大。
團檢需要大量銷售人員，在低毛利率下，售費用率會很高。2018年公司毛利率47.56%，其中銷售費用率為23.96%，銷售費用率/毛利率=50.38%；其中人力成本14.53億元（銷售提成），佔毛利的36.25%。2018年公司銷售人員10941人，約合13.28萬元/人/年，銷售人員工資較高，側面反映出行業景氣度高。
2018年公司應收賬款19.69億元，其中一年內應收賬款18.72億元，佔營業收入的22.58%。且根據公司的壞賬準備計提方式，一年以內的應收賬款不計提壞賬準備，現實公司財務做賬不夠謹慎。
因此公司計劃大力發展個體檢查。
4.重資產模式，後進入者複製難度較高：2018年年報顯示，公司固定資產25.62億元，佔總資產的15.67%；其中機械設備22.52億元，佔固定資產的絕大多數。
除此之外，公司還存在大量長期應收款，為公司融資租賃租出產生的應收款。通過附註--被購買方於購買日可辨認資產、負債，可以看出，此融資租賃為公司向其“先參後控”標的體檢中心提供的固定資產融資租賃，在實際形式上屬於美年健康的固定資產。按此推算，公司固定資產將達到33億元，佔總資產的約20%。
瑞慈醫療固定資產10.49億元，佔總資產的44.40%，其中醫療設備2.42億元，普通設備0.36億元，佔固定資產數目較小；愛康國賓2018H1固定資產11.12億元，佔總資產的18.10%，根據折舊年限計算，其中約50%為醫療設備。
相比之下，美年健康的醫療設備資產在絕對值和資產佔比方面均存在優勢。後進入者想要進入成本極高。
6.質押比例過高：目前公司質押總數為10.95億股，佔總股本的29.25%，其中前十大股東質押比例較高。
其中部分質押用於“先參後控”的產業基金，部分質押用於股東背後的產業集群。根據企查查數據，上海天億資產管理有限公司持股多家創投公司，創投公司旗下為美年健康各地體檢中心。同時該股東還間接持有美奧口腔、美維口腔、療器械公司、互聯網醫院在內的醫療產業集群。
由於股東產業佈局過廣、槓桿用的過大、質押率過高，導致在體檢中心達到收購要求後（達到要求不購入，產業基金時間成本和機會成本會使後續賣價更貴），必須通過公司來收購，無法暫存於股東手裡。公司每年消耗現金購入股權，造成公司長期投資淨現金流為負。
同時也導致公司債務比例過高，2018年公司短期負債24.13億元，長期負債13.53億元，應付債券8.96億元，共計46.62億元，佔總資產的28.50%。2018年產生財務費用2.49億元，相當於淨利潤的25.6%，借款利率5.34%，略高。
因此，公司手中無多於現金進行其他業務發展，比如肆意妄為的投放廣告等。根據得到《薛兆豐的經濟學》的表述，廣告費是沉默成本，如果公司無法產生滿意的服務，廣告費將全部打水漂。因此廣告費投入越大，沉默成本越大，低質量服務成本越大，用戶心理的品牌影響力越強。2018年公司廣告投入1.2億元，同比增長約20%，小於營業收入增長率。同時，公司負面消息頻出，需要更多的廣告費進行補償。
六、核心競爭力分析
1.門店優勢，其他民營醫療機構無法短時間建立如此大規模的門店。
2.固定資產優勢，公司固定資產約30億元，其他體檢機構無法短時間覆蓋如此重的資產。並且公司規模優勢還可以向上遊傳導議價能力，低價採購部分設備。
前兩項構建了同業競爭的絕對優勢，並且增加了新進入者壁壘和上游溢價能力。
3.品牌影響力，如果建立品牌後，影響力比部分公立醫院大，這將會導致部分公立醫院體檢滲透至美年健康，同時擁有部分客戶議價能力。
此項減少了替代品威脅。
在五力分析中，美年健康擁有四項優勢，僅在下游缺少議價能力，因此判斷公司具有核心競爭力。
七、公司發展規劃
1.加快三四線城市佈局，力爭實現體檢中心數量達到700家。
2.體檢服務人次3600萬、個檢佔比30%、平均客單價500元/人的年度目標。
3.關注內生性增長，重體檢服務質量，重醫生質量，從而提高個檢客戶粘性。
1）不惜通過降低單店體檢人數來保障服務質量。去年公司單店7.4萬人次，3400萬收入，今年要做到6萬人次，3000萬收入，把人數降下來，提高客單價。
2）大力的推廣個檢，讓個檢和團檢有區分。像上海這樣的大城市，有品牌區別，可以把團檢和個檢分開，讓一些美年體檢點只做個檢，其他的做團檢，這樣讓客戶感受很好。小的地方，只有1-2家店的，那就分樓層，把團檢和個檢分開，或者分時間段，把一週的某幾天做成個檢。
3）個檢進來就是有1對1的服務，瞭解客戶的健康情況，然後給一個建議，做哪些檢查，然後形成套餐，再做檢查。現在要求醫生對個檢的報告要一對一的解讀，醫生會和客戶坐在一起把這個說明清楚。
4）個檢現在客單價是650元，預期5年後做到1200元；團檢現在是400多元，做到每年3%的增長。
資料來源：美年健康調研紀要
從調研紀要來看，今年公司客單價雖然提升，但是由於公司為了個人檢查的質量，降低了單店客流量，所以今年公司即使並表一些成熟的體檢中心，今年業績不會有太大起色，但是為公司以後的內生增長奠定了基礎。
八、如何驗證公司的發展計劃
1.提高個檢服務質量相關問題：新聞報道稱，美年健康大部分檢測只是走形式，並不做實際檢測，直接給出檢測報告。所以想要提高服務質量，需要實際檢測。
這些我們可以通過公司財報進行分析。2018年公司營業收入84.58億元，公司調研紀要給出客單價479元/人次，即表內服務人數1765.76萬人次。2018年公司營業成本44.15億元，即每人體檢成本約為250元。
如果公司提高服務質量，完成一對一個檢服務，首先，需要招聘更多醫護人員，目前公司醫護人員22770人，可觀察後續招聘情況。其次，大量招聘勢必導致人工費用提高，所以單客人工費用必須提高。同時由於公司規劃減少單店服務人次，人均房租成本也將隨之增高。最後，由於原先走流程較多，後續更改後，設備損耗更多，所以其他成本（折舊）也將隨之增加。
綜上來看，如果公司單人成本提高，則說明公司服務質量提高。
順便提一下體檢相關醫學問題。根據得到講座《薄世寧-科學體檢講座》相關論述，PET-CT在發現空腔（胃、腸）病變方面存在盲區，因此不管是在公立醫院還是民營體檢機構，胃癌腸癌都很容易查不出來，而胃癌和腸癌是即肺癌之後的最常見癌症高發部位，PET-CT又是重要的體檢科目，所以查不出來容易被人詬病。所以對於胃和腸來說，需要進行胃鏡和腸鏡檢測。而只有美年、愛康等大體檢機構和部分公立醫院有無痛胃鏡。
2.如何增加個檢佔比：個檢客戶更多來自於自願選擇，即對公司品牌認知度的提升。所以公司必須加大投入品牌營銷工作，而非業務營銷。
因此，公司未來銷售費用，應加大廣告費投入，大量的廣告費可以增加公司的沉默成本，從而增加企業認知度。公司廣告費用增速不僅要高於營業收入增速，還需額外支出大量廣告費，抵消前幾年造成的負面影響。
在財務報表上看，公司廣告費/銷售費用的佔比應持續增大三年以上方可破局。
九、估值
由於以上內容已對公司財務進行分析，因此此處不再重複分析，由於公司處於業績低谷期，各項財務指標參考意義不大。
由於本文分析的是公司是否具備業績反轉的潛力，故此估值容易失真。不過各位在對公司進行估值時，應注意以下幾點問題。
1.折舊攤銷、商譽對自由現金流的影響
正常情況下折舊攤銷、商譽都不影響經營活動現金流，因為門店裝修費用的攤銷、房屋的折舊，以及購買資產產生的商譽，都屬於一次性支出，不影響後續現金流，因此，公司經營活動淨現金流大於淨利潤。
其中，公司的長期待攤費用主要包括租入房屋的裝修費，2018年公司長期待攤費用佔總資產的4.77%，且當年產生2.48億元攤銷，佔淨利潤的25.51%，佔比較大。
商譽也在前文分析過，若採用20年攤銷法，每年產生2.37億元商譽減值，對公司淨利潤影響約24%。
但是公司處於醫療體檢行業，屬於服務業。因此門店需每隔幾年裝修一次，以保證客戶服務滿意度；同時，醫療設備壽命完成後，需要報廢重新購入設備。所以雖然公司經營活動現金流大於淨利潤，但是實際估值時，尤其是永續部分，根據謹慎性原理，自由現金流中不應加回折舊與攤銷，也不需要考慮商譽減值問題。
即便考慮商譽減值問題，也僅僅減值20年，對永續後期無影響。所以我們並不需要計算自由現金流，可以直接採用淨利潤，但需一次性減去所有商譽。
2.折現率
由於公司存在較高的債務資本，所以當採用WACC計算折現率的時候，折現率會相應較低，可以根據個人風險偏好對其適當調高。
其中債務利率可採用財務費用/有息負債=5.34%。
3.永續增長or市盈率
傳統藥企由於藥品無法保證永續，所以估值相對較低，表現在DCF估值中的表現為永續無增長或負增長，摺合成市盈率來看，整體估值水平較低。例如默沙東（默克）僅25倍市盈率，中國生物製藥僅9倍市盈率。
而反觀醫院，基本可以保證永續增長，即100年前有醫院，100年後還會有醫院，所以估值相對較高。而由於通貨膨脹的存在，醫療費用也會隨之提高，在DCF估值中表現為永續正增長。且如果醫院直接面對顧客，存在向上議價能力，形成應收賬款小，應付賬款多的情況，現金流穩定，從而市場給予的折現率偏低，估值偏高。所以醫院的整體估值普遍偏高，例如新世紀醫療，估值常年在50倍左右。